AGI第一股来了！2760万月活VS近百亿亏损：MiniMax冲刺港交所并通过聆讯，AI独角兽的竞速与挣扎

成立还不到四年，MiniMax就急着叩响港交所的大门了。一边是5344万美元前三季营收、2760万月活的亮眼数据，冲刺“最快IPO AI公司”；另一边是累计近百亿的亏损，烧钱速度堪比坐火箭。AI创业公司的商业化到底难在哪？这份招股书，把答案摆到了明面上。

如今，MiniMax于12月21日正式通过聆讯，有望成为港交所AGI第一股。

图源：港交所披露易

12月21日，港交所披露了MiniMax的聆讯后资料集，这家2022年初才在上海成立的公司，上市进程正式进入倒计时。要是能成功上岸，它大概率会刷新全球AI公司从成立到IPO的最短时间纪录。这背后，其实是中国AI创业公司在技术和商业化两条赛道上，拼尽全力往前冲的真实写照。

图源：MiniMaX招股书

招股书里的核心数据，把这家AI独角兽的成长模样画得明明白白。先看用户规模，截至今年9月30日，它的AI产品已经卖到了全球200多个国家和地区，累计个人用户超2.12亿，企业客户和开发者也来自100多个国家，数量突破13万。最关键的月活（MAU）更是猛涨，2023年才310万，2024年就冲到1910万，今年前三季度直接飙到2760万，两年时间翻了近九倍。付费用户也跟着涨，从2023年的11.97万，涨到现在的177.16万，商业化的底子算是慢慢打起来了。

营收前三季5344万美元：C端双产品撑起93%收入主力

收入增长的势头也很猛。2023年营收才350万美元，2024年就跳到3050万美元，今年前三季度直接干到5343.7万美元，比去年同期的1945.5万美元增长了170%还多。收入结构是C端和B端双轮驱动，2024年Talkie、星野这些核心C端产品贡献了近六成收入；2024年三季度推出的海螺AI视觉生成平台也很能打，今年前三季度收入占比已经升到33%，和Talkie一起成了营收主力。面向企业和开发者的开放平台服务，收入占比稳定在两成以上。变现渠道也多，订阅、应用内充值、企业API调用、在线营销都能赚钱，这为收入增长托了底。

图源：MiniMax招股书

另，如上所示图，招股书显示，MiniMax的主要收入来自Ai原生产品与Ai企业服务。

毛利率转正至23.3%：亏损占比三年从2500%缩至349%

值得一提的是，规模涨上来的同时，盈利指标也在慢慢变好。毛利率从2023年的-24.7%（也就是亏着钱卖），2024年转正到12.2%，今年前三季度又涨到23.3%。招股书里说，这是因为模型变聪明了、系统效率高了、基础设施配得更合理了，加上收入和算力资源的比例更协调了，尤其是AI原生产品，用户用得越多、新的变现功能上线，毛利率就跟着涨。经调整净亏损占收入的比例也在收窄，2023年还超2500%，2024年降到800.2%，今年前三季度进一步缩到348.6%，而且今年前三季度的经调整净亏损和去年同期差不多，算是在高速增长中，把亏损控制住了。

累计亏损近93亿：研发投入增幅已低于营收增速

但话说回来，高投入、高亏损还是这家公司绕不开的坎。招股书显示，2022年到今年前三季度，MiniMax分别亏了7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元、5.12亿美元，累计亏损约13.2亿美元，折合人民币近93亿元；经调整亏损累计也有5.31亿美元。亏损主要花在了两处：一是大模型研发和AI基础设施的初始投入，这是AI公司的必经之路，烧钱是常态；二是金融负债的公允价值亏损。研发投入方面，2022年到今年前三季度累计花了约1.2亿美元，2023年达到7000万美元的高峰，之后就慢慢降下来了，今年前三季度研发开支同比只涨了30%，比营收增幅低不少；销售和营销开支还降了26%，看得出来，公司现在更倾向于靠技术和口碑拉增长，而不是砸钱做推广。

图源：MinMax招股书

全球第十大模型公司：抢食220亿市场仅占0.3%份额

作为全球第十大大模型技术公司（按2024年模型相关收入算），MiniMax面临的竞争可不是一般的激烈。灼识咨询预测，2025年全球大模型市场规模能到220亿美元，但MiniMax预计只能拿到0.3%的份额，蛋糕虽大，分到手的不多。在国内，它既要和其他AI创业公司抢食，还要正面硬刚阿里、腾讯这些大厂——毕竟大厂有资源、有流量，优势摆在那。不过好在，MiniMax的股东阵容很豪华，阿里、米哈游、IDG、腾讯都是主要股东，其中阿里持股13.66%，米哈游6.4%，腾讯2.58%，有这些头部机构加持，资源方面能稍微松口气。

35亿研发费仅为OpenAI 1%：385人团队研发占比74%

在成本控制和技术普惠上，MiniMax倒是有自己的特点。截至今年9月，公司累计花了5亿美元（约35亿元人民币）在研发和基础设施上，还不到OpenAI累计花销的1%，算是很“省”了；员工只有385人，平均年龄29岁，研发人员占比近74%，核心团队都是从微软、谷歌、Meta、阿里、字节跳动这些全球AI大厂挖来的专家，人效在行业里算靠前的。至于未来，招股书也说得很实在：会继续提升大模型能力、拓宽赚钱渠道、优化组织效率推进商业化，但也坦言，短时间内还是会继续亏损，现阶段的核心还是搞研发。

（提醒：内容来自：港交所披露易、MiniMax招股书、第一财经、澎湃新闻、财联社等公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 从成立到冲刺IPO，不到四年时间，MiniMax的成长速度，就是中国AI创业公司竞速的缩影。高增长和高亏损并存，既说明AI行业的潜力巨大，也暴露了技术变现的漫长和艰难。上市或许能拿到更多钱继续烧，但在全球大模型的红海竞争中，怎么把盈利结构理顺、找到自己的差异化赛道，才是MiniMax接下来最该解决的问题。”

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