百果园的救赎难题：毛利率近乎腰斩，资本负债比率突破100%

2025年9月，“中国水果连锁零售第一股”深圳百果园实业(集团)股份有限公司（以下简称“百果园”）抛出3.27亿港元配售募资计划，其中超九成资金直指贸易应付款与银行贷款偿还。

这一“补血偿债”的操作，揭开了百果园上市仅两年多便陷入的经营泥沼，而在企业自身危机之外，水果行业正遭遇产能过剩、价格跳水、品牌信任透支等多重冲击，内外交困下，百果园的救赎之路布满荆棘。

财务状况恶化

数据显示，过去一年间百果园闭店超1600家，2025年上半年净亏损同比扩大至3.42亿元，毛利率近乎腰斩，资本负债比率突破100%。

而百果园的资金压力已来到临界点。根据公告，此次配售以每股1.17港元的价格发行2.795亿股H股，较公告前收盘价折让约19.31%，预计净募资3.25亿港元。资金用途明确指向“偿债救急”：61.5%用于支付贸易应付款项，30.8%偿还银行贷款，仅7.7%用作本集团的一般营运资金及行政开支。

这是百果园2023年1月上市以来首次通过配售新股募资，背后是上市募资快速耗尽的现实——IPO时筹得的4.74亿港元净额，截至2025年6月仅剩余0.19亿港元，短短两年半便消耗殆尽。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对此指出：“本次‘借新还旧’式配股为公司赢得不到一年的喘息时间，若管理层无法在2026年内把毛利率拉回8%以上、把经营现金流扭正，下一次融资将更艰难，债务重组甚至控制权易主的风险都会上升。”

从财务数据来看，2024年百果园迎来上市后首次亏损，全年营收约102.73亿元，同比下滑约9.81%，净亏损约3.86亿元；2025年上半年经营状况进一步恶化，营收同比下滑约21.78%至约43.76亿元，净亏损约3.42亿元，2025年上半年亏损额已接近2024年全年的亏损额。

盈利能力的崩塌尤为突出，毛利率从2024年同期的11.06%骤降至4.9%，近乎腰斩，其中第二季度毛利率仅3.1%，同比降幅达8.7个百分点。

而债务压力的攀升更让百果园的境地雪上加霜。截至2025年6月末，百果园短期银行借款高达22.83亿元，长期银行借款2.67亿元，而其现金及现金等价物、限制性存款等合计仅22.52亿元，不足以覆盖短期借款。资本负债比率已从2024年末的89.3%飙升至103.5%，成为名副其实的“资不抵债”状态。

现金流层面同样堪忧，2025年上半年经营活动所用现金净额为1.23亿元，较上年同期的2.78亿元大幅缩水，贸易应付款项减少与保证金增加进一步加剧了现金消耗。

在柏文喜看来：“百果园这一困境并非孤例，而是水果零售行业“三重挤压”的缩影——需求端宏观消费疲软，高端水果最先被‘砍掉’支出；供给端2024—2025产季全国柑橘、香蕉、苹果等主产区普遍丰产，加上进口水果集中到港，出现‘量增价跌’的踩踏；渠道端社区团购、直播电商‘预售+次日达’零库存模式，把榴莲、车厘子等高价单品价格打到传统门店的6～7折，直接分流百果园这类线下连锁的客流。”

水果行业陷入“寒冬”？

2025年以来，水果行业遭遇产能过剩、价格跳水、品牌信任危机等多重打击。以连续11年位居全国水果类区域公用品牌榜首的赣南脐橙为例，2025年便遭遇“丰产难丰收”的窘境。

据国际果蔬报道，全国柑橘总产量突破6000万吨同比增长12%，湖南、广西等周边产区脐橙产量激增20%-30%，形成“区域性供给爆炸”。

而赣南脐橙85%的产量集中在2025年11月下旬至2025年12月上市，短时间内海量货源涌入市场导致走货困难，从2025年12月产地收购价来看，普通通货果维持在1.1-1.8元/斤，较往年2-3元/斤的正常水平下跌40%以上；精品果虽因供给偏紧，价格可达2-2.4元/斤，但较去年同期仍低15%。

不仅如此，消费端的疲软也加剧了行业困境。在经济环境影响下，居民消费观念更趋理性，水果作为非刚需品，消费优先级下降，不少消费者减少了高端水果的购买频次。同时，水果品类的日益丰富也分流了购买力，车厘子、蓝莓、耙耙柑等新品类不断涌现，进一步挤压了传统水果的市场空间。

此外，市场的乱象进一步透支行业信任。此前就有个别农户为抢早卖高价偷偷早采，采摘的“青疙瘩”橙子吃起来酸倒牙；还有外地橙子运过来冒充的，有没熟透摘下来用药水催熟的。品质参差不齐的产品严重损害了地理标志产品的信誉。这种“劣币驱逐良币”的现象让赣南脐橙陷入信任危机。

多重因素叠加下，水果行业整体进入“量增价跌”的调整期，百果园的经营压力进一步放大。门店急剧收缩是百果园经营困境的直观体现——2024年6月，百果园门店总数尚达6025家，而截至2025年6月，这一数字已缩减至4386家，一年之内净减少1639家，闭店率高达27%。

除了门店的急剧收缩以外，对于超九成门店为加盟店的百果园来说，管理方面可能存在隐患。近年来，食品安全与消费投诉成为信任“重灾区”。百果园“不好吃可退款”的承诺似乎早已名存实亡。

据黑猫投诉平台显示，百果园的投诉高达约2329条，约50%的投诉指向“质价不符”或食品安全问题。

仅2025年12月百果园就遭到了12条投诉。2025年12月17日，有消费者投诉并质问：“百果园APP外送买了一箱车厘子，口感非常差，又软又苦，APP上面明确标示着‘不满意随心退’，但是申请退款却不给退，自己承诺‘不满意，随心退’，现在却不履行，承诺是摆设吗？”

而百果园客服在2025年12月19日与12月21日均回复称：“已反馈门店核实出货无异常，无法为您处理退款，建议您自行和门店沟通售后，已是最终解决方案。”

上述消费者并不认可这样的处理，要求实事求是的进行售后，认为百果园一味的相信门店，质问百果园不站在消费者的立场去考虑吗？不仅如此，该消费者还表示：“APP显眼位置写着不好吃，包退，无实物无小票可退，我本身是想着换货或者退货的，但是这上面没有换货退货选项，而且后续没有人再联系我。”

对此，柏文喜指出：“本质是总部用统一话术‘踢皮球’，既不想承担退款，也无力约束加盟终端——因为总部盈利模型就是靠向门店供货+特许经营费，一旦大规模退款，加盟商现金流会立刻断裂，进而引发更大规模闭店。结果是——消费者感知‘品牌信任塌房’，加盟商感知‘净利率不足3%’，总部感知‘收入下滑21.8%’，三方共输。”