半年营收只有14万元，“以毒攻癌” 黑马狂冲港交所，估值还 32 亿？

来源：凤凰网财经《公司研究院》

一家无商业化产品、无收入、连年亏损的生物科技公司，却在一级市场融资超10亿元，估值高达32.2亿。最近，还要冲刺港交所。

这就是武汉冲出来的IPO企业——武汉滨会生物科技股份有限公司（下称“滨会生物”）。其在9月30日向港交所递交上市申请，目前正在中国证监会境外上市备案审查阶段。

滨会生物的故事核心是其溶瘤病毒疗法，其核心产品BS001号称全球首个进入III期临床的HSV-2型溶瘤病毒候选药物。然而，尽管“以毒攻毒”的科学叙事十分吸引人，但这尚未能给公司带来真正的收益。截至2025年上半年，公司累计亏损已超5亿元。

支撑它的，是资本市场对前沿科技的青睐。公司上市历程一波三折，辗转港股、科创板、北交所之间，最终锚定港交所。而在临门一脚之际，证监会就其上市前股权转让定价、股东资格乃至一名“失联”的自然人股东权益保障等问题发出问询，为这场IPO增添了新的悬念。

滨会生物的闯关之路，将成为测试市场对尚无盈利预期的前沿科技企业容忍度的又一试金石。

滨会生物创始人刘滨磊。

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王牌产品面临商业化挑战

位于武汉东湖高新区的滨会生物，成立于2010年，创始人刘滨磊博士曾是全球首款获批溶瘤病毒药物T-VEC原研团队的核心成员。如今，滨会生物冲刺港交所，最大的王牌正是其核心产品BS001（OH2注射液）。

根据招股书，溶瘤病毒是具有肿瘤选择性的免疫治疗药物，可直接裂解癌细胞、暴露肿瘤相关抗原，并重塑肿瘤微环境以引发全身性免疫反应。

如何理解？简单来说，相比于传统的化疗和放疗，溶瘤病毒疗法更精准巧妙——经过基因工程改造后，病毒能够精准识别并潜入癌细胞，在其中大量复制，最终从内部将癌细胞“撑破”，实现裂解死亡。

溶瘤病毒的作用机制。招股书截图

目前全球仅有四款溶瘤病毒药物获批上市，而进入III期临床的候选药物更是凤毛麟角。

招股书显示，BS001有潜力成为全球首个获批准的以HSV-2为病毒骨架的溶瘤病毒疗法。已在中、美、欧洲同步推进黑色素瘤III期临床试验，同时覆盖结直肠癌、胶质母细胞瘤等多个适应症，累计获得FDA两项孤儿药资格、CDE突破性疗法认定等多项权威认证。

除了BS001，滨会生物的产品管线中还包括BS006注射液，这是全球首个进入临床阶段的双特异性抗体溶瘤病毒。

尽管科学故事引人入胜，但溶瘤病毒的整体市场目前仍处于蛰伏期。

弗若斯特沙利文报告显示，2024年全球溶瘤病毒市场规模约为8710万美元，中国市场约为4530万元人民币，基数依然很小。真正的行业爆发预计要到2028年之后，到2030年，全球市场规模有望攀升至75亿美元，中国市场也可能增长至92亿元人民币。

招股书截图

这意味着，滨会生物正处在一个前景可观但尚未起势的赛道，它必须一边奋力研发，一边耐心等待市场的东风。

在招股书中，滨会生物表示将透过策略性合作与建构内部团队双管齐下，于中国及海外市场建立稳健的商业布局。但招股书也坦承，如果BS001最终未能获得上市批准，公司将面临“无产品、无收入”的困境。

公司同时提示，在商业规模生产生物制药产品方面经验有限，公司尚未将任何候选药物商业化。如果无法建立及管理销售网络或确保足够但销售及营销能力，将严重影响产品获得收益的能力。

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烧钱研发，靠融资输血

滨会生物的财务报表也透露出其商业化盈利能力的尴尬。

一边是微不足道的营收，一边是稳步扩大的亏损：2023年，公司实现营收98万元、2024年172.5万元，而到了2025年上半年骤降至14万元，同比下滑44%；同期净亏损分别达到1.10亿元、1.13亿元和4422万元，短短两年半时间累计亏损已超过2.7亿元。

招股书截图

这种近乎“只进不出”的财务状况，符合创新药企早期发展典型的“烧钱”模式，与此相对应的是，其在研发方面的巨额投入。

2023年，滨会生物研发费用高达1.07亿元，占总支出的92%，2024年及2025年上半年也分别达到1.03亿元和3890万元。

公司在招股书中表示，“预计将继续投资于人力资源及先进技术，以扩大研发范围及提高研发质量……然而，概不保证我们将成功开发、改进或适应新技术及方法。”

更引人注目的是，公司将大部分资源倾注到了核心产品BS001上，该产品的研发开支在相应期间分别占到总研发开支的59.6%、71.9%和67.0%。

不过，虽然滨会生物连年亏损，但账面上却并不显得拮据。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为1.66亿元，同时还有1.75亿元的定期存款。公司自称这些资金足以覆盖未来12个月成本的至少125%。

招股书截图

“不差钱”的表象，很大程度上得益于在一级市场的融资能力。招股书显示，公司累计完成了七轮融资，募资总额超过10亿元。2023年12月，公司在后续融资完成后的投后估值约为32.2亿元。

众多资本对溶瘤病毒故事表现出兴趣。博润投资、武汉承胜、光谷生物创投等武汉本地资本及投资人率先入局，其核心产品BS001获得临床试验批件后，公司估值开始飞跃。2018年，乐普医疗以每股26元的价格领投A轮融资，入股成本较数月前飙升逾一倍，显示了产业资本对公司技术路径的认可。

此后，资本热情持续高涨，在2021年的B轮融资中，中金资本、分享投资等知名机构以每股约55元的价格进入。到2022年的B+轮融资时，扬子江药业、德诺资本等机构的入股成本已进一步攀升至每股约85元，将公司的估值推向前期高点。

公司此次港股IPO募资计划主要用于BS001的全球III期试验、管线研发及商业化产能建设，这既是公司发展的必然需求，也可视为对当前资金压力的缓解之策。

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临门一脚增添不确定性

然而，资本市场的热情在2023年12月的后续融资中出现转折。当时，滨会生物进行了一轮增资，投资方中博聚力的入股价格仅为21.33元/股。

4个月后，公司股东达晨创坤将其持有的部分股份转让给了嘉兴中博守中股权投资合伙企业，转让单价为14.84元/股。这个价格，不仅远低于2021年B轮融资和2022年B+轮融资的价格，也显著低于2023年12月中博聚力21.33元/股的入股价格。

滨会生物对此解释称，定价是综合考虑了当时的市场环境、融资环境后协商确定的。2024年初的这笔转让价格约为2023年12月增资价格的7折，被认为具有商业合理性。

此外，老股东达晨创坤作为财务投资者，可能有自身的资金回收计划或投资策略调整，愿意以一定的折价完成股份转让以实现退出。

然而，更为引人注目的是，在IPO前夕，2025年9月，其股东华方健民将所持股份以每股18.22元的价格转让给中山远道，而这一价格远低于其2021年每股约55.41元的入股成本，堪称“割肉出局”。

相关情况也引起证监会注意。在滨会生物向港交所递交上市申请两个月后，2025年11月28日，中国证监会要求就五项关键问题补充说明，并由律师出具明确法律意见，这为其IPO之路平添了几分不确定性。

其中首要关注点便是，上市前12个月内新增股东的股权转让定价。监管要求公司详细说明这些股权交易的定价依据、价格存在差异的原因及其合理性，并披露相关转让方是否依法缴纳了所得税。这个问题关系到公司近期资本运作是否公允、透明，是否存在利益输送或者为上市前突击入股铺路的嫌疑。

此外，监管还关注重要股东“龙磐生物医药”的资格问题。证监会要求滨会生物说明该股东营业期限或存续期限续期事宜的办理进展，并提供其具备股东资格且此事不会对发行上市造成不利影响的明确依据。

自然人股东“钱祥丰长期失联”事件也引发关注。其是在滨会生物早年于新三板挂牌期间成为股东。证监会要求公司说明，为保障这位“消失的股东”的权益，在上市前后已采取和计划采取哪些具体措施。这虽然因其持股比例极低而看似小事，但如何处理这位失联股东的股息、投票权等未来可能产生的权益，是对公司治理智慧和责任感的考验。

此外，监管层还要求公司说明在北京自贸区设立子公司并迁移业务的具体进展，以及参与“全流通”的股份是否存在质押、冻结等权利瑕疵。

截至2025年12月30日，滨会生物尚未公开披露其对证监会补充材料要求的正式回复。

未来，滨会生物需要向投资者证明的不仅是技术前景，还有稳健的经营能力和良好的治理结构。

参考资料：

《“以毒攻毒”治癌路冲刺港股：滨会生物携全球III期HSV-2溶瘤病毒候选药物闯关，一机构递表前低价出清》，每日经济新闻

《又一创新药企，冲刺IPO！》，上海证券报

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