宏观年度报告｜谁在通缩？谁在通胀？

今天是2025年的最后一天，智本社年度宏观数据报告重磅出炉，带各位社友来复盘2025，预判2026。

2025 GDP能否完成5%的增长目标？GDP增速与收入增速、价格增速为何背离？制造业投资和出口中数据藏着什么秘密？

这份报告我们讲拆解全年宏观核心数据，分9个部分，从 GDP、投资、出口、消费到价格、收入、房地产，带你看懂“宏观热度与微观温差” 的本质，提前预判 2026 年经济走势与结构性机会。

正文

一、预计2025年官方GDP实际同比增速为5%

2025年前三季度，中国GDP为1015036亿元，名义GDP同比增长4.07%，由于市场价格下跌，GDP平减指数为-1.08%，实际GDP同比增长5.2%。

考虑10-11月，消费和投资增速均有所回落，房地产市场跌幅扩大，四季度GDP增速将有所放缓。

全年来看，官方最终公布的GDP总量估计在1415469亿元左右，同比增速在5%左右，完成年初设定的目标，预计名义GDP同比增速为3.9%，GDP平减指数为-1.1%。

近些年，很多人指出：宏观热度与微观感受存在温差。这是一个很难公开解释的问题。

预计2026年GDP实际增速目标依然在5%左右。决策部门提出的远期目标是，到2035年，“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”。

2020年决策部门提出这一目标时，发达国家最低门槛是人均GDP2万美元。2024年IMF认定的发达国家（地区）有41个，部分新进入国家人均GDP超过2.5万美元，最低门槛是2.34万美元。如果按照2%左右的名义增速逐年调整，预计到2035年发达国家的门槛值将达到2.9万美元左右。

2024年中国人均GDP为13445美元，考虑总人口预计到2035年将年均减少0.20%左右，如果按照人均GDP2.9万美元的标准，那么未来GDP需要年均增长8%左右；如果依然按照2020年时期的标准，即人均GDP2万美元，那么未来十年GDP需要年均增长4.17%。因此采纳后者的标准可能性更大。

又考虑到2026年是“十五五”开局之年，实际GDP增速目标大概率在5%左右。

二、消费偏弱，投资拖累，出口对GDP贡献率将超30%

2025年前11月，固定资产投资444035亿元，同比下降2.6%；社会消费零售总额456067亿元，同比增长4.0%；出口24.46万亿元，同比增长6.2%，货物贸易顺差为‌1.076万亿美元‌，创新纪录，‌同比增长21.7%。

前11月，投资和消费偏弱，均跑输GDP整体增速，其中投资增速下降对GDP增长构成拖累。出口和净出口均保持韧性，跑赢GDP整体增速，对GDP增长的贡献率将超过30%。

前11月，消费、投资和净出口总和是976498亿元，根据2024年这三项前11月之和占当年GDP比重（72.2%）推算，如果实际GDP要达到1415469亿元的总量、完成增速5%的目标，2025年12月还要比测算结果多增长61479亿元左右。

三、政府收入增速与实际GDP同比增速的偏离度超6个百分点

2025年前11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；全国政府性基金预算收入40274亿元，同比下降4.9%。全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%。前三季度，全国居民人均可支配收入32509元，比上年同期名义增长5.1%。

以上三大部门，只有家庭可支配收入增速跑赢同期GDP增速，政府收入和企业收入同比增速均未能达到GDP实际增速和名义增速。如果按照收入法计算，地方政府的土地出让金收入、国有收入对GDP增长构成拖累。

近些年，一个普遍现象是政府收入增速与GDP增速背离。

从2018年一季度到2021年三季度，政府收入（全国一般公共预算收入+全国政府性基金预算收入）跑赢实际GDP增速，平均增速高1.98个百分点；从2021年四季度至2025年三季度，政府收入大幅跑输实际GDP增速，平均增速低6.29个百分点。预计2025年还将延续这一趋势，政府收入增速低于实际GDP增速超6个百分点。

这种现象并不容易解释。其中一个解释是，收入统计的是名义收入，实际GDP扣除了价格因素，近些年价格下跌拉低了政府收入，同时以价换量推动了实际GDP增长，但是如果按照包含价格的名义GDP口径计算，政府收入增速与名义GDP增速依然较大。

另一个解释是，近些年新旧动能转换，房地产、城投债投资为代表的旧动能带来的政府财政收入明显下降，尤其是土地出让金下降幅度超过50%，同时政府对数字经济、高端制造业为代表的新动能进行减税、返税、退税，或者增税强度并未提升。如今年以汽车、电池为代表的高端制造业，对GDP增长的贡献大，但是因免征购置税、出口退税等税收优惠政策，政府收入并未因此快速增长。因此，政府在新动能上获得的财政收入还不足以填补旧动能构成的拖累。这是一种可靠的解释，但只能解释部分背离。

四、价格增速与实际GDP同比增速的偏离度在5-8个百分点之间

2025年11月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%；前11月，CPI平均同比增速为-0.07%，PPI平均同比增速为-2.7%，二者与GDP实际同比增速的偏离度在5-8百分点之间。

近些年，价格走势与GDP走势明显背离。数据显示，与2022年1月相比，2025年11月全国居民消费价格（CPI）累计上涨2.1%，全国工业生产者出厂价格（PPI）累计下降7.7%，而同期GDP累计上涨16%左右。

这是一种比较罕见的现象。在宏观经济学中，通常用价格水平来表示宏观经济的景气程度，通胀意味着经济过热，通缩意味着经济...

报告剩余5部分，4000字，内容包含：

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✅ 2026 年房地产债务出清路径与对经济的影响

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