股市：更大的动力来了？

最近，央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，其中在“我国各部门杠杆率的变动及分析”专栏中提到：

2024年，我国宏观杠杆率为298.8%，较上年高9.9个百分点。

2024年宏观杠杆率上升是宏观调控加力和物价指数低位运行共同作用的结果。

2024年末，非金融部门总债务同比增长7.8%。同时，物价指数低位运行拉低名义GDP增速，2024年我国名义GDP增长4.2%，低于同期非金融部门总债务增速。

啥意思？

所谓宏观杠杆率是一国非金融部门债务余额与GDP的比值，是政府部门杠杆率、企业部门杠杆率以及居民部门杠杆率加起来的总和。一般来说，加杠杆或降杠杆最终都会体现在宏观杠杆率上。

2024年，我国宏观杠杆率为298.8%，相当于债务规模是GDP的3倍左右，是较高水平。

为什么宏观杠杆率会上升？央行的解释是宏观调控加力和物价指数低位运行的结果。

2024年财政政策明显发力体现在政府杠杆率上升，2024年，政府部门杠杆率为61.3%，较上年高6.7个百分点，占总杠杆率增幅的67.0%。

另外，物价指数低位运行也是宏观杠杆率上升的重要原因。物价涨得慢（比如菜价、房租没怎么涨），国家算名义GDP时用的“当前价格”就低了，而宏观杠杆率的分母是GDP，这样就显得宏观杠杆率高了。

2024年，我国的宏观杠杆率近300%，处于较高水平，所以长期来说应该会是控制宏观杠杆率持续上升过快的过程，无论是分子分母上的控制都影响到股市。

1、让物价低位回升。最近国家多次提到“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要参考”。2025年11月份我国CPI同比上涨0.7%，如果物价持续合理回升，对A股来说将会起到非常大的提振作用。因为就像我之前说过的，股价上涨的底层逻辑就两个，一个是上市公司业绩上升，另一个是上市公司产品涨价。

2、增加股权融资比重。宏观杠杆率分子是一国的债务规模，债务一般来源于银行贷款、国债、企业债等，但企业如果通过股权融资并不会形成债务。

央行数据显示：2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，非金融企业境内股票余额为12.14万亿元。

数据上能看出，目前我国社会融资主要还是靠银行贷款等间接融资，而股权融资等直接融资比重较低。如果未来要控制宏观杠杆率过快上升，那么增加股权融资比重将是关键一招，对A股来说重要性进一步上升了，也将是未来股市上行的更大动力。

这也解释了最近两年国家对股市支持力度空前的重要原因。比如最近央行报告中提到：显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例。

另有数据显示：截至12月26日，ETF总规模已经突破6万亿元大关，迈上了一个新台阶。今年以来，国内ETF规模接连突破4万亿元、5万亿元、6万亿元大关，速度非常快。

这说明什么？

说明未来有望有更多中长期资金入市，而ETF有望成为居民资金入市的重要渠道。以前很多投资者喜欢自己研究、买卖个股，未来可能更多地买卖ETF、研究ETF，通过ETF入市。

最后总结一下：宏观杠杆率上升是宏观调控加力和物价指数低位运行共同作用的结果。如果要控制宏观杠杆率过快上升，促进物价低位合理回升、增加股权融资比重将是关键一招。这个过程中股市的重要性进一步上升，未来股市的稳定向好也将增加更大动力。

注：本文只是作者个人观点，短期涨跌不预示未来，如提及个股或基金不代表投资建议。投资需谨慎！