对话云九资本曹大容：我们接连收获五一视界与壁仞两个IPO

雷递网 雷建平 1月2日

云九资本创始合伙人曹大容最近很忙，2025年12月30日刚参加完五一视界晚上在深圳举办的答谢宴，就乘坐晚上10点的飞机飞走；2026年1月1日，恰值元旦之际，曹大容又乘坐飞机飞到香港，参加第二天壁仞科技的IPO。

虽然辛苦，曹大容的内心却是喜悦的，因为曹大容创办的云九资本相继收获了两个IPO——五一视界是2025年港股最后一个交易日的6家IPO之一，壁仞科技则是2026年港股开年第一股。

与曹大容一样，最近不少基金创始人都在喜迎丰收，所投的企业频频在敲钟，整个市场洋溢着一股乐观的氛围。

曹大容对雷递网创始人雷建平表示，这两家横跨2025和2026年的IPO，两家公司正好代表了数字时代的两个基石：壁仞解决了‘算力’这个数字底座的瓶颈，而51WORLD则实现了虚拟化技术在物理世界的应用落地。

“这两家portfolio幸运地抓住了年底IPO的窗口期，接连上市，也让我们作为投资人很振奋。”

曹大容说，过去两年大家都在聊环境的挑战，但壁仞和51WORLD的成功上市证明了一件事：创业是一件需要穿越周期的事。无论外部冷暖，只要你是在解决社会真正的需求，只要你有那股深耕技术的坚持，资本市场最终会给你一个公正的定价。

与十年前的互联网浪潮不同，如今硬科技时代正在爆发增长。曹大容认为，这一轮有很明显的特征：

1，这一波浪潮覆盖得更全面、规模更大：十年前创业者多是在应用层做文章，而这一波是从最底层的半导体到中间的基础模型，再到最上层的应用，每一层都存在被颠覆的机会。

2，技术背景的创业者迎来了最好的时代：十年前可能更看重商业嗅觉和运营能力，但现在，拥有硬核技术背景的创业者明显更有机会。

3，对全球视野的要求更高：当下的创业者必须对全球的环境、供应链以及市场机会有更全面的理解。现在，必须具备全球化的思维和应对复杂国际环境的能力。

据悉，壁仞科技今日在港交所上市，成港股GPU第一股。壁仞科技也成为港股2026年上市的第一只股票。

壁仞科技开盘价为35.7港元，较发行价上涨82%；截至目前，公司股价大涨超过100%，公司市值超过950亿港元。

以下是专访云九资本创始合伙人曹大容实录：

雷递网创始人雷建平与曹大容合影

雷建平：祝贺云九资本最近收获两家IPO，一家是五一视界，一家是壁仞科技，正好一个是年末，一个是年初，您怎么看待最近接连收获两家IPO?

曹大容：首先，我确实感到非常自豪。这两家公司对云九来说，意义都非常特殊，因为它们都是我们从早期就识别，并一路深度陪伴到上市的。

比如51WORLD，我从2015年A轮就开始投，陪跑了整整十年，共计投资5轮。壁仞也是我们深度参与的项目——2020年发掘、2024年加注、这次作为领航资深独立投资者支持公司上市。

第二，这两家横跨2025和2026年的IPO，两家公司正好代表了数字时代的两个基石：壁仞解决了‘算力’这个数字底座的瓶颈，而51WORLD则实现了虚拟化技术在物理世界的应用落地。

这两家portfolio幸运地抓住了年底IPO的窗口期，接连上市，也让我们作为投资人很振奋。

最后，站在2026年的开端，这两场IPO也给了我很大的信心。

过去两年大家都在聊环境的挑战，但壁仞和51WORLD的成功上市证明了一件事：创业是一件需要穿越周期的事。无论外部冷暖，只要你是在解决社会真正的需求，只要你有那股深耕技术的坚持，资本市场最终会给你一个公正的定价。

我们看到中国新一代科技创业者正站在全球创新的潮头。云九也会继续寻找这样的创业者，助力他们继续在这些‘难而正确’的事情上投入。”

持续多轮加持五一视界 李熠是永不停歇的创造者

雷建平：您刚刚参加五一视界的上市，云九资本多轮投资加持了五一视界，谈谈当初是怎么样发现了这样一个项目?

曹大容：首先，我们看好创业者李熠。2015年第一次见他时，他只有 29 岁，却已经是当代集团最年轻的总经理，管理着 5000 多人。这种在事业如日中天时选择出来创业的人，身上通常具备一种极强的驱动力。我们当时还reference了当代置业的总裁张鹏总。他对李熠的评价很高，是一个有想法、有冲劲、有领导力的优秀年轻人，“如果李熠创业，我肯定投”。

2019年，李熠（左）与曹大容（右）

其次，2015年前后是VR的热潮，市场上有很多追风口的项目。但51WORLD这个项目带我们越过VR，看到了数字孪生技术解决重构物理世界、解决真实世界的难题的潜力。并且，李熠展现出的逻辑非常严密，他能把宏大的愿景拆解成可落地的执行方案。其中的核心之一就是组建顶级的人才队伍。为了招揽精英，51WORLD成立仅三年，就在北京、上海、硅谷、法兰克福等全球科技高地设立了研发中心。

雷建平：为何持续多轮加持五一视界?

曹大容：首先，基于建立在多年合作基础上的深厚信任：通过多年的深度合作，我们观察到创始人李熠是一个永不停歇的创造者。他始终在思考下一代产品，从未停止过对前沿领域的探索。这种持续的创造欲望和对未来的直觉，是公司能够不断突破边界的源动力。

第二，我们观察到，其技术平台已经进入成型期。随着技术平台的成型，51WORLD 带来的商业模式和市场机会正变得越来越多。从最初的数字孪生到如今的 Physical AI，公司展现出了极强的商业延展性。我们认为，现在的 51WORLD 已经达到了“方向、团队与技术”三者最匹配的节点，这让我们对它的长期价值极具信心。

51WORLD与摩尔线程生态位互补

雷建平：您怎么看待五一视界的创始人李熠，他既获得摩尔线程投资，也有知名投资者葛卫东这样的大佬加持，还现场来捧场?

曹大容：我认为摩尔线程投资 51WORLD是一种生态位的互补。51WORLD做的是Physical AI，这是最消耗算力的领域之一。摩尔线程提供算力，而51WORLD 提供最硬核的应用场景，这也恰恰说明，李熠构建了一个行业生态。

葛卫东葛总在二级市场和宏观投资上有着极其敏锐的洞察力，眼光毒辣，他的加持和现场捧场，我认为一方面是看好51WORLD 的财务潜力，另一方面，也是相信51WORLD所构建的技术蓝图和规模化应用潜力。

其实在行业圈子里，李熠确实是一个挺招人喜欢的创始人。他身上有一种很纯粹的极客精神，又非常有亲和力。当天很多老朋友，包括前面说的当代置业的张鹏、混沌大学的李善友都来了。

我相信大家愿意投他、在IPO这样的日子愿意来给他站台，既是对他的祝贺，也是共同看好51 WORLD事业的前景。

李熠全部精力都focus在创业这件事

雷建平：按道理来说，李熠和摩尔线程这样熟，且葛卫东又投资了沐曦，李熠却对国产GPU无任何投资，您怎么看李熠的这个特质?

曹大容：关于这一点，李熠在公开场合也表达过非常明确的观点：他不做任何投资，他的全部精力都focus在创业这件事上。

我觉得这恰恰是李熠极度的专注与清晰的边界感。李熠非常清楚自己的战场在哪里。对于他来说，GPU 是最好的战友和最重要的供应链伙伴，而不是他要去布局的财务资产。

壁仞已跨越“纯研发”阶段

雷建平：壁仞科技是继摩尔线程和沐曦之后的第三家国产GPU企业上市且是港股国产GPU第一股，您怎么看待壁仞科技的上市?

曹大容：我们认为壁仞科技在港交所的挂牌，不仅是企业自身发展的里程碑，更是中国高性能算力芯片产业向全球资本市场展现竞争力的标志性事件，极大地提振了行业信心。壁仞能在竞争激烈的算力赛道中脱颖而出并率先登陆港股，IPO标志着壁仞已经跨越了“纯研发”阶段，正式进入了商业化验证与产融结合的新阶段。

看重张文卓越的组局能力和愿景号召力

雷建平：当初投资壁仞科技的逻辑是怎么样的?

曹大容：2019年，云九资本做出了加大科技投资的战略，其中一个重要赛道就是半导体。我们明确了一个概念，要投“半导体行业中的科技公司” 。

所谓科技公司，是一个平台、一个生态，硬件形式只是它的载体。例如英伟达、苹果、谷歌、亚马逊等。云九要投的半导体公司，应当不仅仅是制造硬件，更是拥有高天花板和巨大生态价值的平台。云九团队判断，AI有巨大的存量和更巨大的增量，云九必须围绕AI投资半导体，其中，AI GPU是价值量最高、最核心的资产。

云九团队结合技术规律、人才分布等行业研究，扫描了当时市面上所有半导体公司，包括早期和成长期公司，最终锁定了壁仞科技。

大芯片研发是极其复杂的系统工程，单靠一两个技术天才是不够的。我们非常看重壁仞科技创始人张文总卓越的组局能力和愿景号召力。他能将来自英伟达、AMD、海思等巨头的顶尖人才迅速“成建制”地捏合成一个具备战斗力的整体，并建立起成熟的治理结构，这在初创企业中极其罕见。

壁仞从创立之初就坚持以全球最高算力为对标，这种追求卓越的雄心决定了公司的战略高度。我们与公司这种顶级的愿景共鸣。

AI场景的GPGPU具有无比广阔的市场和潜力

雷建平：近期大模型和国产GPU企业在持续上市，您怎么看待这一浪潮?

曹大容：大模型的爆发式进化催生了对算力的极端需求，而国产GPU的成熟则为这种需求提供了本土化的支撑。大模型企业上市是为了储备数据与算法的护城河，GPU企业上市则是为了获取更充足的研发资金去突破算力瓶颈。两者相继进入资本市场，也算是一种“双向奔赴”。

虽然说是浪潮，但我们也观察到，市场正变得越来越理性。

近期这些企业的上市，说明它们中的佼佼者已经完成了核心技术的流片与商业场景的初步跑通。上市不仅仅是融资手段，更是企业进入规模化增长、接受全球投资者检验的阶段。

这一IPO浪潮更多应该看作是一个新舞台，公司的投入产出获得了阶段性认可、获得了更充足的资源来发展。AI场景的GPGPU具有无比广阔的市场和潜力，无论今天多少市值都不是终点。

技术背景的创业者迎来最好的时代

雷建平：您认为当下的企业上市，和十年前的移动互联网浪潮，有哪些不一样的地方?

曹大容：可以说没什么差别，也可以说差别很大。

首先，本质上其实没什么差别：不管是十年前还是现在，核心逻辑都是年轻创业者看到了一个新的技术平台，并试图利用这个平台去创造全新的商业机会。无论是当年的移动互联网，还是今天的AI和半导体，对团队组织能力的考验、对融资节奏和金额的把握，其实都是一样的。那种竞争的激烈程度，或者说“卷”的程度，本质上并没有改变。

但是，从行业特征来看，差别又很大：

第一，这一波浪潮覆盖得更全面、规模更大：十年前创业者多是在应用层做文章，而这一波是从最底层的半导体到中间的基础模型，再到最上层的应用，每一层都存在被颠覆的机会。

第二，技术背景的创业者迎来了最好的时代：十年前可能更看重商业嗅觉和运营能力，但现在，拥有硬核技术背景的创业者明显更有机会。

第三，对全球视野的要求更高：当下的创业者必须对全球的环境、供应链以及市场机会有更全面的理解。以前可能深耕中国市场就能成就一家伟大的公司，但现在，从第一天起就必须具备全球化的思维和应对复杂国际环境的能力。

跨界融合将成为新增长点

雷建平：云九资本主要聚焦在哪些方向?您怎么看待2026年的投资趋势?

曹大容：云九资本的投资逻辑围绕AI为核心的全产业链展开：

硬件设施： 沿着“计算、网络、存储、材料设备、能源”这条线，除了壁仞科技，我们还投了云脉芯联、此芯科技、辉羲智能、英韧科技等。

基础层与应用： 关注模型层和能够解决具体行业痛点的AI应用。大模型我们投资了Kimi，垂直模型我们投了音乐生成模型Producer.ai等等。

而应用层我们就投很多了，这一年投了十几家。这些AI应用公司的共性趋势是：

第一，生而全球化，成立第一天起就瞄准全球市场，招揽全球人才，组织架构比较分布式。

第二，创始人画像有两种，一种是极具经验的连续创业者，他们曾经主导过用户量巨大的明星产品，对行业有深刻洞察；另一种是极具活力的年轻人，能够打破常规，探索AI应用的各种可能性，做出特别有意思的产品。

前沿探索： 关注未来3-5年可能爆发的交叉学科机会。

对2026年投资趋势的看法：我认为会有以下转变，

第一，从技术叙事转向商业闭环： 到了2026年，市场将不再只比较谁的技术最领先，哪个模型考试得分最高，而是看谁的技术能产生真实的商业订单。

第二，跨界融合将成为新增长点：我们认为“AI+硬件”是一个非常值得深度探索的领域，AI将赋予传统硬件全新的交互和功能定义。同时，“AI for Science”（人工智能驱动的科学研究）也正处于爆发前夜，它在生命科学、材料学等底层的突破，将从根本上改变研发的效率。

第三，消费市场回暖与新机会的涌现：在关注高科技的同时，我们也对国内消费体系的回归保持乐观。随着市场情绪的改善，我们看到消费领域涌现了很多新机会，比如搪胶毛绒挂件等潮玩IP的爆发，以及云九此前布局的好特卖、陈香贵等品牌，都展现了线下消费场景的韧性与新活力。

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