三冲港交所，乐欣户外IPO关键悬念：独立性成最大考验

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 周梦婷 北京报道

服务全球万千“钓鱼佬”的乐欣户外国际有限公司（下称“乐欣户外”），正孜孜不倦地寻求上市。12月29日，乐欣户外第三次向港交所递交上市申请，独家保荐人为中金公司。

2022年，受疫情影响，钓鱼作为典型的低社交活动受到消费者青睐，乐欣户外也迎来业绩高点。然而随着社会生活回归常态，其业绩出现明显波动，至今未能重回2022年水平。但对该公司而言，当前冲刺IPO的最大障碍，仍在于其与关联方之间持续且密切的经营交易。

乐欣户外与泰普森集团（泰普森控股及其附属公司）同属一个控股股东，且泰普森集团既是乐欣户外重要客户同时也是关键供应商，且交易毛利率低于乐欣户外整体水平。这种多重复合的关联关系，也引发了市场对乐欣户外业务独立性的质疑。

业绩复苏承压

继2024年11月、2025年6月后，赶在2025年末，乐欣户外再度向港交所递交了招股书。乐欣户外主营钓鱼装备，招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，该公司是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为23.1%。

不过虽然是“钓鱼届王者”，但乐欣户外的业绩轨迹正呈现明显波动，根据招股书披露的数据，2022年是其阶段性的业绩高点，营收达8.18亿元，净利润为1.14亿元。随后在2023年，公司经历大幅下滑，尽管2024年营收与净利润同比有所回升，但仍未恢复至2022年水平。进入2025年，前八个月营收4.6亿元，同比增长17.7%；净利润5624.1万元，同比增长20.4%。若想在全年追平2022年的高点，挑战可谓艰巨。

乐欣户外产品主要包括钓鱼椅、钓鱼床、鱼竿支架等，其中床椅及其他配件在2025年前8个月，营收占比为48.7%。区域市场上，欧洲是其最大营收区域，2025年前8个月占比达到75.5%，中国内地为第二大市场，营收占比为15.2%。

销售模式上，乐欣户外营收主要来自OEM/ODM（代工生产）模式，2022年至2025年8月，该模式收入占比始终维持在90%以上，客户包括全球知名户外用品零售商迪卡侬、全球知名钓鱼品牌如Rapala VMC及Pure Fishing，及英国知名钓鱼品牌等。

这也使得乐欣户外存在显著的大客户依赖风险，根据招股书，其来自前五大客户的收入占比长期维持在55%。其中，第一大客户为一家美国户外产品国际品牌销售公司，2025年前八个月，该客户贡献了集团总收入的17.7%。这一客户结构使其业绩稳定性面临较高不确定性。

在此背景下，乐欣户外三度递表、执着上市，背后原因引发市场关注。对此，香颂资本董事沈萌对《华夏时报》记者表示，“主要包括自身融资缓解流动性的考虑。”知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对本报记者分析认为，“乐欣户外三度递表港交所，核心诉求在于突破‘代工天花板’。当前该公司对海外ODM订单过度依赖，上市募资可加速自有品牌的全球化布局，并通过并购区域品牌快速切入新兴市场，摆脱低端制造标签，提升估值溢价空间。”

自有品牌突破难

其实这些年，乐欣户外持续投入自有品牌的建设与推广，但从实际成效来看，目前自有品牌业务尚未形成显著规模，对其整体营收结构的影响依然有限。

2017年，乐欣户外收购英国知名鲤鱼垂钓品牌Solar，便以此为矛正式开启OBM（自有品牌）业务。自收购以来乐欣户外通过全面升级Solar品牌，加速推出遵循市场需求的钓鱼装备，同时扩大Solar销售网络，并量身定制线上线下活动，加强营销力度等，Solar业绩取得了一定进步，2024年的销售额较2018年增长了约三倍。

不过就整体业绩而言，乐欣户外OBM业务发展并不突出，截至2025年前8个月，该公司来自OBM业务的营收仅为3043.5万元，营收占比仅为6.6%。

在此次IPO募集资金使用计划中，乐欣户外将开发及推广自有品牌Solar放在了首位，表示将建立Solar电商在线平台，并提升Solar品牌知名度。于2024年8月，他们已开始建立线上销售平台的程序，预计该平台将于2025年底前投入运营，同时在欧洲招募更多当地销售人员扩充销售团队，推动自有品牌Solar的增长。与此同时，乐欣户外还表示，其已准备好通过推出或收购额外的钓鱼用具品牌来扩大其OBM工作。

不过，要将自有品牌真正推向市场并实现规模化发展，并非易事。詹军豪对记者指出，“乐欣户外代工收入占比仍超90%，自有品牌Solar推广面临三大壁垒：一是品牌认知鸿沟，长期代工导致消费者对其缺乏品牌溢价认同；二是渠道渗透不足，Solar在亚太市场覆盖率不足5%，远低于国际品牌；三是产品创新滞后，鱼竿、渔轮等核心品类技术仍被日本Shimano等垄断，Solar主打的鲤鱼钓具难以支撑高端化转型。”

乐欣户外也在招股书中表示，由于经营自有品牌的历史相对有限，这可能使我们在品牌发展及管理方面面对未能预料的挑战，这些挑战可能包括品牌定位、供应链管理、营销及客户接受度等方面的困难。

与关联方交易紧密

乐欣户外是从浙江泰普森控股集团有限公司（下称“泰普森控股”）脱离而来的。根据官网，泰普森控股创始于1991年，经营领域涉及户外休闲、文化创意、金融投资、文旅产业四大板块。2022年6月，泰普森控股将钓鱼装备业务单拎出来，于2022年6月成立乐欣户外主体公司之一——浙江乐欣户外用品有限公司。

2024年，为筹备上市，乐欣户外进行了股权重组，重组后，泰普森控股不再是乐欣户外的控股股东，根据招股书，当前乐欣户外是由杨宝庆通过其全资持有的GreatCast间接持有88.06%的股权，杨宝庆是乐欣户外的控股股东之一。与此同时，杨宝庆同时也是泰普森控股的控股股东，其持有该集团99%的权益。

但需要注意的是，乐欣户外和泰普森集团（泰普森控股及其附属公司）经营交往密切。根据招股书，泰普森集团既是乐欣户外以往业绩记录期间的五大客户之一，同时也是五大供应商之一。2025年前8个月，乐欣户外来自泰普森集团的收入为5441.3万元，占收入的11.8%，后者为其第二大客户。同时，泰普森集团也是其第二大供应商，该报告期，乐欣户外7.8%的采购额来自泰普森集团。

另外，乐欣户外销售给泰普森集团的毛利率低于公司整体水平。2022年至2024年及2025年前8个月，乐欣户外整体毛利率分别为23.2%、26.6%、26.6%及27.7%，其向泰普森集团销售的毛利率分别为12.5%、18.2%、20.7%及21.2%。

对于乐欣户外这种情况，对其IPO有何影响？沈萌对本报记者表示，“业务独立性可能被市场质疑，不利于募资的估值以及上市后的流动性。”詹军豪同样对本报记者分析认为，“泰普森集团既是客户又是供应商，且控股股东均为杨宝庆，这种左右手模式虽能稳定订单与供应链，但可能触发港交所对业务独立性的严格审查。经营风险在于，若泰普森因战略调整削减订单，乐欣户外营收将直接承压；而过度依赖关联方采购，亦可能掩盖供应链议价能力弱的短板。投资者需重点关注关联交易定价公允性、分红政策持续性（如IPO前突击分红是否影响扩张资金）及实控人股权质押风险。”

12月30日，记者就乐欣户外上市原因及与泰普森集团关系等问题向该公司发去邮件，但截至发稿并未收到相关回复。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰