深度｜Kimi 大幅超募完成C轮，不讲IPO也融到5亿美金，一级市场还在用脚投票

图片来源：月之暗面

2025年的最后两天，中国大模型领域的资本叙事正处于一个极其微妙的分水岭。一边是智谱AI与MiniMax相继在港股启动招股。而在另一边，月之暗面流出的一封内部信，却给出了一份截然不同的考卷答案。

在这份的年终总结中，Kimi宣布近期完成了5亿美元C轮融资且大幅超募，当前现金储备超过100亿元。

这是一个什么概念？横向对比来看，即便是AI芯片巨头寒武纪，其2025年9月的募资额也仅在40亿元人民币左右。而正处于上市前夜的智谱与MiniMax，其上市的募资额也大约在5-6亿美元左右。

这意味着，在智谱、MiniMax扎堆奔赴二级市场抢夺流动性的当下，Kimi依然拥有“不以上市为目的”的特权。事实上，其B/C轮的融资胃口，早已吃掉了绝大多数上市公司IPO都难以企及的份额。这种在寒冬里依然握满筹码的笃定，本身就是一种极具反差的另类霸权。

这种底气源于AGI估值范式的一场质变。过去一年，Kimi在技术无人区的探索——从万亿参数基座模型K2，到超越OpenAI取得SOTA成绩的K2 Thinking已经证明了一个事实：在真正具备智能上限突破能力的头部项目面前，顶级一级市场资本正在进行一场非共识的超额布局。

这传递出一个清晰的信号：在一级市场眼中，AGI 的确定性已经脱离了早期的烧钱换规模，转向了技术复利换定价权。Kimi 9-11月国内外付费用户平均MoM增长超过170%，海外API收入翻了四倍。当模型智能达到某个临界点，它产生的生产力价值足以让公司在不需要频繁看二级市场脸色时，依然能获得巨量的资源倾斜。

事实上，一级市场对Kimi的持续加注，逻辑已转向对“独特性”的溢价捕捉。当智谱、MiniMax选择通过上市来补充弹药并应对IPO对赌压力时，Kimi则利用充盈的现金流选择了另一条路：将资金激进地用于扩增显卡、加速K3训练，以及对人才进行近乎“暴力”的激励——2026年平均激励预计翻倍。这种逆周期的扩张，是只有深信“智能上限尚未封顶”的长期主义者才敢下的注。

当Kimi宣布2026年将通过技术改进将等效FLOPs提升一个数量级，并追求“不被定义”的能力时，它实际上是在重新定义大模型公司的成功标准。IPO不再是终点，而仅仅是未来某一个加速AGI的手段。

在这个喧嚣的岁末，Kimi的选择提供了一种更具建设性的视角：在AI这种百年一遇的技术浪潮中，真正的主动权不在于谁先挂牌，而在于谁能始终保持那种“单纯的好奇”，并在tensorboard惊为天人的曲线中，找到通往真相的最短路径。这种纯粹，或许才是穿越资本周期、对抗平庸最硬核的护身符。

以下是杨植麟的内部信全文。

2025年即将过去，借此机会祝贺大家在今年取得的sota成绩！

在大家的一同努力下，2025年是Kimi充满突破的一年。K2和K2 Thinking的发布标志着我们在AGI道路上走出重要一步。中国首个万亿参数基座模型、第一个开源的agentic model、在最核心benchmark例如HLE上超越OpenAI取得sota、独具特色的创意写作风格得到全球用户喜爱、第一次成功使用二阶优化器做大规模训练，K2系列模型让Kimi从中国走向了世界，在硅谷以及更广泛的全球技术圈产生了重大影响力，登上twitter全球热搜，得到Nvidia创始人、All-In Podcast主播、Anthropic联合创始人、Perplexity创始人、a16z创始人、Vercel创始人、诺奖得主等知名技术领袖的高度评价。

技术的突破也为产品的爆发和商业上的飞速进展奠定基础。Kimi产品从5月开始高频推出新的agent功能，发布了Researcher, OK Computer, PPT, Kimi Code等新品，功能日渐强大。借助K2模型的sota表现，C端商业化指数增长，9-11月，海外和国内付费用户数平均MoM增长超过170%。同时，K2 Thinking的发布也显著带动了API收入的增加，9-11月海外API收入增长4倍。

得益于上述突破，公司近期完成了5亿美元C轮融资且大幅超募，当前现金持有量超过100亿元。相比于二级市场，我们判断还可以从一级市场募集更大量资金，事实上，我们B/C轮融资金额就超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发。所以我们短期不着急上市，也不以上市为目的。当然未来我们计划将上市作为手段来加速AGI，择时而动，主动权掌握在我们手中。

C轮融资资金将用于更加激进地扩增显卡，加速K3模型的训练和研发。部分资金也将用于2026年的激励计划和期权回购计划。2025年，基于sota结果产出，调薪、期权奖励、现金奖励等各种激励措施累计324人次。2026年春节之前会确定K2 Thinking及后续模型和产品发布的奖励方案并发放。2026年公司的平均激励预计是2025年的200%，同时计划大幅上调期权回购额度，详细方案即将公布。

接下来公司最重要的目标是超越Anthropic等前沿公司成为世界领先的AGI公司。2026年的战略会按如下几个方面推进：

K3模型通过技术改进和进一步scaling，提升等效FLOPs至少一个数量级，在预训练水平上追平世界前沿模型

垂直整合模型训练和agent产品taste，让K3成为更“与众不同”的模型，让用户体验到全新的、其他模型没有定义过的能力

产品和商业化上聚焦agent，不以绝对用户数量为目标，持续追求智能上限，创造更大的生产力价值，营收规模实现数量级增长

这是一个喧嚣的时代，但对我来说，Kimi的起点很简单，就是单纯的好奇，好奇AGI的上限在哪，好奇我们心中的理想模型是什么样，好奇我们想要的模型能力怎么做出来。这份好奇带来的快乐是很真实的。当我们熬夜做的agent功能终于上线，当来自乌克兰的用户使用Kimi在战乱中教学，当每天醒来打开tensorboard看到惊为天人的训练曲线。我们共享了这些宝贵的接近真相的过程，也相信这种简单的快乐能让我们在喧嚣中穿越周期。

2026年Kimi会成为一个“与众不同”和“不被定义”的LLM。不管是别人没敢押注的技术无人区，还是需要一点偏执的审美坚持，我相信有更多Kimi-defined的创新能对人类文明加速发展产生独特贡献。这种独特性是我们存在的最大意义。共勉！

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