广泰真空北交所上会审核：隐藏的问题会成为上市“绊脚石”吗？

财观站讯：2025年12月29日，资本市场聚焦的目光将齐齐投向沈阳广泰真空科技股份有限公司（以下简称“广泰真空”），这一天，它即将迎来北交所上会审核这一至关重要的时刻，宛如站在命运的分水岭上，其能否顺利跨越，成功叩开北交所的大门，牵动着无数投资者的心弦，也引发了市场各方的广泛关注与诸多猜测。

一、业绩增长真实性存疑，可持续性面临挑战

广泰真空报告期内营业收入虽呈现逐年增长态势，从2022年的2.81亿元增至2024年的3.79亿元，复合增长率约16%，但这一增长背后却隐藏着诸多不确定性。公司声称业绩增长主要得益于下游客户产能扩产及设备更新需求，然而其前五大客户变动较大，部分主要客户连续两年业绩下滑，且受稀土原材料价格波动影响显著。

以稀土永磁行业为例，这是广泰真空报告期内收入占比最高的下游行业。近年来，该行业竞争加剧，原材料价格波动频繁。2022—2023年期间，稀土原材料价格的大幅下跌，直接冲击了下游客户的盈利能力。部分主要客户如厦门钨业、安泰科技等，在这期间业绩出现明显下滑。尽管广泰真空表示客户设备成新率变化具有商业合理性，且稀土原材料价格目前企稳止跌，主要客户经营业绩已出现好转，但这种好转的持续性仍存在疑问。

从市场需求端来看，稀土永磁材料终端应用领域包括工业电机、新能源汽车、风力发电机、消费电子等。虽然这些领域对稀土永磁材料有一定的需求，但随着行业竞争的加剧，客户对设备采购的决策更加谨慎。广泰真空虽然提及客户中有企业有在建产能或扩产计划，但这些计划能否顺利实施以及实施后能否为公司带来持续稳定的订单，都存在不确定性。例如，新能源汽车行业虽然发展迅速，但对真空设备的需求也受到技术迭代、成本控制等多种因素的影响。如果未来新能源汽车行业对真空设备的技术要求提高，而广泰真空无法及时跟上技术升级的步伐，其市场份额可能会受到挤压。

此外，广泰真空的销售费用率低于可比公司平均数。2022-2025年上半年，广泰真空的销售费用率为2.06%、1.60%、1.75%和1.74%，而同期可比公司平均销售费用率为3.69%、4.50%、4.07%和4.05%，公司解释称是通过持续的技术创新和产品升级以及开拓新客户和新市场保持业绩稳定增长。然而，在客户业绩波动较大的情况下，这种增长模式是否具有可持续性令人担忧。公司可能过度依赖少数大客户，一旦这些大客户出现经营问题或转向其他供应商，公司的业绩将受到严重影响。

二、收入确认合规性受质疑，财务数据可靠性存疑

广泰真空采用“预收货款+验收后确认收入”模式，这种模式在理论上具有一定的合理性，但在实际操作中却存在诸多问题。2022-2025年6月末，公司合同负债余额分别为3.19亿元、4.52亿元、4.86亿元和4.46亿元，，占各期末流动负债比例分别为62.12%、74.98%、82.29%及 77.32%。公司合同负债均为预收货款，但部分客户收款进度与合同约定不符。例如，南通正海磁材有限公司等客户存在收款进度异常的情况，这不禁让人对公司的资金管理和合同执行情况产生怀疑。

同时，广泰真空发出商品余额占存货比例高。2022-2025年6月末，公司存货账面余额分别为 2.91亿元、4.82亿元、4.23亿元及4.15亿元，公司发出商品账面余额分别为1.66亿元、3.22亿元、3.21亿元及3.2亿元，占存货余额的比重分别为56.98%、76.31%、75.69%及77.00%。北交所要求公司说明收入确认的具体时点和外部依据，以及是否存在初验、试运行、终验等多道验收程序。广泰真空表示，销售的商品需要安装和验收的，在安装验收完毕，获取验收证明或依据合同达到验收条件时确认收入；不需要安装和验收的，在发货后并经客户签收后确认收入。然而，在实际操作中，公司部分未盖公章验收单据的情况引发了监管关注。这些未盖章的验收单据是否真实有效，是否存在提前确认收入或延迟验收以调节利润的情况，都亟待进一步核实。

从财务数据的一致性来看，广泰真空的应收账款增速高于收入增速。2022-2025年6月末，公司应收账款账面余额分别为4289.21万元、3844.44万元、7003.70万元及8155.07万元，整体呈上升趋势。这种增速的差异可能与公司的收入确认政策和客户信用管理有关。如果公司为了追求业绩增长而放宽信用政策，导致应收账款大幅增加，那么将面临坏账风险增加的问题，进而影响公司的财务状况和经营成果。

三、毛利率波动异常，负毛利率销售逻辑难服众

广泰真空报告期各期主营业务毛利率分别为27.32%、33.55%、30.81%和35%，呈现出波动状态。其中，境外销售毛利率波动更为剧烈，分别为53.98%、28.97%、38.25%和44.35%，且高于境内毛利率。公司解释称，外销收入规模相对较小，对境外客户销售的主要产品价格和毛利率整体高于国内同类型产品，是因为海外市场通过技术优势和品牌溢价将部分成本压力转移至下游客户，产品定价较高。然而，这种解释难以完全消除市场的疑虑。

在全球市场竞争日益激烈的背景下，技术优势和品牌溢价并非一成不变。其他竞争对手可能通过技术创新或成本控制，逐渐缩小与广泰真空的差距，从而对其境外市场份额和毛利率构成威胁。此外，不同客户相同产品毛利率存在较大差异，甚至出现负毛利率销售的情况。公司虽然给出了负毛利订单的商业逻辑，但这种逻辑在实际经营中是否合理仍存在争议。负毛利率销售可能意味着公司在该订单上无法覆盖成本，长期来看将影响公司的盈利能力。公司可能为了维持市场份额或与客户建立长期合作关系而接受负毛利率订单，但这种策略是否可持续，以及是否会对公司的整体财务状况产生负面影响，都需要进一步评估。

四、供应商关联关系复杂，利益输送风险隐现

广泰真空前五大供应商采购占比分别为26.24%、28.36%、29.97%和32.6%，同一原材料既直接采购又通过贸易商采购且采购价格存在差异。更为引人关注的是，沈阳中鑫真空设备有限公司等3家供应商为公司前员工设立。公司称报告期内，供应商中沈阳中鑫真空设备有限公司、沈阳鑫隆荣基木制品有限公司、沈阳鑫恒祥基木制品有限公司的法人为公司前员工杜世鑫，除此之外，不存在其他与公司存在关联关系的供应商。

然而，这种供应商结构仍然存在潜在的利益输送风险。前员工设立的供应商可能在采购价格、质量标准、交货期等方面给予广泰真空特殊待遇，从而影响公司的采购成本和产品质量。同时，同一原材料既直接采购又通过贸易商采购且价格不一，也让人怀疑公司是否存在通过贸易商调节采购成本或进行利益输送的行为。北交所要求公司逐家披露关联关系、采购价差原因，并核查是否存在利益输送，这充分体现了监管对这一问题的重视。如果公司无法给出合理的解释和充分的证据证明其采购行为的合规性，将对其上市审核产生不利影响。

五、募投项目合理性存疑，产能消化能力待考

广泰真空拟募资1.68亿元用于真空炉改扩建与研发中心建设。然而，从公司目前的生产模式和募投项目生产工艺来看，存在一定的问题。公司将非核心部件交付外协加工，集中优势资源生产制造核心部件，募投项目生产工艺仅为分割、焊接和组装。这种生产工艺的附加值相对较低，与公司所宣称的高新技术企业形象是否匹配值得商榷。

此外，募投项目的产能消化能力也存在不确定性。公司需要详细说明募投项目新增产能的消化措施，以及与市场需求、公司现有产能利用情况等的匹配性。如果公司无法有效消化新增产能，将导致产能过剩，增加生产成本和经营风险。同时，募投项目的必要性也需要进一步论证。公司需要说明现有产能是否无法满足市场需求，以及募投项目实施后将如何提升公司的核心竞争力和盈利能力。如果募投项目缺乏必要性和合理性，将难以获得监管和市场的认可。

广泰真空在北交所首发上会审核中面临着诸多负面因素的挑战。业绩增长真实性、收入确认合规性、毛利率波动、供应商关联关系以及募投项目合理性等问题，都需要公司给出更加合理、充分的解释和证据。在监管日益严格的背景下，广泰真空能否顺利通过上市审核，仍存在很大的不确定性。