工业利润跌幅从10月的5.5扩大至11月13.1，跌幅扩大有何原因？

内容提要：

中国规模以上工业企业11月利润同比下降13.1%，跌幅较10月5.5%大幅扩大。主要原因包括：内需低迷引发PPI持续下跌、企业在反内卷中继续降价；消化过剩产能导致出口价格环比下降2.2%；央行结构性汇率政策使人民币对非美货币贬值，进一步压缩利润。应提高个人收入与社会保障水平，刺激内需，转向消费驱动增长模式，为企业经营创造有益的市场环境。

官方数据显示，中国规模以上工业企业利润同比跌幅在11月扩大。

12月27日星期六，中国国家统计局在官网公布，规模以上工业企业利润从10月的同比下降5.5%，扩大至11月的下降13.1%。不过，略低于彭博经济研究早前预测将下滑15%。

由于11月份的企业利润跌幅扩大，1—11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长幅度从1-10月的1.9%滑落至0.1%，如果12月份的工业利润继续下降，全年的工业利润将转为负增长。

工业企业利润下降是中国企业利润下降中的一个最新案例。1-11月的国有企业财务数据还未公布，但财政部公布的1-10月全国国有及国有控股企业（以下称国有企业）财务数据显示，1-10月国有企业营业总收入同比增长0.9%，利润总额同比下降3.0%。其中10月份，国有企业营业总收入同比增长0.9%，利润总额同比下降17.6%。

国家统计局工业司首席统计师于卫宁说，1—11月份规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍然延续8月份以来的增长态势，以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长，工业经济转型升级有序推进。很显然，于卫宁这番解读，依据的是累计的工业利润数据。如果观察代表了趋势的单月的工业利润数据，就不存在“延续8月份以来的增长态势”了，而应该是工业企业利润下跌幅度呈扩大趋势。

企业利润跌幅大幅扩大，既有需求低迷，反内卷中企业价格继续下降的原因，也有为消化供大于求的过剩产能，降价出口的因素，与此同时，央行引导对有潜力扩大出口地区的汇率持续下降，也牺牲了企业利润。

一、反内卷中企业销售价格因内需持续低迷而持续下降。

国家统计局公布的生产者出厂价格指数持续下跌。11月，生产者出厂价格指数同比下降2.2%，跌幅比上个月扩大0.1个百分点，这是PPI持续第38个月下降。其中2022年11月PPI同比下跌了1.3%，2023年11月下跌3%，2024年11月下跌2.5%。4年来，11月的PPI累计下跌了8.7%。

企业价格的涨跌直接关乎利润的增减。PPI持续下跌，严重挤压了企业利润。

二、为消化供大于求的过剩产能，降价出口也压缩了企业利润。

11月份，商品出口从10月份下降1.1%转为上涨5.9%，是有代价的。代价之一是出口价格继续下跌以增强出口竞争力。根据海关公布的“全国出口重点商品量值表”中的17个既有金额又有数量的商品数据计算，11月份出口商品价格简单算术平均比10月份环比下降了2.2%，其中手机出口价格环比下降10.3%，家用电器出口价格环比下降4%，汽车出口价格环比下降1.9%，船舶出口价格环比下降16.5%，液晶平板显示模组出口价格环比下降6.9%。

三、人行引导对出口增长地区的汇率下降，进一步压缩了企业利润。

三郎在《人民币兑美元大涨是人民币资产升值的信号？你想多了！》一文中，向大家介绍了央行的结构性汇率政策。其实在人民币兑美元破7的时候，欧元兑人民币早在4月3日破8了。人民币兑美元今年来升值4.16%，但人民币兑欧元今年来下跌了8.7% 能够代表人民币对所有外币汇率的CFETS一篮子人民币汇率，今年来累计贬值了3.54%。

今年以来人民币兑美元升值。是因为美国对我们增加了30%的关税，我们难以对应大幅贬值人民币兑美元来保住对美出口，央行就干脆舍弃对美出口，通过兑美元升值来单保美元资本。截至12月26日，在岸人民币兑美元从去年底的7.2993涨至7.0076，升值了4.16%。中国对美国出口，前11个月为3859亿美元，下降了18.9%。但银行代客涉外收付款数据中的直接投资流入，11月份同比增长12.9%，扭转了1-11月下降的趋势。

今年来，人民币兑欧元和其他大多数有潜力的出口市场货币则大幅贬值。通过人民币兑欧元、泰铢等非美货币的贬值，将减少的对美出口转移到欧洲、东盟、非洲。这些地方对中国的资本流入较少，但对中国的商品关税基本稳定，有利于通过人民币贬值来刺激出口。

截至12月26日，在岸人民币兑欧元从去年底的7.5557跌至8.2759，下跌了8.7%。1-11月，对欧盟出口5080亿美元，增长8.1%。

兑CFETS篮子中的其他非美非欧货币，大约平均贬值了13.8%（按美元占比50%欧元25%推算），我们对东盟出口增长了13.7%，对拉丁美洲出口增长了7.1%，对非洲出口增长了26.5%。

目前，面对国内需求低迷，国际环境不稳定不确定因素较多、企业新旧动能转换仍面临结构调整压力，工业企业和其他企业的效益恢复还缺乏必要的市场基础，我们需要警惕企业利润继续下行的趋势。

而提高个人收入，提高社会保障水平，通过切实提高个人的消费能力和消费意愿来提振内需，将投资-出口型经济发展模式尽快转换到消费驱动经济增长模式上来，是推动企业经济健康发展必要的市场环境。

【作者：徐三郎】