深圳创投的25年，投对了什么

作者丨曹媛 雷若馨

编辑丨孙超逸

今年，影石创新（688775.SH）、摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）等科技公司扎堆IPO。这些明星企业背后，一支深圳本土创投力量占据“C位”。

从1999年全国首家政府引导、市场化运作的国资创投机构深创投宣告成立，到首提“大胆资本”，深圳创投行业已走过25年。如今深圳本土创投机构已超过1500家，管理规模突破1.5万亿元，累计投资项目超过2万个，培育上市公司超1000家。

作为我国创投业发展的亲历者，前海方舟董事长靳海涛溯源深圳创投成功的核心原因——一种观念和两个供应链相结合的独特优势。

“‘一个观念’就是鼓励创新宽容失败，为我们这个行业提供了最肥沃的土壤。”他解释称，“‘两条供应链’使企业创业成功的概率倍增，大幅减少了潜在的风险：一是产品供应链，从研发到生产，深圳形成了完善且响应迅速的产业配套体系。二是金融供应链，深圳具有全方位多层次的金融支持体系。”

在近日由深圳市创业投资同业公会主办的深圳创投25周年大会上，从达晨财智与众擎机器人、同创伟业与真迈生物、松禾资本与华大集团这三组“投资CP”的故事能看出，深圳创投鼓励创新、宽容失败，支持企业穿越周期的“陪跑哲学”。

众擎机器人&达晨财智

比起泡沫争议，“先占位”更重要

2025年，具身智能赛道热度飙升，众擎机器人一年内完成数轮融资，背后的核心投资方达晨财智连续出手。“好公司的价格一直在涨，我们（今年）7月份投了一轮，11月份又投了一轮，现在下一轮融资也很有必要。”达晨财智创始合伙人、董事长刘昼的果断，源于对赛道的长期判断。

早在两三年前，达晨就已布局人工智能及具身智能，明确未来基金配比中这类产业份额将占30%—40%，“人民币基金错过了互联网+，我们不能再错过人工智能+。”刘昼直言，人民币基金在今日头条、拼多多等互联网巨头投资中留下的遗憾，让创投机构对AI+赛道更加坚定。

众擎机器人创始人赵同阳的创业执着打动了达晨投资团队。在人形机器人赛道被行业冷落的七年间，赵同阳的公司两度被收购，最艰难时仅剩下给两个孩子一年的学费，“如果再不成功，下一年学费都没着落。”

2016年至2018年，赵同阳先后创办了两家机器人公司，最终都因资金短缺问题而失败。2019年，赵同阳创办了自己的第三家机器人公司，以第一代机器狗Dogotix在业内崭露头角。次年，该公司被何小鹏收购，赵同阳与其共同成立鹏行智能。

但由于赛道分歧，二者于2023年分道扬镳，小鹏汽车买下鹏行智能所有股份，将其更名为小鹏机器人。2023年10月，赵同阳注册成立深圳市众擎机器人科技有限公司。

“我们喜欢投连续创业者，尤其是失败过的。”刘昼解释，经历过挫折的创业者更清楚如何规避风险。而众擎选择达晨，除了资金支持，更看重早期的认可。

“在我们的投资方中，达晨是深圳第一家投资我们的大型机构。第一选择就是钱多，这是实话。”赵同阳说，“更重要的是，在很多人不看好的时候，能看到且看好我们，这一点让我感觉到挺惊讶的，所以我选择了达晨。”

面对众擎等明星项目估值的快速上涨，以及目前盛行的AI泡沫论调，刘昼也有着清醒认知，“好公司的价格一直在涨，但在好赛道里的明星项目，占位更重要。”他并不排斥行业泡沫，“上一波互联网泡沫破灭后，诞生了阿里、百度，做投资很多时候是跟泡沫共舞。”

目前，众擎机器人最新发布的T800，综合体能表现已超越90%的成年男性。赵同阳透露，人形机器人产品预计会在六个月内学会做更精细的活，包括洗衣服、复杂家务活，再之后会做更实在的事。

而达晨的持续加注，正为其技术迭代提供资本支撑，“我们希望下一个25年，现象级的项目不管是哪个赛道，都有我们深圳创投的身影。”刘昼说。

众擎 T800（受访者供图）

真迈生物&同创伟业

四年两亿投入，定义“全球生命光刻机”

“从0到1这个过程没有0.8、0.5，到不了1就是到不了1。”真迈生物董事长颜钦的这句话，道尽了基因测序仪研发的艰辛。基因测序仪被誉为“全球生命光刻机”，是一个涉及20多门学科的复杂交叉平台。

2012年创立的真迈生物，用了八年时间推出自研高通量测序仪。而在此之前，他们谈了近50家资本，很多人质疑，“中国没人能做出这么复杂的设备”，“没有产品做出来，大家还是不敢下手。”

所幸的是，一批“识得千里马”的早期投资人押注真迈生物。此后，同创伟业等在B+轮的注资，为其提供“从技术到市场”关键助推。颜钦回忆，同创伟业董事长郑伟鹤在听完项目介绍、吃了一顿午饭后，便决定投资，不到三个月融资款就到账，“他上来不是问估值，而是问技术产品、创造价值，这让我觉得碰到了懂自己的人。”

作为律师出身的投资人，郑伟鹤的陪伴不止于资金。四年间，同创伟业累计投资约两亿元，更在政府资源嫁接、资本规划、股权激励设计等方面全程赋能。“资产管理公司既是‘资合’也是‘人合’，我们不是简单的资本对接，而是生态层面的合作。”郑伟鹤表示，对于未盈利的高科技企业，全方位的支持比单纯注资更重要。

两年前，真迈生物面临严峻的现金流压力。“不少股东和机构都建议我们赶紧把最烧钱的项目砍掉，节省1/3的支出活下来。”颜钦回忆，但这个项目却是公司未来营收的核心，预计占比可达60%。

因此，他向股东们力争，“只要我们把这个项目做出来，将来回报会巨大。一旦砍掉，哪怕后续再拿到钱去研发，进度可能要比现在晚三年，机会已经不在了。”

同创伟业支持他的判断，这让颜钦感到松了一口气，“在遭遇低谷的时候，很多资本可能一刀切，特别是医疗行业。但医疗本来就是要长期投入的，这个过程中每一步的选择决策都非常关键。”

这次信任的直接回报是丰厚的：今年2月，一次重大产业事件让真迈生物迎来了历史性机遇。而那个曾被建议砍掉的项目，此时已成为公司最锋利的武器——它开发的产品迅速占领市场，贡献了近25%的营收。

而郑伟鹤的坚持也源于对赛道的深刻理解，“终极消费就是健康，长寿时代下，基因测序、医疗器械等赛道值得长期投入。”而真迈的快速成长，也印证了其判断——真迈生物已顺利闯过“死亡之谷”，产品从实验室走向临床市场。

如今，真迈生物已成为全球三家能覆盖全通量基因测序仪的企业之一，已与全球60多个国家开展合作，2025年营收接近4亿元，实现盈亏平衡。

华大集团&松禾资本

近20年陪跑，拿下基因科技“话语权”

华大集团成立于1999年，现已是全球领先的生命科学前沿机构。而松禾资本与华大集团的合作，始于一个未能成功的项目——2008年华大迁深之初，双方合作推进杜玉涛博士发明的基因克隆技术产业化，最终因种种限制未能实现商业成功，但这段经历却让彼此建立起信任。

“从最早的华大方舟到现在，只要华大推出产业化需求的项目，松禾资本义无反顾率先加入。”华大集团党委书记、高级副总裁杜玉涛表示，在华大眼中，投资人不是单纯的资本方，而是“同行者”。

这种信任在华大智造融资的关键节点得到充分体现——当时华大智造的估值争议持续一年多，松禾在其资金需求最迫切时毅然领头投资，“那个时候对于管理人，对于松禾内部也是有很大的争论跟挑战。”

“生命科技领域争议是很大的，因为生命科技领域和其他领域有个最大不同，它是双监管。”松禾资本董事长罗飞分析称，第一产品需要通过药监局注册，第二价格也需要监管。“所以它跟其他的新材料、AI有所不同，生命科技的早期项目除了技术本身会受到质疑或挑战，它的注册、定价，都会影响对这个公司整体的评估，也就是是否能投。”

“但估值只是一方面，我们更看重14亿人口大国在基因科技领域的自主可控。”罗飞回忆。此前，基因科技领域、特别是基因测序仪市场长期被欧美企业主导。

但转机很快到来。2013年，华大投资1.17亿美元收购了在美国测序仪制造商上市公司CG（Complete Genomics），进军上游测序仪生产领域。后续以华大智造为代表的本土企业在基因科技领域的突破，打破了国际巨头的专利垄断和技术限制。

这种资本与企业的支持也是双向的。2019年松禾设立第二支医疗基金时，华大股份作为LP支持；2022年松禾设立成都第一支医疗基金时，华大制造也参与支持。

“华大不仅基于自身成果产业化，还通过支持行业基金，支持其他生命科技的创新技术，这是一个双向信任、双向支持。”罗飞表示，这种双向信任让双方合作近20年，见证了华大一路成长为产业巨头。

如今，随着智谱AI等企业冲刺IPO，深圳创投迎来“收获季”。刘昼期待下一个25年“现象级项目都有深圳创投的身影”，赵同阳希望“深圳资本与创业者联合，让人型机器人处于世界顶端”，颜钦计划打造基因测序领域的国际品牌，杜玉涛则坚信“生命科技的未来是星辰大海”。

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑 | 刘雪莹 见习编辑林芊蔚 实习生关晓桐

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