年利润近亿元，卡牌与潮玩公司Suplay申请上市 | 文创潮行业速递

年收入近3亿，收藏卡贡献七成；授权IP收入占比96%，某头部IP的授权已到期。

2026新年伊始，又有一家潮玩赛道创业公司申请上市。昨天（1月1日），香港联合交易所披露了Suplay集团的招股书。

2023年、2024年与2025年前九个月，Suplay的收入分别为人民币1.457亿、2.805亿、2.833亿元，对应净利润分别为294.9万、4911.5万、3707.4万元。

Suplay简要业绩

如果剔除掉早期投资方的股权回购、核心团队股以股份为基础的开支（吉相资本等投资方已经回购退出），Suplay在2025年前九个月的经调整净利润为8642.3万元，意味着全年的经营层面净利润近亿元。

Suplay经调整净利润

Suplay成立于2019年，创始人与CEO黄万钧，年仅32岁。核心团队还包括李晶（CFO与人力资源总监）、赵宾宾（运营合伙人）、宫宇宁（供应链与销售合伙人）、章青玉（娱乐产品主管）等人，截至2025年9月30日共有205名全职员工，大部分位于北京总部，其中设计与开发有120人。

Suplay获得过摩点文娱创始人黄胜利、米哈游、吉相资本等投资，主要产品包括收藏卡与相关配件和服务，手办、萌粒、毛绒玩具等“消费级”产品。

品牌方面，Suplay旗下包括潮玩厂牌“HeyDolls嘿粉儿”、收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow”、谷子与抽赏厂牌“乐淘谷”、卡牌配件产品与服务品牌“HobbyCase”。

Suplay业务模式简图

接下来，文创潮对Suplay的业务进行简要解读。

卡牌年入2亿+，毛利率70%

Suplay主要产品线

最初，Suplay从潮玩线上小程序起家。资料显示，其全渠道累计近百万用户，合作超800+国内外主流潮玩设计师品牌、工作室；2020-2022年，通过小程序直播形式先后举办10届STF线上直播潮玩展，直播总观看人次突破300万。

2020年3月-2025年6月，Suplay获得过种子轮、Pre-A、A轮等5次投资，合计金额对价约1440万美元（约合人民币1亿元）。在最近的一轮融资中，其估值达到1亿美元。

2021年是Suplay业务结构发生重大变化的一年：它获得吉比特旗下吉相资本的350万美元和米哈游800万美元投资、收购潮玩品牌“HeyDolls嘿粉儿”、成立收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow”与衍生品“乐淘谷”。

此后，Suplay逐渐在收藏卡业务收获更好的营收与利润表现，潮玩业务主要转为授权IP合作开发“消费级产品”。

从收入构成看，2025年前九个月，收藏品在Suplay的收入占比已达七成，其毛利率也达到70%，主要由卡卡沃品牌的收藏卡贡献（HobbyCase营收收入占比约1%）。

Suplay“卡卡沃”品牌，主打成人收藏市场，单卡发行价通常超过人民币10元，2025年前三季度的收藏卡每销售单位平均收入为43元。

卡卡沃的产品示例

2024年4月，卡卡沃宣布将推出华纳100周年系列收藏卡。2024年11月，卡卡沃宣布推出《哈利波特》官方收藏卡，招股书披露该产品两个月实现GMV超过人民币5000万元的成绩。

卡卡沃《哈利波特》官方收藏卡

Suplay将卡卡沃的产品线划分为PHANTOM、COSMOS、AURA以及华夏系列，共四大系列，分别对应差异化的IP与设计风格，上述《哈利波特》收藏卡就是属于PHANTOM产品线。

卡卡沃PHANTOM产品线

卡卡沃COSMOS产品线

卡卡沃AURA产品线

卡卡沃 华夏系列产品线

Suplay披露，目前其收藏卡业务主要包括这几类IP：

1）中国传统文化。例如与故宫文化联合推出的联名收藏卡系列。

2）全球娱乐及游戏。合作伙伴包括《哈利•波特》《怪奇物语》《暮光之城》以及米哈游。

3）流行文化与潮流设计。合作伙伴包括三丽鸥以及线条小狗等。

4）艺术与跨领域合作。例如与空山基的合作系列。

5）体育文化。涵盖以中国冰雪运动国家队以及 WST 等国际体育文化 IP 为主题的收藏品。

Suplay将一个美国公司“开发与运营的全球娱乐及角色系列IP组合”列在IP矩阵的首位，并披露授权协议在2025年已经期满失效，双方过去保持了良好关系，并无任何纠纷，目前正与该授权方进行友好协商，以探索更广泛品类及更有利商业条款的潜在未来合作。

Suplay部分授权IP

2025前三季度，Suplay的授权IP成本约3159万元，相当于总营收的11%。

潮玩/消费品业务，背靠股东米哈游

Suplay的“消费级产品”业务，主要包括“Suplay”和“嘿粉儿”为品牌，孵化合作Rabbit KIKI、OHO大叔、水波蛋等潮玩IP，签约合作故宫文化、三丽鸥、原神、迪士尼、哈利波特、华纳兄弟探索等各领域知名IP。

Suplay部分自有IP

Suplay自有IP的孵化，以微信群等直客流量渠道为核心阵地。随着潮玩赛道竞争加剧，其自有IP的收入出现下滑。

到2025年（前三个季度），随着Suplay授权IP卡牌与手办、萌粒等产品的销售大幅增长，自有IP在总营收的占比进一步缩小至4%。

Suplay主要合作IP

2022年，在获得米哈游投资后，Suplay开始与之合作潮玩产品，初始项目为《原神》史莱姆，后续合作拓展至多个IP系列，包括《原神》枫丹原海、兰那罗、美露莘、纳塔龙、愚人众执行官，以及《崩坏：星穹铁道》阮•梅造物、折纸小鸟、奇美拉、《绝区零》邦布。

其中，《崩坏：星穹铁道》阮•梅造物的GMV超过5000万元。文创潮周汇栏目曾多次记录该产品进入相关畅销榜前列。

《崩坏：星穹铁道》异宠拾遗阮·梅造物盲袋

2025年，Suplay基于米哈游《原神》《崩坏•星穹铁道》《绝区零》等IP推出的多款热门商品，一定程度上提高了“消费品”板块收入，抵消自有潮玩的下滑。

目前，Suplay正在将米哈游IP拓展到收藏卡系列。

Suplay部分热门潮玩产品

随着授权IP收入比例的扩大，Suplay“消费品”毛利逐渐下滑至19%。

由于卡牌“收藏品”与IP衍生“消费品”业务都以授权IP为主，Suplay在2023年、2024年及2025年前九个月，五大授权IP贡献的总收入分别约总收入的47.8%、61.5%及77.7%，其中最大授权IP贡献的收入分别约占同期总收入的28.4%、17.8%及32.3%。

渠道与客户

Suplay起家于小程序，不过目前直销渠道只贡献小部分收入，经销商网络的营收占比超过七成。

截至2025年9月30日，Suplay的微信小程序累计约有130万注册会员；有479名经销商，覆盖线下门店和线上渠道。

2023年、2024年及2025年前九个月，Suplay前五大客户产生的收入分别为人民币6400万元、1.1亿元、8550万元，分别占总收入的43.9%、39.3%及30.2%；向五大供应商作出的采购额分别为人民币6090万元、1.034亿、7720万元，分别占总采购额的59.1%、47.7%及46.3%。