阿里，瘦身

作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

2025年12月，阿里巴巴投资的四家公司传来奔赴IPO的好消息。

这四家公司分别为长鑫科技（招股书获受理）、瀚博半导体（完成上市辅导）、MiniMax（即将上市）、智谱华章（即将上市），对应了存储芯片、算力芯片、大模型三大热点方向。

按拟募集资金和发行股份比例反推，长鑫科技的发行市值有望超过3000亿元，二级市场交易后公司市值大概率更高，阿里巴巴则持有公司近5%的股份。此外，市场推算MiniMax发行市值约500亿港元，阿里巴巴则持有公司IPO前13.66%的股份。

这些项目的成功上市，无疑将为阿里带来可观的投资回报。

在一级市场“开花结果”的同时，阿里在二级市场的资产配置也在加速调整。2025年以来，减持成为其资本运作的主旋律。仅在12月，阿里便将华谊兄弟、美凯龙的持股降至5%以下，并完成了对翱捷科技约3%的股份减持。

这一系列“退”与“进”的操作，核心逻辑在于资金向AI等高成长业务的战略聚焦。2025年，阿里在AI领域全面提速：基建侧维持高强度的资本支出，模型侧Qwen3-Max性能跻身全球第一梯队，应用侧千问APP上线仅30天月活即破4000万。显然，阿里正通过IPO变现与减持回笼双管齐下，优化资金配置效率，将更多“弹药”输送至已明确的未来核心——AI战场。

超600亿持股规模

按经调整EBITDA与资本开支的差额作为衡量现金流健康度的关键指标。2025年以来的三个季度，这一数据分别为171.71、70.59、-142.45亿元，在加码AI投入，同时发力闪购双线并行之下，阿里巴巴已经进入消耗存量资金的状态。

长周期来看，考虑到阿里已宣布3800亿元的巨额资本开支计划，且存在进一步加码的预期，未来公司现金流或将长期处于“紧平衡”甚至阶段性失衡的状态。

此前在《》一文中指出，阿里巴巴的资金储备比较充裕，但出于财务稳健、资金效率最大化的考虑，处置分散的股权投资(特别是非硬科技类投资），将资金集中于AI等资本市场青睐的高估值业务，是从低估值资产转向高估值资产的一个有效手段。

根据我们统计，阿里巴巴2025年初主要持有约31家上市公司股份，主要分布在零售、物流、软件服务、传媒四大领域，少数分布在医疗健康、科技硬件领域。

从最新披露的持股数据来看，阿里巴巴对近半数企业（14家公司）进行了减持，分布在零售(丽人丽妆、新华都、美凯龙、三江购物)、医疗健康(美年健康、华人健康)、软件(玩美、安恒信息)、传媒(华谊兄弟、万达电影)、物流(圆通)、其他(小鹏汽车、中金公司、翱捷科技)，当下的减持方向集中在线下零售、医疗健康领域，这与阿里巴巴在2024年底陆续出售高新零售、银泰百货的思路也非常相似，即收缩线下零售，回归线上零售和AI。阿里在2025年发力闪购业务，实际也与这一思路一脉相承。

展望未来，二级市场股权的持续退出将成为阿里的长期趋势。按最新持股数据粗略估算，阿里目前仍持有价值超600亿元的上市公司股权。随着战略聚焦的深入，那些与阿里核心业务协同效应较弱的板块——特别是传统传媒业及服务于线下零售的软件企业，极有可能成为下一阶段阿里回笼资金、充实AI“弹药库”的重点减持对象。

图：阿里巴巴持股情况

资料来源：Wind、公司公告，36氪整理

资金流向更有“估值效率”的方向

从二级市场视角审视，阿里资产配置调整的核心驱动力在于估值体系的重塑。

传统持股平台型企业往往受困于“PB（市净率）逻辑”，即持有的股票资产通常仅被视作净资产的一部分，且常伴随控股公司的估值折价。对于阿里这类万亿市值的巨头而言，即便将600亿元的存量持股市值乃至长鑫科技和MiniMax的潜在上市收益全数计入，在庞大的体量下也难以对公司整体估值产生显著的边际拉动。

然而，一旦将这部分资金从静态的股权投资转化为动态的AI投入，阿里持有的这部分股权资产的估值逻辑将完成从“PB”向“PE（市盈率）”或“PS（市销率）”的切换。

尽管市场对“AI泡沫”的担忧逐渐上升，但2023至2025年的行情事实证明，美股科技巨头的股价表现依然“锚定”于AI资本开支、AI云收入等数据表现，在财务可承受范围内，企业AI资本开支越高、AI云收入增速越高，资本市场认为AI的前景和确定性越高，股价表现也更亮眼。

图:Meta、微软、谷歌季度资本开支与股价对比 资料来源:Wind、36氪整理

对比中美科技周期，美股巨头自2024年初率先启动高强度的AI资本支出，国内巨头则存在约半年到一年的周期错配。美股的强势表现为国内市场提供了清晰的定价参考：典型如阿里巴巴2025年2月首次提出3年3800亿资本开支，以及2025年9月提出进一步加码AI资本开支后，公司当月均录得超30%的涨幅。

因此，将资金从二级市场的股权投资，转向AI基础建设、研发，对阿里巴巴整体的市值表现有明显的促进作用。市场同样也认可“牺牲短期现金流换取长期AI壁垒”的逻辑。

当然，这一操作也并非仅仅是为了讲好资本故事，这同时也是阿里巴巴聚焦主业，提升业务效率的战略体现：对于当下的阿里而言，与其维持庞大分散的投资版图，不如握紧AI这张通往未来的核心底牌。将资金从协同效应减弱的传统投资中抽离，集中输送给能直接赋能电商与云业务的AI板块，不仅优化了资产结构，也让每一分钱都花在了提升核心竞争力的“刀刃”上。

*免责声明：

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

点击图片即可阅读