商业银行增配利率债，广义基金增配中票——2025年11月中债登和上清所托管数据

2025

联系人：谭逸鸣、刘雪、赵悦颖

摘 要

1、银行间杠杆率：环比下降，低于往年同期

11月末银行间债市杠杆率环比小幅下降：11月末银行间市场杠杆率为106.61%，较上月末的106.89%下降0.28pct，总体低于历年同期杠杆率。

2、托管数据总览

2025年11月，中债登、上清所债券总托管规模178.25万亿元，环比增加14798亿元；其中，中债登环比增加10958亿元、上清所环比增加3841亿元。

3、分券种：利率债净融资增长，同业存单净偿还

利率债：2025年11月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模119.72万亿元，环比增加14046亿元；商业银行为增持主力，增持6754亿元，广义基金、信用社、保险机构等机构亦增持。

信用债：2025年11月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.49万亿元，环比增加2437亿元；商业银行、广义基金为主要增持机构，分别增持1282亿元、1034亿元，证券公司、保险机构亦增持；境外机构减持。

同业存单：2025年11月，同业存单托管规模为20.31万亿元，环比减少3857亿元；商业银行、境外机构为主要减持机构。

4、分机构：商业银行增配利率债，广义基金继续增配中票

商业银行：主要券种托管规模86.29万亿元，环比增加6564亿元。其中，商业银行分别增持利率债、信用债6754亿元、1282亿元，减持同业存单1473亿元。

广义基金：主要券种托管规模38.41万亿元，环比减少1850亿元。其中，广义基金分别增持利率债、信用债911亿元、1034亿元，减持同业存单95亿元。

境外机构：主要券种托管规模3.48万亿元，环比减少1141亿元。其中，境外机构分别减持利率债、信用债、同业存单142亿元、38亿元、960亿元。

保险机构：主要券种托管规模4.34万亿元，环比增加139亿元。其中，保险机构分别增持利率债、信用债、同业存单87亿元、15亿元、37亿元。

证券公司：主要券种托管规模2.58万亿元，环比减少1401亿元。其中，证券公司增持信用债75亿元，分别减持利率债、同业存单1292亿元、184亿元。

信用社：主要券种托管规模2.03万亿元，环比增加92亿元。其中，信用社分别增持利率债、信用债、同业存单61亿元、0.9亿元、30亿元。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：经济增长不及预期；政策不确定性；信用事件超预期。

报告目录

1

银行间杠杆率：环比下降，低于往年同期

11月末银行间债市杠杆率环比小幅下降：11月末银行间市场杠杆率为106.61%，较上月末的106.89%下降0.28pct，总体低于历年同期杠杆率。

2

托管数据总览

2025年11月，中债登、上清所债券总托管规模178.25万亿元，环比增加14798亿元；其中，中债登环比增加10958亿元、上清所环比增加3841亿元。

分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据、定向工具贡献增量，环比分别增加6457亿元、5902亿元、1687亿元、2780亿元、122亿元，企业债、短融超短融、同业存单贡献减量，环比分别减少245亿元、99亿元、3857亿元。

3

分券种：利率债净融资增长，同业存单净偿还

1、利率债：商业银行增持各品种利率债

2025年11月，国债托管规模为40.05万亿元，环比增加6457亿元。分机构看：商业银行为增持主力，证券公司、广义基金、境外机构减持。

政策性银行债托管规模为25.36万亿元，环比增加1687亿元。分机构看：商业银行为增持主力，信用社、证券公司减持。

地方政府债托管规模为54.31万亿元，环比增加5902亿元。分机构看：商业银行、广义基金为主要增持机构。

2、信用债：商业银行、广义基金增持中票

2025年11月，企业债托管规模为1.61万亿元，环比减少245亿元。分机构看：各机构基本均减持。

中期票据托管规模为12.78万亿元，环比增加2780亿元。分机构看：商业银行、广义基金为主要增持机构。

短融托管规模为5029亿元，环比减少65亿元。分机构看：广义基金、境外机构减持。

超短融托管规模为1.60万亿元，环比减少34亿元。分机构看：商业银行为主要减持机构，广义基金增持。

3、同业存单：机构延续被动减持

2025年11月，同业存单托管规模为20.31万亿元，环比减少3857亿元。分机构看：多数机构减持，商业银行、境外机构为减持主力。

总结来看：2025年11月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模119.72万亿元，环比增加14046亿元；商业银行为增持主力，增持6754亿元，广义基金、信用社、保险机构等机构亦增持。

主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.49万亿元，环比增加2437亿元；商业银行、广义基金为主要增持机构，分别增持1282亿元、1034亿元，证券公司、保险机构亦增持；境外机构减持。

此外，同业存单托管规模为20.31万亿元，环比减少3857亿元；商业银行、境外机构为主要减持机构。

4

分机构：商业银行增配利率债，广义基金继续增配中票

商业银行主要券种托管规模86.29万亿元，环比增加6564亿元。其中，商业银行分别增持利率债、信用债6754亿元、1282亿元，减持同业存单1473亿元。细分券种看：利率债方面，商业银行增配各品种利率债；信用债方面，商业银行增配中票，减配超短融、企业债、短融。

广义基金主要券种托管规模38.41万亿元，环比减少1850亿元。其中，广义基金分别增持利率债、信用债911亿元、1034亿元，减持同业存单95亿元。细分券种看：利率债方面，广义基金增配地方政府债，小幅减配政策性银行债、国债；信用债方面，广义基金主要增配中票，小幅减配短融、企业债。

境外机构主要券种托管规模3.48万亿元，环比减少1141亿元。其中，境外机构分别减持利率债、信用债、同业存单142亿元、38亿元、960亿元。细分券种看：利率债方面，境外机构增持政策性银行债，主要减配国债；信用债方面，境外机构小幅减配各品种信用债。

保险机构主要券种托管规模4.34万亿元，环比增加139亿元。其中，保险机构分别增持利率债、信用债、同业存单87亿元、15亿元、37亿元。细分券种看：利率债方面，保险机构增配各品种利率债；信用债方面，保险机构小幅增配中票、短融，小幅减配超短融、企业债。

证券公司主要券种托管规模2.58万亿元，环比减少1401亿元。其中，证券公司增持信用债75亿元，分别减持利率债、同业存单1292亿元、184亿元。细分券种看：利率债方面，证券公司小幅增配地方政府债，减配国债、政策性银行债；信用债方面，证券公司主要增配中票、超短融，减配企业债。

信用社主要券种托管规模2.03万亿元，环比增加92亿元。其中，信用社分别增持利率债、信用债、同业存单61亿元、0.9亿元、30亿元。细分券种看：利率债方面，信用社增配国债、地方政府债，减配政策银行债；信用债方面，各品种变动较小。

※风险提示

1、经济增长不及预期。

2、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。

3、信用事件超预期。超预期信用事件演绎将影响机构行为。

※研究报告信息

证券研究报告：《2025年11月中债登和上清所托管数据：商业银行增配利率债，广义基金增配中票》

对外发布时间：2025年12月29日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S11105250600 01；赵悦颖 S1110525070008