华创证券：首次覆盖顺丰同城(09699)给予“推荐”评级 目标价18.1港元

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，即时配送行业处于高增长阶段，顺丰同城(09699)作为独立第三方配送龙头，竞争力不断强化，内外双飞轮效应显著，在即时零售万物到家新征程下，有望呈现更高成长性。目标价18.1港元，首次覆盖给予“推荐”评级。

华创证券主要观点如下：

即时零售：发展潜力巨大，巨头较量的新蓝海

1、激烈争夺份额的背后：新增新空间+远近场协同激活流量。1）从餐饮外卖到“万物到家”。2）即时零售主要服务模式及特征：即时零售已经形成了以“前置仓”、“综合即时零售平台”和“店仓一体自营”为代表的典型模式。3）距离消费者更近的新业态，发展潜力大。据商务部《即时零售行业发展报告（2025）》数据：2024年我国狭义即时零售市场（不包含餐饮外卖）规模达7810亿元，同比+20.15%，2018-2024年均CAGR达50%。而以高频复购为特征的餐饮外卖需求同样保持增长。据艾媒网数据，我国在线餐饮外卖市场规模18-24年CAGR达24%。4）远近场协同激活流量。各电商巨头围绕“30分钟生活圈”的强势竞争，核心动机并非单纯只为了即时的本地业态，更多在于远近场的协同以激活流量：近场以即时性筑牢用户粘性，远场以丰富度拓展消费边界，形成两者自由流转、相互赋能的业态。

快速增长的即时零售拉动即时配送需求

1）高速增长的即配需求：商品供给丰富度的不断增加以及消费者对于“分钟级”履约的需求，共同推动了即时配送行业规模的增长。根据沙利文研究数据显示：2024年中国即配行业订单规模达到约482.8亿单，同比增长17.6%，2019-2024年均复合增长率达到20.3%。预计到2030年，全国即时配送订单规模将达到1008.4亿单，2024-2030E预计保持年均13.1%的增长。2）运力组织模式分析：即时配送平台在运力组织上主要采取“三轨并行”：众包、自营与劳务派遣，其中众包因资产最轻、扩张最快，已成为主流选择。

跨越盈亏拐点，盈利持续改善

1、国内最大的第三方即时配送服务平台：顺丰同城通过全面覆盖新消费时代的四大主要场景——餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务，构建新消费生态的基础设施，致力于成为“新消费配送第一品牌”。1）延续顺丰品牌美誉+服务能力，形成协同效应。2）独立第三方即时配送：受益于独立性，有望优先匹配新增需求。3）顺丰优势：高品质、高单价、避高峰优势。

内外双飞轮看顺丰同城

1、内部飞轮：顺丰控股生态赋能，驱动内单业务高增。2、外部飞轮之一：受益于即时零售新征程。同城配送服务中：1）商家为核心服务对象，2024年面向商家的营收占同城配送服务73%，25H1提升至77%。2）面向消费者的服务量持续高增，2021-2024年CAGR高达30%。3、外部飞轮之二：投资白犀牛、加注无人车，内享降本增效，外享资产升值。

利润预测：给予公司2025-27年归母利润预测为2.3、4.6和7.1亿人民币；同比分别增长73%、100%、55%；EPS为0.25、0.50、0.77元，PE为40、20、13倍，该行预测经调整净利润为3.6、6.0和8.1亿人民币，同比分别增长146%、67%和35%，对应经调PE分别为25、15、11倍。目标价：该行给予2026年经调整净利润25倍PE，对应目标市值166亿港币，目标价18.1港元，对应当前空间64%，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：即时零售增长不及预期、合作商家拓展、消费者需求不及预期、最后一公里服务增长不及预期、骑手人力外包成本节减不及预期。