多路明星资本护航 “全球大模型第一股”花落智谱

来源：上海证券报

“全球大模型第一股”花落智谱 郭晨凯 制图

　　多路明星资本护航

　　“全球大模型第一股”花落智谱

　　◎记者 孙小程

　　“全球大模型第一股”的归属已无悬念。

　　12月30日，智谱宣布开启港股招股，计划于2026年1月8日在港交所主板挂牌。智谱的上市，将填补资本市场大模型领域标的空白，港股也有望首次迎来一家以AGI基座模型为核心业务的上市公司。

　　冲线IPO，也是对智谱过去六年从实验室到市场的全链路检验。作为少数全系对标OpenAI的大模型企业，智谱确立了以通用大模型为核心，以MaaS平台（即大模型API调用）与私有化部署解决方案为双轮驱动的发展模式。智谱的上市极具“风向标”意义，其后续表现将验证此类发展模式的长期可行性，并为资本市场评估大模型企业提供关键参照。

　　基石投资占比近七成

　　智谱成立于2019年，由清华大学计算机系的技术成果转化而来。据弗若斯特沙利文提供的资料，2024年，智谱的收入在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额占到6.6%。

　　本次IPO中，智谱计划发行3741.95万股H股，其中香港公开发售187.1万股H股，国际发售3554.85万股H股。按每股116.20港元发行价计算，扣除相关费用后，智谱本次募资规模预计将达43亿港元，对应市值预计超511亿港元。

　　其中，基石投资者共拟认购29.8亿港元，占比近七成（假设超额配股权未获行使）。基石投资者包括JSC International Investment Fund SPC、上海高毅、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management等11家投资机构。

　　在IPO之前，智谱已完成了8轮融资，融资规模超83亿元，云集了一众知名投资机构。股权架构图显示，其股东包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本，达晨财智、君联资本、红杉中国、高瓴创投、启明创投、顺为资本等一线机构及地方国资。

　　财务方面，招股书显示，智谱于2022年、2023年、2024年、2025年上半年分别实现营收5740万元、1.245亿元、3.124亿元和1.9亿元；经调整净亏损分别为9740万元、6.21亿元、24.656亿元和17.52亿元；毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%和50%。

　　智谱称，亏损主要原因在于巨额的研发投入。同期智谱研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元和15.947亿元，累计研发投入约44亿元。

　　商业模式上，智谱作为基座模型厂商，其商业模式以MaaS为主。智谱于2021年开始布局MaaS。MaaS类似于OpenAI与Anthropic的变现方式，交付“通用智能”而非“定制项目”，低成本地将智能赋能于无限场景，快速实现大模型调用量的scaling。除了MaaS，本地模型部署是智谱的另一收入来源，覆盖B端与G端客户。

　　在战略方向上，智谱计划在稳固本地化部署收入基本盘的前提下，持续拉升MaaS平台的收入占比，进而强化规模化扩张能力。

　　一众上市公司“分羹”

　　2025年，智谱在模型产品线的进展，多次提振了相关上市公司在二级市场的表现，“智谱AI”概念也频频成为市场热点。有券商分析师表示，此次智谱冲线IPO，与之存在股权关联、业务合作的上市公司，将深度受益。

　　从股权投资角度而言，电广传媒是与智谱关联最为紧密的上市公司之一。一方面，电广传媒控股的创投平台达晨财智，于2021年初领投了智谱的A轮融资，并在后续多轮融资中持续加注，是智谱的早期投资方。另一方面，达晨财智是科创板上市公司凌云光的前十大股东之一，后者拟参与智谱的基石投资。12月22日，凌云光公告称，公司全资子公司凌云光国际拟作为基石投资者，使用自有资金不超过500万美元参与认购智谱在港交所拟进行的首次公开发行股份。

　　此外，旋极信息、三七互娱、华策影视等多家公司间接投资了智谱。业务层面，智谱与芒果超媒、优刻得、凯文教育、洲明科技、正和生态、并行科技等公司存在合作关系。

　　深耕大模型之余，智谱近期频频涉猎机器人相关业务。2025年10月，洲明科技公告称，拟与智谱关联公司、元客视界共同投资设立智显机器人，构建AI智能终端领域的创新生态体系。2025年9月，拓斯达公告称，公司首款人形机器人产品“小拓”基于公司与智谱共同构建的具身模型，可实现对复杂任务的自主推理与决策。