一娃难求→部分破发！“盲盒界的爱马仕”泡泡玛特的Labubu发生了什么？

来源：证券时报

　　从曾经“一娃难求”的抢购风潮，到如今部分款式价格“破发”，泡泡玛特旗下Labubu盲盒二手价格在2025年下半年经历了剧烈回调。

　　近期，多个二手平台数据显示，曾经稀有的Labubu隐藏款在半年内价格跌幅超过了80%，有单个盲盒的成交价甚至跌破了发行价。

　　价格跳水的背后，是供需关系的根本性逆转。除了官方加码盲盒产能外，消费理性回归也促成了价格泡沫的破裂。业内人士称，盲盒应从 “投资标的” 回归为纯粹的 “情感消费品”。潮玩行业的未来，不应锚定人为制造的稀缺性，而需深耕IP文化内涵、打磨产品品质，拓展多元消费体验与社群运营模式。

　　证券时报记者近日了解到，泡泡玛特海外供应链布局再度深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴于近期开始出货。目前，泡泡玛特全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区。

　　业内专家表示，出海探索若能持续验证泡泡玛特的收入多元化和成本优化能力，该公司有望迈入估值修复阶段。

　　热门隐藏款二手价格暴跌

　　近期，“泡泡玛特开始五折甩卖了”等相关词条一度登上微博热搜，曾被炒至天价的Labubu盲盒二手价格大幅回落。

　　千岛APP数据显示，Labubu心底密码系列搪胶毛绒挂件（整盒14个）从去年8月发售伊始约1800元的成交均价，跌至近三日约1022元，跌幅超40%。

　　曾经稀缺的单个隐藏款，二手价格跌幅则更加悬殊。千岛APP数据显示，前方高能系列的“本我”隐藏款成交价在2025年6月一度逼近3000元，被称为“盲盒界的爱马仕”；到了2025年7、8月份，该隐藏款迅速回落至1200元左右，成交价格“腰斩”；目前其成交均价约为530元，较最高点下滑超80%。

　　记者查看闲鱼、千岛、得物等平台发现，近期Labubu的上架数量不断增多，绝大多数热门款的成交价格则不断下调。有官方售价为99元的单只盲盒最低成交价目前降至60元，跌破了发行价。

　　闲鱼APP显示，去年四季度以来，Labubu近7日成交均价震荡下滑，目前已降至约70元；而对于后续趋势，69%的用户看跌。

　　投机情绪退潮

　　此次Labubu热门款产品的二手价格下跌，与市场供需关系的变化有关。此前，泡泡玛特官方确认，为了满足市场需求，官方扩大了供应。

　　2025年8月，泡泡玛特供应链中心总裁袁俊杰表示：“以毛绒玩具为例，现在一个月的产能是去年（2024年）同期的十倍以上，现在是3000万只左右。目前还处于‘追产能’的阶段。”盲盒产量的增加，直接导致部分IP的热度降温。

　　在2025年6月18日Labubu 3.0“前方高能”系列首次开启全球范围线上预售后，官方随即在各地线下门店及线上多个渠道进行了大规模补货，部分订单的最晚发货日期已排至2025年9月22日。据了解，该次线上预售通过 “每人限购12件” 的规则，以及全渠道补货机制，大幅增加了市场供应量。

　　投机情绪的退潮也是盲盒二手价格回落的重要原因。尤其是随着官方不定期增加供应，市场预期发生转变。有媒体报道称，一些经营二手商品的商家公开表示“暂缓收购Labubu系列”。投机性资金离场后，价格支撑减弱，导致部分囤货的黄牛出现亏损。

　　知名商业顾问，亚太社会创新研究院院长霍虹屹在接受证券时报记者采访时表示，泡泡玛特或面临IP老化困境。随着市场审美疲劳和竞争加剧，Labubu的IP热度锐减，二手市场价格波动剧烈。

　　“潮玩行业IP更新换代迅速，平均生命周期较短。一旦核心IP热度消退，若不能及时推出具有市场竞争力的新IP，整个营收体系将受到冲击。”霍虹屹说。

　　泡泡玛特或进入“可持续增长”阶段

　　2025年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整，泡泡玛特股价也不断回调。Wind数据显示，2025年下半年，泡泡玛特股价累计下跌约30%。业内普遍认为，以泡泡玛特为代表的消费股回调，本质上是对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式可持续性进行深度审视。

　　尽管市场表现较为低落，泡泡玛特现阶段业绩依旧坚挺。据披露，泡泡玛特2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%。其中，中国收入同比增长185%至190%；海外收入同比增长365%至370%。中国各渠道收入表现方面，线下渠道同比增长130%至135%；线上渠道同比增长300%至305%。

　　霍虹屹表示，相关财务数据充分显示泡泡玛特的潮玩模式在国际市场获得了一定认可。未来，企业若能更深入地研究不同地区文化差异，精准定位目标市场，推出契合当地消费者喜好的本地化IP及更具针对性的产品尺寸，海外市场份额将持续拓宽。

　　“在IP生态拓展上，泡泡玛特积极布局元宇宙领域，推出泡泡玛特宇宙虚拟社区，尝试通过数字化手段为消费者打造全新的沉浸式体验，构建线上线下融合的IP生态系统。另外，主题乐园升级工程也在推进。”霍虹屹说，一旦这些举措成功落地并实现盈利，将为泡泡玛特带来新的盈利增长点，有力支撑估值重估。新的盈利渠道会提升市场对其未来盈利的预期，增强投资者信心，进而促使估值提升。

　　在保持业绩稳健增长的同时，泡泡玛特积极打造“新的增长曲线”，出海正是其中的重要抓手。证券时报记者近日从泡泡玛特获悉，泡泡玛特印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴于近期开始出货，海外供应链布局再度深化。目前，泡泡玛特全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区。

　　业内人士认为，“走出去”的探索若能持续验证其收入多元化和成本优化能力，泡泡玛特有望迈入估值修复阶段。

　　数字经济智库高级研究员翁一在接受证券时报记者采访时表示，2025年中国企业出海正式迈入“深水区”。面对全球秩序重构与资本“退烧”，单纯依赖流量红利的模式已失效， “系统能力” 成为生存底线。在发展维度上，企业出海正经历从 “流量卖货”到“文化与品牌”的升维。

　　“无论是潮玩还是高端消费品，都在试图通过输出生活方式与审美符号，建立全球性的品牌心智。市场不再为虚高的增长故事买单，而是聚焦于企业的自由现金流与海外盈利模型。只有那些能跨越文化鸿沟、具备真实盈利能力的企业，才能在估值重塑中获得新生。”翁一表示。

　　摩根士丹利报告提到，泡泡玛特正在从过去两年的“爆发式增长”阶段，过渡到未来的“可持续增长”阶段。该机构预测泡泡玛特2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动。

　　长江证券认为，在泡泡玛特IP集团化与全球化的核心逻辑驱动下，其海外市场开店空间依旧广阔，IP 孵化及运营能力具备可复制性。看好公司凭借IP驱动实现收入增长，且高毛利率的海外业务占比提升，将带动整体利润结构持续上行。