国产“破局者”，三年半累亏28亿元，天数智芯上市如何突围？

近日，上海天数智芯半导体股份有限公司（下称“天数智芯”，HK:09903）启动招股，至1月5日结束，并计划于2026年1月8日正式登陆港交所，股票代码为“09903”。

根据公告，天数智芯此次计划全球发售2543.18万股，其中香港发售股份数目为254.32万股，国际发售2288.86万股。按照144.60港元/股的发行价计算，天数智芯此次上市预计将募资37亿港元，IPO市值约为354.42亿港元。

随着港股大门开启，这家成立于2015年、专注于通用GPU研发（GPGPU）并实现推理通用GPU芯片量产的AI芯片企业，正以国产技术为支点，站在资本新征程上撬动中国智能算力基础设施的自主化发展。

不过在国产GPU企业普遍处于技术投入期的背景下，天数智芯至今未能摆脱持续亏损的境遇，且净亏损整体呈扩大趋势。如何将技术优势转化为可持续的商业价值，仍是天数智芯上市后需直面的现实课题。

一、锚定通用GPU，产品结构较为单一

作为一家专注通用GPU赛道的服务商，天数智芯的产品组合主要包括通用GPU芯片和加速卡，以及定制AI算力解决方案（包括通用GPU服务器及集群），该公司将硬件与专有的软件栈结合，以满足客户在训练及推理场景中的特定需求。

天数智芯的通用GPU产品覆盖训练、推理两大核心应用场景下的不同需求，其中“天垓”系列为该公司的旗舰训练专用产品线，专为AI模型训练而设计，拥有先进的计算核心及优化的多卡集群架构。

天数智芯的“智铠”系列则与“天垓”系列互补，是国内首款专为推理而设计的通用GPU产品，专注于推理应用，具有增强的整数计算单元及高效的数据通路，针对部署场景进行优化。

截至2025年6月末，天数智芯已向来自各个行业的超过290名客户交付超过5.2万片通用GPU产品，产品与解决方案在包括金融服务、医疗保健及运输等重要领域实现超过900次部署与应用。

弗若斯特沙利文数据亦显示，在中国芯片设计公司中，天数智芯是首家实现推理通用GPU芯片量产的公司、首家实现训练通用GPU芯片量产的公司，以及首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司。

再看天数智芯的AI算力解决方案，其能够将一定数量的通用GPU加速卡与集成的软件栈相结合，通常用于处理企业AI工作负载的专用通用GPU服务器；并与第三方基础设施整合该公司的通用GPU产品，以满足可扩展通用GPU算力集群。

不过截至目前，通用GPU产品依旧是天数智芯的业绩支柱，2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“报告期”）该公司来自通用GPU产品的收入占比分别达到了99.6%、92.3%、68.5%和85.3%，存在对单一产品的收入依赖。

相比之下，天数智芯的AI算力解决方案自2023年开始创收，并在2024年实现收入1.66亿元。但进入2025年后，该项业务的收入规模急转直下，同比下滑28.7%至4264.4万元，收入占比也降至13.2%。

对此，天数智芯解释称是因2024年上半年一笔大额客户订单导致收入基数较高。由于该公司AI算力解决方案具体配置和组件组合根据项目需求而显著不同，平均售价也因部署性能水平和规模大幅波动，未来创收能力依旧存在不确定性。

二、扩张难止亏损，毛利水平出现回落

得益于技术层面的不断突破，天数智芯客户拓展成效可圈可点，客户数量从2022年的22家增至2024年的181家；通用GPU出货量也由7800片增至1.68万片，2025年上半年进一步达到1.57万片，已在市场中形成规模效应。

同时，天数智芯的整体收入也呈稳步上升态势。2022年至2024该公司的收入分别为1.89亿元、2.89亿元和5.40亿元，复合年增长率约为68.8%；2025年上半年亦实现收入3.24亿元，同比增长64.2%。

天数智芯的收入结构也有所优化，其2022年至2024年期间来自前五大客户的收入占比分别高达94.2%、73.3%和73.4%，还曾在招股书中提示客户过于集中的风险；该项数值于2025年上半年降至38.6%，反映出其收入来源的多样化。

但需要注意的是，天数智芯长期处于大额亏损状态，2022年至2024年的净亏损分别为5.54亿元、8.17亿元和8.92亿元，2025年上半年进一步扩大至6.10亿元，不仅三年半累计亏损近29亿元，还有“越卖越亏”之势。

虽然国产GPU企业普遍处于投入期，但“国产GPU四小龙”中仅有天数智芯和壁仞科技（06082.HK）遇到了“增收不增利”的情况，2025年上半年壁仞科技收入为5890.3万元，同比增长49.9%，净亏损却扩大约80%至16.01亿元。

相比之下，摩尔线程（688795.SH）虽然未实现盈亏平衡，但其2025年上半年7.02亿元的收入超过去三年之和，净亏损收窄至2.71亿元；沐曦股份（688802.SH）亦实现了收入超400%的大幅增长，净亏损也同比减少63.7%至1.86亿元。

此外，由于低毛利的AI算力解决方案业务占比提升及新品迭代、定价策略调整造成的通用GPU产品毛利率的下降，天数智芯的毛利率已由2022年的59.4%降至2025年上半年的50.1%，同业竞争冲击下的商业化路径将更具挑战。

三、研发推高成本，技术与商业待平衡

针对过往亏损情况，天数智芯解释称，主要原因在于AI芯片及通用GPU市场具有前期投入庞大及产品商业化周期较长的特点，具体体现在研发项目的重大前期投入、规模效益有限、商业化阶段仍属初期及销售成本及经营开支庞大。

2022年、2023年、2024年度和2025年上半年，天数智芯的研发开支分别为4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元和4.51亿元，在同期收入中的占比分别高达241.1%、213.1%、143.2%和139.2%，三年半累计研发投入近23亿元。

高额且持续的研发投入，叠加预付款项、存货与应收款项的增值增长，直接导致天数智芯经营活动现金流长期处于净流出状态，报告期内累计流出资金超25亿元，只能依靠外部融资获得支撑其日常运营的“弹药”。

自成立以来，天数智芯累计已经完成七轮融资，融资总额超50亿元，投资者中不乏大钲资本、沄柏资本、红杉中国等明星机构的身影。在完成2025年6月的D+轮融资前，该公司的投前估值就已经达到了120亿元。

需要注意的是，天数智芯在招股书（全球发售稿）中坦言，由于以股份为基础的薪酬开支上升及新产品研发的持续投入，其2025年净亏损预计还将大幅增加，且并未对外披露具体的盈利时间表。

要知道，沐曦股份和摩尔线程此前曾对其盈利时间进行了预测，沐曦股份预计最早于2026年达到盈亏平衡，摩尔线程则预计最早于2027年实现盈利，而这两家公司成立时间均晚于天数智芯，由此引发了市场对其盈利前景的关注和讨论。

不可否认的是，上市后天数智芯有望通过资本补充缓解资金压力，但在国内初创企业激烈的市场竞争和密集的研发投入下，其能否借助资本平台实现技术突破与商业闭环的双重跨越，仍有待时间给出答案。