东吴证券：高端国货林清轩(02657)上市 聚焦山茶花护肤赛道成长潜力

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，林清轩(02657)以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤赛道，线上渠道放量叠加大单品表现突出，2023年以来业绩快速增长。公司预计于2025/12/30上市，IPO募资净额约为9.97亿港元，约合人民币8.97亿元，主要用于渠道拓展、品牌建设等。基于林清轩处于品牌势能释放与渠道红利叠加的成长期，建议投资者积极关注。

东吴证券主要观点如下：

高端国货护肤标杆，山茶花抗老修护专家

林清轩成立于2003年，是以自主研发的山茶花精华油为核心的高端国货护肤品牌，定位抗皱紧致细分领域。截至2025H1，林清轩拥有554家线下门店（95%以上进驻高端购物商场），2024年在中国高端国货护肤品牌中排名第一，也是高端护肤品牌TOP15中唯一国货品牌，门店规模居国产高端护肤品牌之首。

护肤行业面部精华油领域快速扩容，公司山茶花原料差异化高端定位清晰

24年中国化妆品市场约6886亿元，其中护肤品销售额规模最大占比达67%，19-24年复合增长率为5.3%，定位高端的护肤品24-29年销售额CAGR可达13.8%，部分细分领域如面部精华油受益于成分更迭和以油养肤理念普及，19-24年CAGR达42.8%，预计29年达139亿规模。精华油赛道竞争格局上看，该行本篇报告对比林清轩、PMPM、阿芙等品牌，林清轩25年以来销售数据为细分赛道第一，且产品聚焦山茶花核心成分差异化显著，高端定位下成交价格显著高于国内竞品。

业绩高速增长，盈利结构持续优化

2024年公司营收/净利润分别为12.1/1.9亿元，同比分别+50%/+121%；25H1公司营收达10.52亿元，同比增长98%；净利润1.82亿元，同比增长110%，呈现翻倍式增长。从产品端看，大单品表现强势，核心单品山茶花精华油自推出以来连续11年位居全国面部精华油销售额榜首，25H1单品收入同比增长176%，占比达45.5%。从渠道端看，线上渠道尤其是抖音爆发式增长，2025H1线上收入同比增速达137%，占比提升至65.4%。公司以线下高端门店为体验入口，结合线上内容营销与家族IP直播，构建“体验+成交”闭环。

林清轩上市募资加强品牌、渠道、多品牌矩阵等多方面

据林清轩港股IPO招股书披露，公司本次IPO募资净额预计约9.97亿港元，核心聚焦品牌、渠道、供应链、研发、多品牌矩阵等，该行认为长期看点有三：1）品牌年轻化：以线下美容护肤场景切入，扩展线上年轻客群；2）品牌渠道协同：线下生美品牌与护肤大单品协同效应，以及未来年轻化子品牌、社区生美线下连锁品牌拓展；3）品牌场景扩展：从抗衰核心赛道向美白、彩妆等高潜力品类的延伸，突破细分市场天花板。

盈利预测：该行预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.82/5.78/7.42亿元，同比增长104.24%/51.50%/28.38%，以IPO发行价77.77港元/股计算，25-27年对应PE约为26/17/13X。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线上流量成本上升；消费复苏不及预期。