科技股泡沫破裂退潮，欧洲银行股为何成资本疯抢的新港湾

2014至2022年的八年间，欧洲银行业经历了一场漫长的收益寒冬。

期间，欧元区银行业整体ROE（净资产收益率）长期徘徊在3%以下，较全球银行业平均水平低4个百分点。

德意志银行、法国兴业银行等头部机构更是多次出现年度净利润同比下滑超50%的情况，西班牙桑坦德银行在2016年甚至出现近百亿欧元的亏损。

这一切的根源，在于欧洲央行持续推行的负利率政策——存款便利利率最低降至-0.5%，银行存入央行的闲置资金需缴纳罚金，传统净息差盈利模式被彻底颠覆。

叠加欧债危机遗留的坏账压力，整个板块陷入“盈利萎缩-资产减值-估值低迷”的恶性循环。

截至2023年末，欧洲银行股整体市净率跌至0.6倍的历史低位，较美股银行股1.2倍的估值折价达50%，成为全球资本市场最被冷落的板块之一。

进入2025年，这一格局却迎来惊天逆转，欧洲银行股不仅实现对标普500指数的超额收益，更多次超越纳斯达克科技七巨头的涨幅，这场从十年低谷到资本追捧的逆袭，背后究竟藏着怎样的估值重构逻辑？

2025年的全球资本市场，正上演一场关乎估值逻辑的深度重塑。

当普通投资者仍扎堆追逐英伟达、比特币等热门标的，沉醉于纳斯达克指数的持续强势时，全球顶尖对冲基金已悄然完成一场跨洲际的资产腾挪。

从拥挤不堪的硅谷科技赛道，毅然转向被主流资本冷落十年的欧洲银行板块。

这场看似背离市场直觉的资本迁徙，不仅推动欧洲银行股实现对标普500指数的超额收益。

更在多个交易时段完成对纳斯达克科技七巨头的涨幅超越，正式拉开全球资产配置“价值回归”的全新帷幕。资本的逐利天性，决定了资金永远向性价比最优的领域汇聚。

当前欧洲银行股0.6倍的市净率水平，意味着投资者仅需支付0.6元，就能获得账面上价值1元的真实净资产。

这种极端的估值折价状态，在金融市场的历史演进中，仅出现在两个关键节点：要么是全球系统性风险全面爆发的末日时刻，要么是行业盈利拐点即将到来的暴利前夜。

显然，如今的欧洲银行业正站在后者的关键位置，而这一切现象的背后，是市场对“盈利确定性”与“成长幻想”的重新考量。

在过去两年里，AI概念的爆发式升温催生了科技股估值的非理性膨胀，60倍乃至100倍的市盈率被市场广泛接纳，其核心支撑在于市场对技术革新重塑全球产业格局的坚定信念。

但Deep Sleep技术的成功落地，彻底打破了AI训练成本的刚性预期——原来无需投入天量资本，同样能够完成顶尖AI模型的训练工作。

这一技术突破不仅刺破了AI领域的估值泡沫，更让资本开支回报周期持续拉长的科技股，逐步失去了高估值赖以存在的基础。

当AI叙事所承诺的盈利预期逐渐变得模糊，华尔街对科技股高估值的容忍底线开始瓦解。

2025年初DeepSeek技术的问世，进一步印证了AI产业的核心竞争力在于算法优化，而非硬件的大规模投入，这使得建立在“天量资本开支”逻辑之上的科技股估值体系彻底动摇。

就在此时，市场终于回归到最朴素的投资本质：现金流的确定性，才是资产定价的核心锚点。

在这样的市场环境下，手握低成本且持续稳定现金流的欧洲银行股，自然成为全球避险资金与长期资本的“安全港湾”。

欧洲银行股能够成为资本追捧的“香饽饽”，绝非仅仅依靠低廉的估值，更核心的原因在于其历经十年“刮骨疗毒”后实现的本质蜕变。

多数投资者对欧洲银行的认知，仍停留在“坏账高企、罚款不断、负利率受害者”的刻板印象中，却忽视了它们在行业至暗时刻完成的生存进化。

这种深刻的蜕变，其起点可以追溯到2014年欧洲央行推出的负利率政策——一项持续长达8年、违背传统金融运行规律的政策，彻底颠覆了银行业延续百年的盈利逻辑。

在正常的市场环境中，银行业的盈利核心在于净息差：以较低利率吸收社会存款，再以较高利率向企业和个人发放贷款，通过赚取两者之间的利差实现盈利，这是银行业生存与发展的基石。

但在负利率政策框架下，欧洲央行将存款便利利率下调至负值区间，这意味着银行将闲置资金存入央行不仅无法获得任何利息收益，反而需要向央行缴纳资金占用罚款。

这种极端的经营环境，就如同餐馆经营者为了维持客流，不仅不能向顾客收取餐费，还需要倒贴资金邀请顾客到店消费。

在这长达八年的负利率周期里，欧洲银行业陷入了利润持续萎缩的困境，行业龙头德意志银行的股价从2008年的历史高点持续暴跌，累计跌幅超过90%。

在最绝望的时刻，这家拥有百年历史的金融巨头，其市值竟低到不足以覆盖一份汉堡的商业估值，华尔街的投机资本甚至纷纷下注猜测其破产清算的具体时间。绝境往往是变革的起点。

就在市场普遍预判欧洲银行业将全面崩盘之际，一场静默无声却极其残酷的行业洗牌悄然启动。

在外部盈利增长无望的背景下，欧洲银行家们被迫启动三项核心转型举措：其一为业务收缩，大规模裁撤高风险、高杠杆的交易部门与投行业务板块，重新回归存贷本源业务。

其二为资产净化，意大利、西班牙等南欧国家的银行集中力量核销、打包出售账面上的房地产不良贷款，即便这种操作会导致当年财报数据大幅恶化，也要彻底清理资产负债表中的“有毒资产”。

其三为资本补充，在监管政策的强力推动下，疯狂提升核心一级资本充足率，通过利润留存、股权融资等多种方式增强自身的风险抵御能力。

这是一场优胜劣汰的生存竞赛，瑞信银行的被收购重组成为这场行业洗牌的标志性事件。

而那些成功幸存下来的银行，早已摆脱了2008年金融危机后“高杠杆、高风险”的虚胖形象，转型成为资本充足、业务稳健、资产干净的“精细化经营主体”。

它们不再执着于追求“宇宙行”的规模虚名，而是将经营重心聚焦于稳健盈利，这种底层经营逻辑的深刻改变，为后续的盈利爆发奠定了坚实基础。

为了遏制持续高企的通胀水平，欧洲央行启动了史上最为激进的加息周期。

对于背负房贷压力的普通居民而言，加息无疑是一场沉重的灾难，但对于熬过八年负利率寒冬的欧洲银行来说，这一政策转向无疑是“天亮了”的信号。

随着加息进程的持续推进，曾经被负利率政策掐断的净息差“氧气管”不仅重新接通。

更被输送了高纯度的“氧气”——贷款利率的上涨幅度远超存款利率的上涨幅度，银行传统的“躺赚”利差盈利模式奇迹般回归。

更关键的是，经过十年的去杠杆与资产净化，当前欧洲银行的资产负债表已处于历史最优状态。

坏账率降至历史最低水平，核心一级资本充足率位居全球前列，这种“盈利端大幅改善+资产端质量优异”的完美组合，正是戴维斯双击形成的核心前提条件。

盈利状况的显著改善，让欧洲银行手握巨额现金流，而如何高效运用这些现金资产，进一步强化了其市场价值吸引力。

受限于严格的监管政策约束与过往的风险教训，银行无法重新涉足高风险业务领域，因此大规模的股票回购与现金分红成为现金流运用的最优解。

需要着重强调的是，欧洲银行的回购操作与美股科技巨头的回购行为有着本质区别：苹果、微软等科技公司的回购多在30倍市盈率、10倍市净率的高位区间进行，其核心目的是抵消股权激励带来的股权稀释效应，或是维持股价稳定。

而欧洲银行的回购则是在0.6倍市净率的低位区间开展，本质上是一场无风险的价值套利——用0.6元的成本收回价值1元的净资产，其中的差额部分直接增厚剩余股东的权益。

这种低位回购操作形成了显著的正向循环效应：回购行为直接推动股价上涨，股价上涨进一步提升估值水平。

估值修复则增强了银行的再回购能力，最终形成“回购-估值-盈利”的正向反馈闭环，让空头力量难以形成有效冲击。

相关数据显示，2025年欧洲银行业的股票回购规模创下30年来的历史峰值，若将现金分红率与回购收益率合并计算，欧洲主流银行的全股东回报率普遍突破10%。

在当前全球央行纷纷酝酿降息、无风险收益率从5%向3%逐步回落的市场背景下，这种“高确定性收益+高回报率”的资产显得极为稀缺。

这也难怪养老金、保险资金等长期资金会放下对欧洲银行业的固有偏见，主动加大配置力度。

如果说回购与分红是推动欧洲银行股价值重估的基础动力，那么行业并购重组则是引爆估值上涨的核心催化剂。

当银行的现金储备充裕到超出正常业务发展需求时，通过行业整合提升股东价值就成为必然选择。

2024年底至2025年初，欧洲金融市场上演了一幕震动业界的事件：意大利联合信贷银行突然向德国商业银行发起要约收购。

这一收购行为绝非简单的商业扩张，而是标志着欧洲银行业正式进入规模化整合阶段。

现金流充沛、资本实力雄厚的行业龙头，开始以“价值收购者”的姿态，主动吞并经营困难或具备优质资产的同业机构。

这场行业整合浪潮将带来两大核心红利：其一为事件驱动型收益，被收购标的的股价在收购传闻公布后，往往会出现30%以上的短期飙升。

联合信贷银行CEO奥塞尔——这位拥有丰富投行经验的行业领袖，通过本次收购行为向市场传递了明确信号：欧洲银行业已彻底告别过去十年的防御性转型阶段，正式进入主动扩张的价值创造新时期。

并购重组预期的持续升温，将进一步加速整个板块的估值重估进程——对于行业内的中小机构而言，若不主动提升盈利能力与股价水平，就可能成为被收购的目标。

对于龙头机构而言，并购带来的规模效应将进一步强化其竞争优势，形成“强者恒强”的行业格局。

当前欧洲银行股的价值重估进程，已超越传统意义上的“低估值修复”范畴，形成了主动的价值创造闭环。

过低位回购修正市场的错误定价，直接提升每股净资产与盈利水平；通过稳定的现金分红锁定长期投资者，有效降低股价波动风险；通过行业并购重组优化市场格局，打开长期成长空间。

这三大举措相互支撑、彼此赋能，形成“回购推动股价上涨—股价提升增强并购能力—并购整合提升盈利水平—盈利增长支撑更多回购”的飞轮效应，且这一飞轮已正式启动并持续加速，将成为驱动板块价值重估的核心动力。

当货币政策的边际效应逐步递减，财政刺激将成为推动欧洲经济复苏的核心动力。

作为欧洲经济的核心引擎，德国正在酝酿一项规模高达5000亿欧元的基建计划，该计划涵盖老旧基础设施翻新、绿色能源转型等多个核心领域。

这一计划的顺利落地，不仅将为西门子、施耐德等工业巨头带来巨额订单。

更将全面改善欧洲的经济环境，进而提升企业的盈利水平，为银行业的资产质量改善与盈利增长提供更为坚实的支撑。

2025年全球资本市场的核心主题，已经明确为“梦想与现实的再平衡”。

在过去十年里，市场过度沉迷于科技产业的成长梦想，为美股科技巨头赋予了远超盈利支撑的市梦率，投资者愿意为十年后AI可能统治世界的愿景支付高昂溢价。

如今，市场理性的回归让投资者重新审视现金流的核心价值，那些被错误定价的传统行业资产，正迎来价值修复的历史机遇。欧洲银行股的逆袭之路，正是这一市场趋势的最佳印证。

归根结底，资产的价值并非由行业标签所决定，而是由盈利的确定性与估值水平所决定。

被过度炒作的“黄金”资产可能沦为垃圾，而被错误定价的“垃圾”资产也可能成为真正的黄金。

在当前全球资产荒的市场背景下，欧洲银行股凭借其极低的估值、稳定的现金流以及明确的盈利改善预期，成为了极为稀缺的优质标的。