6.15亿增资落地，“茅台系”华贵人寿背后的想象空间有多大？

尽管6.15亿元的新资金在一定程度上缓解了华贵人寿短期资本压力，但其在今年年初启动的25亿至45亿元大规模融资计划至今仍未完成。

文/每日财报 栗佳

随着保险业高速扩张的时代结束，资本补充已成为众多中小险企持续面临的经营命题。近日，贵州省第一家本土保险法人机构华贵人寿完成新一轮增资。经国家金融监督管理总局贵州监管局批复，同意华贵人寿新增注册资本6.15亿元，由20亿元变更为26.15亿元。

尽管6.15亿元的新资金在一定程度上缓解了其短期资本压力，但华贵人寿在今年年初启动的25亿至45亿元大规模融资计划至今仍未完成，且已多次延长募集期。这一现象也折射出当前市场环境下，中小型寿险公司普遍面临的融资挑战与发展压力。

6.15亿只是“首付”，

更大增资“在路上”

事实上，在此之前，华贵人寿就有过两次增资行动。早在2022年12月，华贵人寿就曾发布过一则增资公告称，公司拟增资10亿元，注册资本从10亿元增至20亿元，该资金由茅台集团及新引进的两家股东贵州黔晟国资、深圳市嘉鑫辉煌共同投资认缴。

上述增资在2023年4月份获监管批准，增资落地后，茅台集团以持有华贵人寿33.33%的股权位列第一大股东，而贵州黔晟国资凭借19.17%的持股比例排位第二；此前第一大股东贵州金控持股比例由21%稀释降至10.5%，退居第三大股东；嘉鑫辉煌与华康保险代理分别持股7.5%，并列第四大股东。同年年底，华贵人寿完成换帅，由茅台集团总会计师、董事会秘书刘刚出任董事长。

值得注意的是，彼时这轮增资是茅台集团第二次成为华贵人寿第一大股东。2017年茅台集团以第一大股东的身份发起设立华贵人寿，持股20%。2021年6月，贵州金控获批受让贵安金融所持华贵人寿11%股权，一跃成为华贵人寿第一大股东，茅台集团被动退为第二大股东。

也就是说，2023年的增资于华贵人寿而言意义重大，不仅提升了资本金实力，同时，借增资之机贵州国资也实现了进一步加码，控制权逐渐加强。

时间来到今年年初，华贵人寿先后在贵州阳光和北京两大产权交易所披露增资计划，拟募集资金25亿元至45亿元，具体金额视募集情况确定，对应新增股份25亿股至45亿股。本次增资还设置了差异化的股权限售条款：控制类股东限售期为五年，战略类股东为三年，财务类股东则为一至二年不等。

这种阶梯式的设计，不仅保障了华贵人寿股权结构的稳定性，还为不同类型的投资者提供了灵活的选择空间。方案明确表示，将引入不超过20家新投资者，其合计持股比例将控制在20% - 40%之间。

如此安排，既为现有股东茅台集团（目前持股33.33%）和黔晟国资（持股19.17%）保留了主导地位，又通过引入新的投资者优化了公司的治理结构。

这也意味着若能如愿募集到该等体量资金，华贵人寿注册资本金会进一步充实，将达到45亿元至65亿元，公司资本实力得到大幅提升，跻身中型寿险公司梯队，同时也会加强风险抵御和运营能力，为公司落实中长期战略规划提供支撑。

不过，从现状来看，因募资项目规模较大，该计划仍在推进中，进展并不太顺畅。据悉，在该增资项目将近4个月的挂牌期满后，华贵人寿曾多次将该项目延期，目前截止日期为今年年底。本月初，华贵人寿再次将该增资信息同步至北京产权交易所，持续推动募资进程，但目前仍无下文。

在《每日财报》看来，华贵人寿此次大规模募资进展缓慢，是机构自身特质、行业周期性调整及宏观资本偏好转变共同作用的结果。

一方面，华贵人寿自身尚未建立起可持续的盈利模式，难以向资本市场讲述有吸引力的增长故事，同时，该公司战略过度聚焦“茅台生态”，外部投资者可能会担忧战投后缺乏足够的话语权，以及业务独立性问题。

另一方面，当前保险行业普遍面临监管趋严、利率下行和市场竞争白热化的多重压力，这使得社会资本对保险牌照的态度从过去的“盲目追逐”转向“理性审视价值”，投资决策变得更加谨慎和务实。

此外，从更广阔的宏观经济环境来分析，资本的整体偏好发生了显著转变。当前经济环境下，资本更青睐轻资产、高科技的赛道，例如人工智能、新能源等领域。相比之下，保险业作为传统的重资本、长周期行业，对资本的吸引力难免减弱，募资本身就面临更大的挑战。

为何股东愿意加码“输血”？

基本盘向好或为主因

不到两年时间，连续两次增资，股东们用真金白银表达了对华贵人寿的信心。但在寿险行业整体面临转型压力的当下，我们不得不思考两个问题：此次“落袋为安”的增资，对这家偏居西南的“茅台系”险企意味着什么？华贵人寿又凭何受到股东青睐？

众所周知，偿付能力是保险公司的核心监管指标，一旦充足率跌破监管底线，公司将面临产品停售、业务渠道受限、高管被监管约谈等一系列严厉措施，犹如推倒多米诺骨牌，经营节奏将受到严重冲击。因此，通过增资补充资本，成为险企应对偿付压力、维持稳健经营的首选策略。

截至2025年三季度末，华贵人寿核心和综合偿付能力充足率分别为118.80%、133.80%，分别较年初大幅下降了29.44、29.89个百分点，在非上市寿险公司中处于中游水平。更值得警惕的是，其下个季度预测值则继续下滑，离监管红线越来越近，核心、综合偿付能力的下季度预测数分别降为107.32%和122.06%。

因此，此次6.15亿元“真金白银”注入，对于华贵人寿来说可以解燃眉之急，在增强资本实力的同时，更有助于提高偿付能力并支持业务扩张，有了更多发展的底气。

股东愿意持续投钱，最根本的动力来自公司的业绩向好。华贵人寿最新交出的成绩单，确实不错。

数据显示，今年前三季度华贵人寿保费实现两位数增长，净利润扭亏为盈，保险业务收入为45.23亿元，同比大幅增长31.03%；净利润1.83亿元，同比扭亏为盈。在行业整体承压的背景下，这份成绩来之不易。

净利润扭亏为盈，一是得益于华贵人寿良好的投资水平。今年前三季度其投资收益率为4.28%，位居寿险行业第14位；综合投资收益率为5.23%，位居寿险行业第8位，两项指标同比均实现稳步提升，投资收益成为盈利的重要支撑。资产方面，报告期末华贵人寿总资产为255.41亿元，较年初增长17.45%，净资产为8.83亿元，较年初增长68.83%，位居行业前列。

二是，华贵人寿在产品端的特色布局也为此次盈利的重要抓手。据悉，在定期寿险领域，该公司持续深耕细分市场，不断迭代优化产品方案，推出多款适配普通家庭风险保障需求的产品，如主打的拳头产品“华贵大麦”系列，以及于细分市场推出少有的夫妻联名定期寿险“甜蜜家”系列等等，这些热销产品逐步为华贵人寿构建起“国民定寿”品牌认知。截至目前，其互联网定寿市场份额稳居行业前列，累计服务有效客户90万人，人均风险保障额度达120万元。

同时，在利率下行环境下，华贵人寿还主动紧跟市场趋势，推进产品结构转型，加大分红险布局力度，将存量业务中分红险占比提升至35%，同步降低增额终身寿险占比来规避长期利差损风险。通过“储蓄属性+稳健分红”的产品设计，既满足消费者财富管理需求，又有效缓解长期经营风险，产品结构更趋合理，有利于公司的长期稳健经营。

此外，华贵人寿还公开表示，今年前三季度盈利转正还与成本管控密不可分。面对行业普遍的成本压力，今年以来华贵人寿通过优化产品设计、规范渠道费用等举措，实现负债成本较年初大幅下降，已低于行业平均水平。

总结来说，强化投资能力、聚焦细分市场打造特色品牌、通过产品结构调整防控风险，这一系列动作正是华贵人寿实现扭亏为盈的核心逻辑，也为股东下场继续注资增持提供了充足信心。

打造“茅台系”险企，

茅台集团有何考量？

事实上，从2023年4月茅台集团通过增资方式重回华贵人寿第一股东之位，再到2025年初茅台集团董事会通过决议公开华贵人寿巨额增资计划，引入投资方，足以见得茅台集团对华贵人寿的重视程度。那么，作为白酒巨头的茅台集团为何对华贵人寿情有独钟？背后到底有何深层用意？

首先，从区域市场来看，华贵人寿是贵州省内唯一保险法人机构，背后实控人正是贵州省国资委，承载着国资对华贵人寿在该区域内维持经济稳定、保障民生、服务实体的希冀。而茅台作为省属国企“一哥”，既有义务也有动力稳住这张来之不易的金融牌照，也为其背后庞大的金融版图进一步夯实产融结合布局。自2013年起，茅台集团便陆续进军银行、保险、租赁、投资等金融领域。

其次，是推动资金从“低效沉淀”向“高效资本”转化。茅台集团账面长期沉淀大量货币资金，但其现金管理回报率通常仅在1%左右。相比之下，保险资金具备长期性和杠杆运用的特点，若能实现良性运营，净资产收益率（ROE）会显著高于白酒主营业务。在低利率市场环境下，将部分闲置资金转化为可长期运作的资本，成为一项优化资产配置、提升整体回报的关键策略。

相关数据也支撑了这一逻辑。截至2025年三季度末，华贵人寿的ROE已达到25.8%，不仅扭转了此前多年的低迷状态，更位居行业前列。这表明该公司已展现出较强的盈利能力和股东回报潜力，而这正是注重资本效率与长期价值的茅台集团所极为看重的一点。

最后，从整个战略发展来看，华贵人寿的保险资金作为“耐心资本”，其长期投资属性和规模优势在直接投资贵州基建、大数据、科技创新等领域支持地方经济发展的同时，又能通过投资到酱酒上下游的粮食生产、园区建设、环保能源等板块来“输血”茅台集团产业链，并与之深度捆绑融合，给“茅台系”加一道安全垫。

高管层面，自茅台集团总会计师刘刚2023年末出任华贵人寿董事长后，茅台还在持续通过人事布阵来加强对华贵人寿的经营管理。目前，华贵人寿形成了“一正三副”（总经理罗振华，三位副总王剑波、曹龙、陈冬梅）外加一位总助杨红燕、总精算师陈彬、审计责任人李静娟、合规负责人席利芳总计8人的高管架构。

其中，王剑波此前曾担任茅台集团财务业务副总经理，今年9月份才刚被调至华贵人寿出任副总经理；另一位副总陈冬梅也来自“茅台系”，曾任茅台文化旅游板块财务总监，茅台酒厂财务部主管等职务。

董事长刘刚曾提出华贵人寿要“坚持围绕茅台做足文章”，借助茅台资源优势走出一条特色化发展道路。而如今随着6.15亿增资到位，以及后续大额增资计划还在努力推进，下一步，华贵人寿能不能靠“茅台”金字招牌做出高价值保单和跑出盈利曲线？又能不能将贵州资源变成全国化版图？想象空间还是很大的，值得我们长期关注。

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