4500美元之后，黄金这把火还能烧多久

文｜《投资者网》谢莹洁

时隔整整两个月，伦敦现货黄金在圣诞前夕打破横盘格局。12月24日，伦敦现货黄金有史以来首次站上4500美元/盎司。

今年以来，国际金价累计涨幅超70%。在外盘带动下，国内金价同步突破关键大关，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）价格在12月23日突破1000元/克后继续走高。

多家国际金融机构发表研报，未来利用黄金对冲美元计价资产风险的趋势将持续，2026年黄金价格或进一步上涨。

金价高位再现"涨声"

行情爆发的核心导火索是12月11日美联储的年内最后一次议息决议。会议如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，尽管出现三年来首次三张反对票的罕见分歧，但鲍威尔明确表态"无人将加息作为基准预期"，且点阵图显示2026年或再降息25个基点。

市场将原本预期的2026年三季度首次降息提前至6月，利率曲线下移预期推动黄金估值重新定价。

欧洲市场的地缘风险则提供了额外推力。12月12日欧盟理事会宣布，无限期冻结俄罗斯央行在欧盟境内的约2100亿欧元资产，虽未出台第14轮对俄黄金制裁草案，但市场对俄罗斯黄金流通受限的担忧持续升温。

俄罗斯占全球黄金矿产约10%，过去两年部分黄金通过转口进入欧洲，相关流通路径的不确定性为金价提供了避险支撑。

对于年内金价强劲上涨，东吴证券首席经济学家芦哲此前表示，是多重引擎共振效应的结果。一是全球央行延续2022年以来的购金趋势，这也是2022年以来黄金牛市最坚实的基础。二是地缘政治风险和代关税政策带来较大不确定性。三是金融市场对美联储降息周期与债务问题的重定价。

"央行购金趋势未变、全球去美元化与地缘政治碎片化仍是长期过程、美国等主要经济体财政与债务风险仍存等各种基础仍然稳固，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能继续扩张，黄金牛市的核心逻辑未被颠覆"，芦哲表示。

此外，世界黄金协会最新报告显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入。截至11月底，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%；总持仓上升1%至3932吨，均创新高，今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现。

短期内面临风险

回顾本轮黄金行情的启动，其源头可追溯至2024年四季度。彼时，美联储降息预期持续升温，叠加美元指数同步走弱，市场资金对黄金的配置意愿显著回升，全球黄金ETF持仓量也随之结束此前的下行趋势，企稳反弹。

步入2025年，全球贸易格局再迎变数，特朗普政府加码关税清单的举措，令本就承压的全球贸易前景急转直下，反映市场恐慌情绪的经济政策不确定性指数，更是在3月攀升至2000年以来的历史新高，黄金的避险属性被进一步激活。

避险资金的大举涌入，为金价上涨注入强劲动能，仅2025年2月至4月，全球黄金ETF的资金流入规模，便已与疫情初期、俄乌冲突爆发等关键节点的水平等量齐观。与此同时，各国央行的持续购金则为金价提供坚实支撑。

至此，黄金市场的需求结构已形成央行购金、ETF配置与零售消费"三足鼎立"的稳固格局。值得关注的是，消费端还涌现出新的增长活力，年轻消费群体正成为金饰消费的主力军，"90后""00后"的消费偏好重塑市场供给，轻克重、设计感突出的黄金单品逐渐取代传统大克重金镯，这类产品既满足日常装饰需求，又兼具"微投资"的属性，深受年轻消费者青睐。多方需求共振之下，强劲的黄金投资需求，成为推动2025年二季度全球黄金需求走高的核心驱动力。

展望2026年，多数卖方模型将黄金长期均衡价上移至4200—4500美元区间，核心逻辑聚焦全球央行去美元化、美国财政赤字货币化及绿色转型带来的实物需求增量。

高盛集团预计，到2026年底，黄金价格将升至约每盎司4900美元。该机构认为，各国央行购金需求呈现结构性强劲态势，美联储降息带来周期性支撑，将共同推动金价上涨。

摩根大通指出，2026年第四季度金价有望升至每盎司5055美元，并可能进一步上探至每盎司6000美元。该行全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡涅娃表示，各国官方储备和投资者配置黄金的长期趋势非常明显。

对于国内投资者而言，汇率成为关键变量：人民币计价的沪金已重返每克千元以上，若明年中美利差收窄，人民币升值可能抵消部分美元计价涨幅。业内人士建议，普通投资者宜降低杠杆，将黄金在组合中的权重控制在5%—8%，优先选择积存金、ETF等工具，规避期货市场的高波动风险。

东方证券研报指出，沪金平值期权隐含波动率升幅有限，表明黄金行情尚未进入加速阶段，后续或仍将维持稳步上涨节奏；而沪银价格与隐含波动率同步创新高，意味着后续短期市场波动较大。虽然该团队依然看好中期银价上涨，但短期不建议盲目追涨增仓。