MiniMax今起招股，获阿布扎比投资局、阿里巴巴、博裕等基石投资认购约3.5亿美元，预计1月9日挂牌上市

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MINIMAX-WP(00100.HK)发布公告，公司拟全球发售2538.922万股发售股份，中国香港发售股份126.948万股，国际发售股份2411.974万股(以上可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定)；2025年12月31日至2026年1月6日招股，预期定价日为2026年1月7日；发售价将为每股发售股份151.00-165.00港元，A类普通股将以每手20股为单位进行交易，中金公司及瑞银集团为联席保荐人；预期A类普通股将于2026年1月9日在香港联交所开始买卖。

MiniMax已与基石投资者ADIA、Alisoft China、Aspex Master Fund、Boyu 、汇添富香港、Eastspring 、易方达基金管理、IDG Breyer Fund 、Janchor Funds、Martis Fund, L.P、Mirae Asset Securities 、MPC VII 、Perseverance Asset Management及泰康人寿订立基石投资协议，基石投资者已同意在若干条件的规限下按发售价认购总金额约3.5亿美元可购买的若干数目的发售股份。

假设发售量调整权或超额配股权未获行使及发售价为每股发售股份158.00港元，公司预计将收取全球发售所得款项净额约38.18亿港元。其中，约90%将用于公司未来五年的研发，包括开发公司的大模型和公司的AI原生产品；剩余约10.0%将被分配至营运资金及一般企业用途。

作者 | 独角兽研究员 编辑 | Arti

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

破解行业魔咒：多元化收入矩阵的构建

与依赖单一收入来源的传统AI公司不同，MiniMax从创立之初就构建了一个三条腿走路的多元化收入模型。

2025年前三季度，其营收结构清晰地展现了这种战略布局：AI原生产品收入占总营收的71.1%，其中视频生成工具“海螺AI”和AI社交应用“Talkie/星野”分别贡献了32.6%和35.1%；面向企业的开放平台服务则贡献了剩余的28.9%。

这种业务组合具有显著的风险分散优势。当某个市场或产品领域出现波动时，其他业务线能够提供稳定的现金流支持。更重要的是，不同业务线之间形成了显著的协同效应——C端产品的海量用户数据不断反哺模型优化，而优化的模型又通过B端平台为开发者提供更强大的能力，形成良性循环。

MiniMax的商业逻辑突破了传统AI公司“要么做项目，要么卖API”的二元思维，构建了一个从底层技术到终端应用，从个人消费者到企业客户的全栈生态系统。

“模型即产品”：技术到商业的无缝转化

MiniMax商业模式的核心在于其“模型即产品”的战略理念。与传统AI公司先研发技术、再寻找应用场景的路径不同，MiniMax从一开始就将技术研发与产品构建紧密结合。

公司创始人闫俊杰对此有清晰表述：“在大模型时代，真正的产品其实就是模型本身，传统意义上的产品更像是一个渠道。”

这一理念在公司的产品矩阵中得到充分体现。无论是能够一键生成创意短视频的“海螺AI”，还是提供情感陪伴的AI社交应用“Talkie”，或是面向开发者的开放平台，所有这些产品都建立在公司自研的多模态大模型基础上。

MiniMax技术的产品化路径从三个方面来体现，在文本模型方面，MiniMax M2在全球权威测评中位列前五，支撑了对话、创作等核心功能；视频模型方面，Hailuo 02系列刷新了视频生成的效果成本比，直接赋能海螺AI；语音模型方面，Speech-02系列在国际测评中表现优异，为语音交互产品提供支持。

这种“模型即产品”的战略，使得MiniMax的技术投入能够直接转化为可销售的产品和服务，极大缩短了从研发到商业化的路径，提升了资本效率。

效率奇迹：颠覆行业的成本控制与盈利潜力

在“烧钱”成为AI行业标配的背景下，MiniMax展示了一种截然不同的效率模式。这种效率不仅体现在研发资源的复用，更在商业变现上创造了令同业瞩目的高毛利标杆，其成本控制之严格，甚至将行业习以为常的营销投入都衬得极为奢侈。

根据公开数据估算，MiniMax累计投入约5亿美元，就实现了三大模态的技术突破和规模化商业收入。这一投入规模堪称“成本控制典范”，这项数据甚至不及同业单季度的营销费用。仅以腾讯元宝为例，该产品在2025年第一季度的投流费用就高达14亿元，其中3月单月便消耗11亿元。这意味着，MiniMax成立数年来的总花费，尚不及一家大厂为推广单一AI产品而在一个季度内“烧掉”的营销预算。

这种极致的成本纪律，源于公司从创立之初就坚持“模型即产品”的战略，将钱花在刀刃上，聚焦于提升核心模型能力而非市场营销。

而效率最终要经受住商业化的检验，MiniMax开放平台（To B业务）高达69.4%的毛利率，便是其技术效率转化为财务优势的集中体现。对比来看同期通过港交所聆讯的智谱，智谱的云端业务（与MiniMax开放平台模式类似）毛利率呈现另一番景象：从2022年的76.1%一路下滑，至2025年上半年已降至-0.4%。这直观地揭示了两者模型技术效率与成本控制能力的差距，MiniMax展现出显著的可持续性与效率优势。

这种毛利率的反差，本质上验证了MiniMax“模型即产品”路径的有效性。极高的毛利率意味着，公司能够以显著低于竞争对手的成本提供同等甚至更优的模型服务，并保持强大的盈利能力。值得注意的是，这并非仅靠商业策略，其背后是底层模型卓越的性能与效率支撑，以及多模态研发资源共享带来的规模效应。

正是这种扎实的技术根基，使得公司能够在2025年前三季度实现营收同比174.7%高增长的同时，将经调整净亏损控制在近乎持平的状态，展现了在高速扩张中罕见的财务克制力与健康度。

生而全球化：多元收入的战略纵深

多元化收入的另一个维度是市场多元化。MiniMax从创立之初就定位为全球公司，这一战略为其商业模式提供了更广阔的市场纵深。

2025年前三季度，公司超过70%的收入来自海外市场，这种全球化布局不仅分散了单一市场的政策和经济风险，也使公司能够捕捉全球不同市场的增长机会。

支持MiniMax全球化的三个支柱分别为：团队全球化，公司超过30%的员工有海外背景，核心管理层具有国际化视野；产品全球化，产品设计从一开始就考虑跨文化适应性，而非简单的本地化改造；运营全球化，在新加坡、美国等多个地区设立运营中心，贴近当地市场。

全球化战略的成功实施，使MiniMax能够获得更高的定价能力和更丰富的用户数据，进一步巩固了其技术优势和产品竞争力。

资本青睐与行业风向标

MiniMax的商业模式获得了资本市场的广泛认可。公司获得了米哈游、阿里巴巴、腾讯、高瓴、红杉等数十家顶尖机构的投资，成为中国估值最高的AI初创公司之一。

此次赴港上市对于MiniMax的意义并非募资登陆资本市场。在全球AGI赛道从“百模大战”进入整合期的关键时刻，MiniMax展示了一条技术领先、商业可行、全球扩展的清晰路径。

凭借独特的三角优势——年轻团队的速度、极致效率的变现、全球市场的收入，MiniMax似乎初步跑通了一条可持续的AI商业化路径。截至2025年9月底，公司账上现金储备充裕，超10亿美元。

过去资本市场等待的，不仅是一个技术故事，更是一个可复制、可持续的增长故事。MiniMax用四年时间证明，AI的商业化落地可以更快、更轻、更全球化。在成功上市后，或将启发行业重新思考：在重资本的AI竞赛中，是否还存在一条依靠极致创新效率与精准产品洞察制胜的路径？

而资本市场的认可不仅基于公司过去的表现，更基于对其商业模式的信心。多元化收入结构、“模型即产品”的战略、极致的运营效率以及全球化布局，共同构成了MiniMax可持续增长的坚实基础。

随着AI行业进入商业化深水区，单纯的技术领先已不足以支撑长期发展。MiniMax通过构建多元化的收入模型，践行“模型即产品”的战略，以极致效率将技术优势转化为商业成果，为行业提供了一条可参考的可持续发展路径。

这家平均年龄仅29岁的公司，用四年时间完成从技术突破到商业验证的全过程，其上市不仅是企业发展的里程碑，也可能成为AI行业从“烧钱竞赛”转向“效率竞争”的重要转折点。在AI技术日益成熟的今天，像MiniMax这样能够将技术与商业完美结合的公司，或许才是真正能够定义行业未来的力量。

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