原油：地缘影响阶段性反弹

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：中性偏空本周绝对价格走强，成品油裂解价差回落明显，现货贴水和月差同步走强，继续交易欧洲炼厂复工，绝对价格方面有部分地缘溢价加持。

地缘端继续炒作，主要仍在于委内瑞拉的断供担忧，就量级而言，委内瑞拉目前出口为80万桶日左右，主要目的地还是发往中国，因此受情绪影响冲击，国内重质组分情绪表现更为明显，美国方面Mars-WTI价差走强，也在一定程度上体现出重质油紧缺的担忧，出口方面部分目的地转为other，也说明出当下因制裁而导致的货物转移倾向，委内浮仓方面仍保持中性，后续出口有进一步转移至浮仓的倾向。

宏观方面，当下正处于圣诞节期间，欧美交易较为冷淡，圣诞节后有部分建仓行情值得关注，阶段性风险偏好有所回暖。基本面方面，欧洲炼厂近期回归明显，高采买需求也传递至月差端，我们梳理了欧洲炼厂的整体结构性出清的情况，规模较小、装置复杂程度低、居于内陆且净出口石油产品的炼厂出清的概率最大，定性而言后续随着俄乌冲突的缓和，欧洲炼厂面对俄罗斯炼厂的影响更大，成品油相对于原油端的价格弹性也将进一步放大。

欧佩克产量：中性 OPEC叫停2026年增产，委内瑞拉稳定性问题进一步发酵，部分油种尤其重质原料短缺有进一步炒作的倾向，前期超产的OPEC产量逐渐兑现到显性数据中，整体并未有超预期的表现。

宏观：偏多圣诞节前后欧美地区交易活跃度下降，关注节后建仓行情。

SPR：中性 美国SPR收储速率为3-5万桶日左右，以缓慢低价补库为主。

地缘&制裁：中性 美国施压委内瑞拉，但风险仍较可控。

下游需求：偏多高利润下，欧美炼厂大幅回归，拉动现货市场表现强势。

页岩油：中性 上周产量为1384万桶/日，钻机数持平依旧为406台，阶段性而言钻机数有下行趋势，逐步提现到产量端的减少。

供需平衡表

数据来源：紫金天风期货研究所

几个地缘事件

委内瑞拉事件梳理

• 我们梳理近期美国对委内瑞拉事件如下，自12月10日美国扣押委内瑞拉油轮以后，市场对委内瑞拉原油断供的炒作愈演愈烈，，虽然在20日又发生了第二次扣押油轮事件，但整体的石油产区依然在运作。

• 对价格端的反应来看，美国重质油现货反应较为明显，其中Mars-库欣价差走强也反映了重质油紧缺的预期，月差方面，Brent比WTI反应的更为明显，这也反映出委内瑞拉事件的主要影响是油种的结构性问题。

数据来源：DeepSeek、紫金天风期货研究所

产量和出口并未受到明显影响

• 我们从产量和出口的跟踪来看，阶段性并没有太明显的影响，其中委内瑞拉的浮仓也可以看出自6月以来浮仓库存也在持续累积，截止目前浮仓库存1250kb，平均折算下来约为7千桶日左右。

• 我们分拆出口目的地可以看出，2025年平均来看，发往中国依旧占比最高约6-7成，发往美国约为2成，近期other占比显著提升，一定程度上也说明当下多数货源采取换货或其他形式转运占比的提高。

数据来源：紫金天风期货研究所

欧洲炼厂出清的趋势性

欧洲炼厂产能缩减的原因

• 近期成品油矛盾激化的一个原因在于欧洲炼厂的边际扰动，定性来看炼能紧张的大背景下成品油端相对于原油的波动率仍将高企，或者说后续成品油季节性也将更为显著。

• 梳理产能方面可以看出，2000年至今中东和亚太区域的炼能增长率高达50%，但欧洲则萎缩了15%以上。其中109座炼厂中有34座炼厂关闭，意大利、法国、英国出清最为明显。

• 究其原因都是利润因素，柴油终端需求的萎缩压制了成品利润，炼油成本包括能源员工等人力成本的抬升，碳成本可能的约束等。

数据来源：Argus、紫金天风期货研究所

欧洲出清炼厂拆分梳理

• 通过筛选可以看出，出清炼厂中三类因素占比最多，规模较小、装置复杂程度低、居于内陆且净出口石油产品的炼厂出清概率均超过50%。从另一个方面也体现出此类炼厂现金流的脆弱性。

• 值得注意的是，具有战略重要性的炼油厂所在国对其支持力度更大，即此国中仅有一座炼厂，民众及政府对其依赖性较强，因此其也获得更好的资源支持。

• 虽然私人所有的炼油厂较其他炼油厂理论上灵活性更高，但是根据统计显示，所有权和关闭与否并无明显相关，体现出当下以市场客观压力为主。

数据来源：Argus、紫金天风期货研究所

俄乌冲突缓和后，欧洲炼厂竞争的加剧

• 对于欧洲炼厂而言，好消息是当下利润率较为丰厚，在一定程度上缓解了现金流的压力。坏消息第一是欧洲议会对于绿色减碳的政策不断推出，中长期来看对炼油厂成本有害。第二是欧洲对俄罗斯的制裁在一定程度上给了欧洲炼化企业一些窗口期，统计数据显示后续主要的需求增量在东欧南欧，其地理位置更靠近俄罗斯，若后续俄罗斯乌克兰缓和，欧洲炼化企业将进一步受到俄罗斯炼化企业的冲击。

• 总结而言，近年来欧洲成品油市场的波动已经将缓冲市场的闲置挤出，后续成品油价格弹性有继续放大的倾向。对于欧洲炼油商企业而言，如果锚定成品油价格高点并积极利用套保手段的话，对后续稳健经营则更有利。如果仅采取短期采销政策的话，后续基本面对其公司经营的扰动将更大。

数据来源：Argus、紫金天风期货研究所

高频数据跟踪

炼厂开工率跟踪

• 截止12月12日，美国炼厂开工率继续上行，收至94.8%。截至12月18日，中国区域常减压开工率整体持稳，主营开工率收至79.1%，地炼常减压开工率收至56.22%。

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原油库存数据跟踪

• 截止12月12日，美国炼厂开工率继续上行，收至94.8%。截至12月18日，中国区域常减压开工率整体持稳，主营开工率收至79.1%，地炼常减压开工率收至56.22%。

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主要成品油库存数据跟踪

• 截至12月12日，美国成品油库存双双累库，汽油库存环比上周累库4808千桶，馏分燃油库存环比上周累库1712千桶。

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价差&持仓

月差阶段性有所走强

• 截至12月26日，WTI近次月价差收于0.23美元/桶，1-6价差为0.44美元/桶；Brent近次月差收为0.44美元/桶，1-6价差收于0.94美元/桶；SC近次月价差收于-1.9元/桶。

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汽油裂解价差有所回落

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柴油端矛盾明显缓解

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航煤裂解边际转弱

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WTI基金净多减少

• 12月16日当周，WTI资金多头增加8479手，空头增加15280手，净多减少6804手。

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Brent基金净多减少

• 12月16日当周，Brent资金多头减少29480手，空头增加43390手，净多减少72870手。

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