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销售费超40%,研发不足12%!悦康药业赴港IPO,能解业绩滑坡的局?

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最近医药圈有个事儿挺有意思:悦康药业要赴港上市了。但翻了翻它的财报,心里打了个问号——核心药最高降了53%,业绩连亏好几个季度;五年花了近百亿搞销售,研发投入却一直没超过12%。这波IPO,到底是“破局”还是“缓兵之计”?咱们今天就掰开揉碎了唠唠。


图源:悦康药业公告

核心药一降价,业绩直接“踩刹车”

先说说最关键的事儿:悦康的“拳头产品”银杏叶提取物注射液,去年末突然调价了。

原来这药在不同省份有两个价,一个24.1元/支,一个18.14元/支,现在统一调成11.2元/支——相当于贵的那款直接砍了一半还多,便宜的也降了快4成。公司说这是为了“提升可及性”,还为了后续参加集采做准备。

但这药有多重要?说它是“营收支柱”一点不夸张。2017年的时候,它占公司主营收入才16.2%,到2020年上半年就冲到32.98%;后来悦康上了科创板,以这药为核心的心脑血管板块,营收占比直接从50%涨到2024年的55.6%。简单说,这药的销量和价格,直接决定了公司的“钱袋子”。

降价的影响来得比预想中还快。2024年第四季度,营收直接同比降了36.3%,只剩7.89亿元;净利润更惨,从盈利变亏损,亏了8601万元,同比跌了364.5%。到了2025年,情况更糟:前三季度营收17.59亿元,同比降了41.2%;净利润亏了1.48亿元,去年同期还赚2.1亿元呢。

大叔算了笔账,这波降价相当于“自砍一刀”,业绩能不承压吗?公司自己也承认,药品调价和销售策略变了,是业绩下滑的主要原因。

销售费“碾压”研发费,这操作合理吗?

为啥这药降价会引发这么大争议?还要从之前的“一药双价”丑闻说起。

2023年底,国家医保局查医药虚开发票,通报里说,有些银杏叶类药品底价才8.5元/支,售价却能到25.28元,医生用一支能拿4元提成,提成比例能占到差价的两成以上。而悦康药业,是国内唯一有这类药品化学药批文的企业,自然被市场盯着。

这事儿背后,是悦康长期“高销售、低研发”的费用结构。大叔翻了下数据,2018年起,它的销售费用率就没低于40%——2019到2023年,销售费用合计近百亿,最高一年花了23.27亿元,销售费用率最高达46.86%。

而同期,整个医药行业的销售费用占比已经从17%降到13.7%了。也就是说,别人都在“降费控本”,悦康还在花大价钱搞销售。

更有意思的是研发投入。公司说要转型做创新药,但2021到2024年,研发投入占比最高才11.16%,跟超40%的销售费用率比,简直是“小巫见大巫”。一边是砸钱搞销售,一边是研发投入跟不上,这样的转型能成功吗?

赴港IPO+募投延期,悦康的“破局之路”不好走

面对业绩压力,悦康想到了赴港上市。要知道,它2020年才刚上科创板,募资21.92亿元,现在又要境外融资,看来是真的需要钱了。

但大叔发现,它之前的募投项目有点“拖后腿”。2024年底,公司公告说,研发中心建设、高端生产线建设等好几个项目,要延期到2025年底完工;营销中心建设要拖到2026年底;还有个智能编码系统建设项目,直接终止了,剩下的钱转去搞新药研发。

至于延期原因,公司解释是“研发项目有不确定因素”。可问题是,2025年3月,它又公告要定向增发募资3亿元,补充流动资金和投主营业务。一边是旧项目延期,一边是新项目要钱,再加上赴港IPO,悦康的资金压力不小。

现在,它的几个重点中药创新药还在审评阶段,能不能顺利上市、上市后能不能卖得好,都是未知数。这波赴港IPO,能不能帮它解业绩滑坡的局,还真不好说。

提醒:内容来自:悦康药业公告、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)


尾声:

“ 其实悦康的困境,也是不少医药企业的缩影:靠核心产品撑营收,一旦降价就业绩承压;销售费用居高不下,研发转型又步履维艰。赴港上市或许能拿到一笔资金,但要真正破局,还是得解决“重销售、轻研发”的老问题。

未来,悦康能不能把研发投入变成实实在在的爆款产品?能不能平衡好价格、份额和盈利?我们将持续关注。你们觉得,这波IPO能帮悦康走出困境吗?”


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