恒翼能IPO获受理，募资8.39亿扩产，大客户依赖度超99%暗藏隐忧

12月28日，深交所官网披露的受理信息显示，锂电设备制造商广东恒翼能科技股份有限公司正式启动创业板IPO进程，拟公开发行不超过4183.75万股新股，募资8.39亿元投向扩产与研发项目。据Wind行业数据统计，2025年以来锂电设备行业IPO申报企业已达12家，恒翼能凭借深度绑定宁德时代与欧洲电池巨头ACC的产业链优势跻身其中，但招股书披露的业绩波动、客户集中、存货高企等问题，却让其闯关之路布满荆棘。

总部坐落于东莞松山湖的恒翼能，自成立以来聚焦新能源智能制造装备赛道，现已成长为全球锂电池后处理环节整线解决方案的核心供应商。从产业链渗透情况来看，公司产品已成功切入宁德时代、ACC、瑞浦兰钧、亿纬锂能等头部电池制造商供应链，同时进入大众、福特、梅赛德斯-奔驰、宝马等全球知名汽车主机厂配套体系，更凭借战略布局跻身苹果供应链，拓展至消费电子领域。股权结构方面，出身华为的王守模为公司控股股东及实际控制人，其直接持有23.8105%股份，通过瑞思达等三家企业间接控制6.596%股份，合计掌控公司30.4065%的表决权，华为系背景也成为公司技术研发的重要标签。

业绩过山车式波动是恒翼能最直观的经营特征。招股书财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入从9.23亿元攀升至12.41亿元，三年间复合增长率达16%，高于同期锂电设备行业12%的平均增速;但净利润表现却大相径庭，从2022年的8856万元增至2023年1.14亿元后，2024年大幅回落至8348万元，同比下滑26.6%，低于行业平均降幅15个百分点。进入2025年上半年，公司实现营收5.95亿元，净利润5701万元，虽较去年同期有所回升，但盈利稳定性仍存疑。

盈利能力的剧烈波动进一步加剧了经营不确定性。报告期内，恒翼能主营业务毛利率在27.38%至42.08%之间大幅震荡，其中2025年上半年毛利率攀升至42.08%的高点，主要得益于高毛利海外订单占比的显著提升。不过招股书明确提示，该毛利率水平“不具备可持续性”，结合当前国内锂电设备行业竞争格局来看，随着头部企业产能扩张与价格竞争加剧，行业平均毛利率已从2022年的35%降至2025年上半年的28%，恒翼能未来毛利率下滑压力不容忽视。某券商新能源行业分析师在接受采访时表示，“锂电设备行业同质化竞争严重，依赖单一市场或客户的企业，毛利率波动风险远高于多元化布局企业”。

客户结构极度集中堪称恒翼能的核心经营风险。招股书数据显示，2022年至2025年上半年，公司前五大客户销售收入占比分别高达96.01%、96.24%、94.62%和99.23%，远超行业平均45%的客户集中度水平，几乎完全依赖大客户输血。其中，对宁德时代的依赖一度成为突出问题，2022年来自宁德时代的收入占比达70.69%，2023年进一步升至79.98%，单一客户依赖度远超监管红线。

值得注意的是，2024年以来恒翼能对宁德时代的依赖度虽有所下降，2024年和2025年上半年占比分别降至40.67%和19%，但这并非客户多元化战略的成功，而是欧洲客户ACC快速崛起带来的结构替换。2024年，ACC以35.44%的营收占比成为恒翼能第二大客户;到2025年上半年，ACC贡献收入4.74亿元，占比飙升至79.72%，宁德时代则退居第二，占比仅19%。这意味着公司在短短两年内，完成了从深度依赖单一国内龙头到依赖单一海外巨头的转变，客户集中度风险并未得到实质性化解，反而因海外客户的特殊性新增了多重不确定性。

海外市场的快速扩张既是恒翼能的增长亮点，也是新的风险爆发点。数据显示，公司海外业务收入占比从2022年的0.17%飙升至2024年的28.7%，2025年上半年更是达到80.23%，海外市场已成为绝对收入来源。这一跨越式增长主要依托2022年中标的法国ACC一期量产线项目，该项目为“交钥匙”工程，涵盖设备供应、物流配送、消防系统搭建等多个环节，不仅项目周期长、管理复杂度高，还涉及跨国交付、本地化采购、海外法规合规等多重挑战。

政策层面的不确定性更让海外业务雪上加霜。2025年10月，中国商务部、海关总署曾将化成分容系统列入出口管制范围，尽管目前已暂停实施一年，但招股书警示，若未来管制重启，公司出口将面临许可申请、交付周期延长等合规成本增加的问题，直接影响海外业务推进。业内人士指出，“锂电设备属于高端制造范畴，海外市场拓展往往受国际贸易政策、地缘政治等因素影响较大，恒翼能80%以上收入来自海外，相当于将经营命脉暴露在政策变动风险中”。

存货激增则成为压在恒翼能资产负债表上的另一座大山。截至2025年6月末，公司存货账面价值高达18.37亿元，占总资产比例达46.2%，较2024年末的10.26亿元增长79%，增速远超同期营收32%的增幅。公司对此解释称，由于产品均为定制化设备，生产周期长，存货主要由在产品、发出商品构成。

但招股书也坦承，若下游市场环境变化、客户需求变更或项目验收周期过长，可能导致存货积压。考虑到公司产品高度定制化的属性，一旦出现积压，难以转售给其他客户，将面临较大跌价风险。当前锂电行业产能波动加剧的背景下，这一风险更显突出。Wind数据显示，2025年上半年国内锂电行业产能利用率较去年同期下降8个百分点，部分中小电池企业已出现减产情况，若下游需求进一步疲软，恒翼能的存货减值压力将显著上升。

从行业竞争格局来看，恒翼能所处的锂电后处理设备赛道，已有先导智能、赢合科技等头部企业形成规模优势，这些企业不仅客户结构更趋多元，且资金实力雄厚，在研发投入与产能扩张上具备先发优势。此次冲击创业板，恒翼能若能成功募资，将在产能与研发上获得补充，但如何化解客户集中、业绩波动、存货高企等核心风险，实现可持续增长，仍是其未来需要攻克的难题。对于普通投资者而言，需重点关注公司海外项目执行进展、客户结构优化成效及存货周转情况，这些因素将直接决定公司的长期投资价值。

文章来源于网络。发布者：投资参考网