2024-2025财年，奥多比多项指标创下新高，又开始加杠杆了吗？

又到了更新知名跨国公司财报的时候了，奥多比（Adobe Inc.，股票代码：ADBE）创立于1982年，1986年8月在纳斯达克上市，是一家专注于创意软件开发、数字媒体体验及文档服务创新的全球领先科技公司。

奥多比公司旗下涵盖Photoshop、Illustrator、Premiere Pro等专业创意软件，PDF文档解决方案，以及面向企业的数字营销与体验云平台等产品，以其行业标准级的软件生态和持续的技术创新深度赋能创意工作者、营销人员及广大企业，客户遍及全球，涵盖个人创作者、世界500强企业及各类组织机构。

2024-2025财年(2024-11-30至2025-11-28)，奥多比的营收同比增长10.5%，和前三年的增速接近，保持了近几年持续增长的势头。

核心业务是“订阅”，占比超95%，也正是该业务在增长；产品、服务及其他等业务都在下跌。美洲市场是其主要经营区域，占比近六成，欧洲、中东和非洲市场的占比超过1/4，亚太地区市场的占比接近15%，这个潜力巨大的市场，一直都还处在潜力阶段，并没有真正把潜力发挥出来。

净利润大幅增长了28.2%，达到了71亿美元，我们就不拿来和A股的同类公司对比了，毕竟现在A股也没有发布年报的公司，何况对比了也不好看。这已经是连续三年增长了，不仅没有出现下滑，增长反而加速，经营形势确实是越来越好。

分季度来看，每个季度的营收都是增长的状态，增速都超过了一成，实际上就在1个百分点内波动，算是相当稳定的增长状态。虽然一直都是螺旋增长状态，似乎并没有因为基数增长的问题，而出现营收增速的波动。

从2023-2024财年二季度以来，净利润的表现也是相当稳定的，稳中也略有增长的趋势，但增长表现得很不明显，不容易看出来。2024-2025财年的净利润增长较快，主要来自于一季度的同比增速极快，如果排除该影响，可能就只有和营收接近的增速了。

毛利率也创下了89.3%的新高，只是比上一个财年高得不多，如果拉长一点时间看，毛利率还是有所提升的。销售净利率比前三个财年高，略低于2020-2021财年，和更早的2019-2020财年，差距还比较大。

净资产收益率达到了55.4%，超过近前五个财年，创下了阶段性的新高。奥多比的杠杆用得并不是太夸张，并确实有加杠杆的迹象，这个我们在后面再说。

研发费用超过40亿美元，创下了新高，占营收比为18.1%，和前两个财年差不多。营销费用也创下了新高，占营收比稳中有增，但只能算是近几年占比中下的水平。这算不算重营销，轻研发呢？应该是重营销，也重研发吧，毕竟这类软件公司的营业成本偏低，极高的毛利率，不可能全部形成利润，总有需要支出的地方。

2024-2025财年，奥多比经营活动现金净流入也创下了新高，达到了百亿美元的规模。这类企业并不需要太大规模的固定资产类投资，其为资本市场的贡献就达到了111亿美元，这当然是美股市场投资者得到了这些好处。

实际上也并非真的就有到手的好处，原因是，如果资本市场是成熟的，其实股价中已经体现了其增长，甚至是预期的增长。但有这些贡献，还是强于没有的，至少这算预期成为现实了吧，又可以为新的预期提供股价上涨的动力。

奥多比在本财年末，也就是2025年11月28日，有意进行“缩表”（总资产下降），但总负债并没有随总资产下降，这就把资产负债率提升起来了，虽然并没有很多美股跨国公司的杠杆那么夸张，但这也可以明显提升其净资产收益率。

前几年，当AI逐步兴起时，很多人对奥多比这类传统软件企业的未来比较担忧，现在看来，就跟当年有人大讲特讲是美图秀秀把其挤出中国市场一样。

其实，奥多比这类企业的“防火墙”还是比较厚的，虽然并非就可以一直高枕无忧，但也不像很多人想像的那么脆弱。