洪九果品“两头承压”终退市 水果“三巨头”各有难处

中经记者 刘旺 北京报道

停牌一年半的时间，“水果第一股”洪九果品走向退市。近日，香港联交所发布公告称，从12月30日上午9点起，取消洪九果品的H股上市地位。

洪九果品自2024年3月20日起已暂停交易，同时，未能与2025年9月19日或之前旅行联交所定下的复牌指引而复牌，10月3日，上市委员会决定取消该公司在港交所的上市地位。尽管洪九果品曾对上述决定申请复核，但仍被决定取消上市地位。

而在此之前，洪九果品董事长邓洪九与董事彭何因涉嫌骗取贷款及虚开增值税专用发票，被公安机关采取刑事强制措施。

实际上，洪九果品曾与百果园、鲜丰水果并称为“水果三巨头”，外界常用“南百果、北鲜丰、西洪九”来形容三家公司在水果零售市场的地位。但如今，洪九果品退市，百果园亏损，鲜丰水果此前的上市计划也未能成行，“三巨头”在行业变局当中，均陷入了不同程度的困境。

从停牌到退市

在2019年和2020年，“三巨头”集中冲刺资本市场，争夺“水果第一股”。最终在2022年9月，洪九果品率先在港交所上市。

不过上市一年多的时间，洪九果品就出现了危机。2024年3月，洪九果品因无法按时披露2023年财报而停牌。

彼时，毕马威会计师事务所质疑洪九果品2023年第四季度预付款骤增34亿元、付款对象身份存疑、会计资料不全。

毕马威指出，2023年第四季度，洪九果品向若干供应商支付预付款约34.2亿元，而整个2023年，其预付款项余额约为44.7亿元，第四季度预付款明显突然增加。毕马威认为，该等供应商大多是洪九果品2023年度新增交易方，并无历史交易记录，其中部分供应商的注册资本低于2023年向其支付的预付款项余额，且社保参保人数为零。

因此，毕马威要求洪九果品提供更多的会计文件。但洪九果品未能应要求提供相关的会计资料。

2024年4月16日，洪九果品发布公告，宣布更换核数师，但直到退市前，洪九果品仍未发布2023年年报及之后的定期财报。

此外，洪九果品还深陷经济犯罪，2025年4月，邓洪九及其配偶江宗英等多名高管因涉嫌骗取贷款及虚开增值税专用发票被采取刑事强制措施。该事件导致公司主要办公场所之一被公安机关限制人员出入，公司无法正常办公。5月，该公司发布公告称，除邓洪九与彭何仍被逮捕外，其他人员限制措施获解除或放宽。

上市期间，洪九果品唯一一份完整的年度报告是2022年财报，当年，洪九果品实现营收150.8亿元，同比增长47%；净利润14.5亿元，同比增长33%。洪九果品已成为中国最大的自有品牌鲜果分销商，同时也是中国最大的东南亚水果分销商。

2023年，洪九果品的市值迎来巅峰，最高突破670亿港元。

商业模式“两头承压”

在上市之前的招股书中，洪九果品介绍自身时提到是“中国第二大鲜果分销商”，商业模式是端到端模式，从原产地直采，再经过自有工厂的加工分拣，直接销售给全国各地的客户。主要客户渠道包括终端批发商、商超和新兴零售商。

彼时，洪九果品五成以上的收入来源于终端批发商，2019年至2021年，洪九果品终端批发商收入分别占总收入的51.1%、52.7%和53.3%。而洪九果品的收入主要以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄六大果品为核心。榴莲占比最高，这也让其成为国内的“榴莲大王”。

而在端到端战略之下，洪九果品不得不应对来自采购端和销售端的双重压力。2022年，洪九果品的贸易应收款项为76.67亿元，较2021年的37.07亿元翻倍增长，贸易应收款项周转天数，也从2021年的103天增加至2022年的144.8天。到了2023年上半年，洪九果品流动资产为109.85亿元，应收款在其中的占比已经高达92.4%，远超同行业可比公司的水平。

存在下游大量应收款项的同时，洪九果品在上游采购端还要向供应商支付预付款项。同样是在2022年，洪九果品的预付款项尽管较同年有所下降，但仍有12.64亿元，周转天数为38.3天。

在外界看来，这种“高预付+长应收”的资金占用模式，使得洪九果品的现金流面临很大压力。这在其发布的2022年财报中仍然可以窥见。当年，该公司的银行贷款由8.74亿元增加至22.82亿元，这主要就是由于为水果采购和扩大物流及供应链设施提供资金而增加了银行贷款。

同时，洪九果品还要加大供应链及分销网络的建设。在采购端，截至2022年12月31日，洪九果品在泰国和越南的当地员工近400人，并在上述地区运营了16个水果加工厂。在销售端，截至2022年12月31日，洪九果品在全国建设了60个分拣中心，并对全国的销售及分销网络进行了全渠道覆盖。

盘古智库高级研究员江瀚认为，“高预付”模式虽有助于锁定优质货源，但也带来多重风险。 一旦供应商出现履约问题，将直接影响正常经营。在现金流层面，“高预付”与“长应收”并存，导致资金大量提前流出、回笼缓慢，致使现金流持续为负，进而引发周转困难，甚至影响后续采购与供应商关系。从市场角度看，该模式削弱了企业应对市场波动的能力，使其在竞争加剧时难以灵活调整策略，容易陷入被动。

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为，洪九果品退市的核心问题是商业模式缺陷与公司治理失效的双重叠加。“高预付+长应收”模式导致公司现金流紧绷，叠加高管涉嫌经济犯罪的合规危机，最终因无法披露财报停牌退市。

行业生变

除了洪九果品，其他两家水果巨头的现状也难言轻松。百果园正在艰难转型；而鲜丰水果则因股权冻结暂时被困。

业绩方面，百果园也并不理想。2024年公司营收102.73亿元，同比下降9.8%；归母净利润亏损3.86亿元，较上年盈利3.62亿元大幅转亏；全年关闭966家加盟店，相当于日均关闭近3家门店。

而在不久前，百果园还发布公告称，将筹集约3.27亿港元，其中大部分将用来支付贸易应付款项以及银行贷款。

鲜丰水果此前上市并未成行，此外还有多条股权冻结信息。天眼查信息显示，2024年8月至2025年9月，鲜丰水果共有12条股权冻结信息，被执行人涉及鲜丰水果股份有限公司和公司董事长韩树人。

实际上，三巨头正在面临着共同的行业变局。南华期货的一份研究报告就提到，近年来，中国水果消费市场正在经历显著变革，曾被视为奢侈品的榴莲、蓝莓、牛油果等高价水果正加速走向大众化，这也使得水果市场的竞争越发激烈。有关数据显示，2020—2025年间高端水果价格年均下降15%，国产替代率已经提升至60%。

水果价格平民化对产业链各环节产生深远影响。如在消费环境，消费升级呈现“理性化”特征：消费者对高价水果购买频率下降28%，但优质国产水果消费量增长45%；73%的消费者同时关注性价比与营养指标，推动冬枣、猕猴桃等本土品种销量激增。这种转变催生新型购买模式，社区团购平台数据显示“按需订购+产地直发”模式使水果损耗率降低12%。

中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，消费者日趋理性，其购买决策呈现出新的特征，在性价比相当的情况下比较质价比，或在质价比接近时回归性价比考量。此外，随着种植技术的成熟，许多名贵水果和进口品类已成功实现本土化种植，形成对高端水果的有效平替，进一步加剧了市场竞争。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：颜京宁）

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