洪九果品退市启示：水果分销商死于现金流

来源：经济观察报

　　洪九果品的猝然落幕，既是其自身财务疑点丛生、治理失序引发的结果，更暴露了水果分销行业“高预付+长应收”商业模式带来的压力。

　　作者：郑明珠

　　封图：图虫创意

　　2025年12月30日，有“水果第一股”之称的洪九果品正式从H股退市，距离其上市不到四年。

　　作为曾与百果园、鲜丰水果并称为“水果三巨头”的洪九果品，其退市结局背后是财报难产、高管被查、模式重压等多重危机。

　　洪九果品主要采用“端到端”的供应链模式，在水果的产业链条中承担分销商的角色。根据灼识咨询数据，以销售收入计算，洪九果品在2022年曾是国内最大的水果分销商，同时也是国内最大的榴莲分销商和进口火龙果分销商。

　　洪九果品的猝然落幕，既是其自身财务疑点丛生、治理失序引发的结果，更暴露了水果分销行业“高预付+长应收”商业模式带来的压力。

　　“水果第一股”陨落

　　洪九果品官网显示，该公司成立于2002年，以“全球水果链，共享幸福果”为定位，是一家专注于高端进口水果和高品质国产水果的全产业链运营集团。其产品涵盖泰国龙眼、山竹、榴莲、越南火龙果、智利车厘子、红提等进口单品，以及黄桃、猕猴桃、石榴等国产单品。

　　2016年至2020年，洪九果品完成了多轮融资，其中包括阿里巴巴等资本入局。2022年9月5日，洪九果品在港交所上市，发行价为40港元/股，成为“水果第一股”。上市首日，该公司市值接近190亿港元。同年，其全年营收达150.81亿元，同比增长46.7%；净利润为14.52亿元，同比增长397.95%。

　　但上市仅一年多，洪九果品便被停牌，这也成为其退市的开端。

　　洪九果品的退市始于未刊发2023年全年业绩及2024年中期业绩。受此影响，该公司股份自2024年3月20日起停牌。由于未能在规定期限内满足复牌指引，联交所上市委员会于2025年10月3日决定取消其上市地位。尽管洪九果品于10月13日申请复核，但结果维持不变，最终自2025年12月30日上午9时起正式退市。

　　彼时，其审计机构毕马威对2023年财报中的预付款项提出质疑。

　　毕马威称，截至2023年末，该公司预付款余额约为44.7亿元，其中2023年第四季度向若干供应商支付约为34.2亿元，这些供应商大多是2023年的新增交易方，且部分供应商的注册资本低于预付款余额、社保参保人数为零。

　　为此，毕马威建议该公司审计委员会成立独立调查委员会，调查上述预付款项的商业合理性，并考虑聘请独立第三方协助调查。

　　根据该公司此前公告，2023年前三季度其收入约为134.27亿元，同比增长26.4%。

　　洪九果品尚在停牌之时，其高管层又陷入刑事案件调查风波。

　　2025年4月16日，洪九果品公告显示，该公司董事长邓洪九、董事彭何、董事江宗英、董事杨俊文、董事谭波、监事会主席余利霞等人，因涉嫌骗取贷款及虚开增值税专用发票，被公安机关采取刑事强制措施。同时，该事件导致自2025年1月6日起，洪九果品主要办公场所之一被公安机关限制人员出入，公司无法正常办公。

　　5月20日，洪九果品披露最新进展。截至该公告日，除邓洪九、彭何及其他两名管理层成员仍处于被逮捕状态外，公安机关针对公司人员的其他限制性措施均已获解除、放宽，被调查人士获准继续参与公司运营。

　　系列负面事件叠加导致洪九果品资金压力增加。洪九果品于2025年5月向法院申请重整及预重整，同时考虑引进战略投资者支持其重整计划。

　　5月30日，洪九果品3名独立非执行董事集体辞职，该公司已无独立非执行董事，也没有审核委员会成员。

　　商业模式的重压

　　多位业内人士提到，洪九果品的发展压力与其商业模式密切相关。其高预付、应收资金占用时间长的模式，让现金流长期面临巨大压力。

　　一位水果行业从业者向经济观察报表示，洪九果品采用的传统B2B分销模式，中间商需提前垫付产地货款，且需等待下游回款，两头资金挤压易导致资金链断裂。该水果商与国内多个大型商超的合作是通过经销商对接的，此种模式的优势是可以实现供货收款，若直接对接商超则账期过长。

　　另一位生鲜零售领域的采购人员也提到，水果分销商除了承担“两头资金挤压”，还面临产品价格波动大的风险，行情好时价高、行情差时价低，若进货价高于售价，中间商易出现亏损，而且部分相关企业可能因资金问题或账期纠纷导致合作中断。

　　2022年，洪九果品的银行贷款由8.74亿元增加至22.82亿元，主要用于水果采购及物流、供应链设施扩建。与此同时，该公司还在加速扩张，截至2022年底，其已在泰国和越南拥有近400名当地员工及16个加工厂，并在国内设立了60个分拣中心，进一步加剧了资金消耗。

　　此外，近年来水果行业竞争日趋激烈，洪九果品的经营困境愈发凸显。当前，“产地直采+源头直发”模式逐渐成为主流，中间环节被压缩，水果价格持续下行，榴莲、车厘子等昔日高价水果价格日益亲民，对以高端水果为主营的企业构成直接冲击。

　　水果赛道的另一位玩家百果园近年来也遭遇发展瓶颈。2024年，百果园营收为102.73亿元，同比下降9.8%，出现近五年首次净亏损，2025年上半年净亏损持续；2024年上半年至2025年上半年间，百果园累计关闭门店1639家。

　　南华期货研究报告提到，中国水果消费市场正经历显著变革，榴莲、蓝莓等高价水果加速大众化，2020—2025年间高端水果价格年均下降约15%，国产替代率已提升至60%。近年来，“榴莲降至15元一斤”“车厘子批发价大幅跳水”等话题屡次登上社交平台热搜，消费者在各个渠道都能轻松买到平价水果。