碳酸锂：枧下窝矿复产延后，向上还有多少空间？

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文 | 正信期货有色小组

来源 | 正信期货研究院

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

近期受枧下窝矿复产时间推迟及下游需求强于预期影响，锂价强势上涨，冲破13万元/吨。但经过持续上涨后，利好已大部分被计价，短期碳酸锂或高位震荡运行，建议不要追涨。中性预计下，明年的过剩比例有所收窄，27年过剩幅度或进一步收缩，碳酸锂长期中枢有望抬升，长期维持逢低做多思路。重点关注枧下窝矿复产节奏及下游需求的边际变化。

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供应端扰动+储能需求爆发，锂价冲破13万元/吨

9月11日至今，锂价开启一波大的趋势性上涨行情。上涨的核心原因是下游需求旺盛与供应收缩共振。储能需求高增，叠加枧下窝矿复产迟迟未落地，供需紧平衡的格局进一步强化，库存和仓单持续去化，锂价趋势性上涨，冲破13万元/吨整数位关口，创年内新高。

更深层的原因是，市场对明年碳酸锂的预期出现较大的逆转。随着储能的高增，对未来需求的乐观预期持续升温。预期转变逐步传导至产业链各环节，推动上下游参与者的交易策略从前期的“逢高做空”向“逢低布局”切换，放大了价格上涨动能。

从资金面维度观察，本次上涨也伴随着量能的放大。自9月11日至12月22日，碳酸锂主力合约成交量从42.6增加至100.7万手，增幅达136.4%。全合约持仓量从77.9万手增加至107.8万手，呈现明显的“增仓上涨”特征。

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枧下窝矿复产延后，整体库存偏低

1、国内开工率维持高位，枧下窝矿复产不及预期

枧下窝矿复产进程反复扰动市场，实际推进节奏不及预期。此前市场预期该矿将于12月中下旬复产，但迟迟未落地。12月18日，枧下窝矿进行第一次环评公示。此次环评流程结束后，该矿要复产还需要取得不同部门的许可，才能复产。依据流程推算，复产最早可能也要在明年1月之后。

受下游需求较好提振， 国内碳酸锂产量逐月攀升。11月月度产量近 9.4 万吨，预计12月国内产量环比仍将小幅增长。据Mysteel，今年1-11月我国碳酸锂累计产量86.2万吨，同比增长43.5%，维持较高的供应增速。紫金湘源项目于本月10日正式投产，规划3万元/吨年碳酸锂产能。锂盐厂整体产能利用率持续抬升，从年初的54.1%提升至83.5%。头部锂盐厂持续处于高负荷生产状态，非一体化企业受益于需求回暖也维持较高开工率。

进口方面，11月我国锂辉石进口量72.9万实物吨，环比增长12%。锂价回升后，海外矿山放货积极。分国别看，从澳大利亚进口42.5万吨，环比增长44%。从津巴布韦进口11.0万吨，环比减少28%；从尼日利亚进口9.2万吨，环比减少16%。

2、整体库存偏低，去库节奏边际放缓

截至12月18日，国内碳酸锂社会总库存为11.04万吨，周环比减少1044吨，去库节奏边际有所放缓。其中，冶炼厂、下游和其他环节的库存分别为1.81、4.15和5.09万吨，冶炼厂和下游去库，贸易商小幅累库，库存从冶炼端持续向下游转移。此次去库始于8月中旬，碳酸锂社会库存较高点累计减少了3.2万吨。截至12月23日，碳酸锂期货注册仓单量16411手，自11月底集中注销后，仓单注册节奏整体偏缓。

持续去库后，行业整体库存已处于偏低水平，为锂价提供了较强的底部支撑。国内社会库存天数已从上半年的44天回落至26天，下游原料采购紧迫感有所上升，而上游冶炼厂去库压力则显著缓解。在枧下窝矿正式复产前，预计供需维持紧平衡，库存有望持续去化。

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动力端阶段性回落，储能和商用车需求高增

下游需求淡季不淡，储能需求高增。12月下游排产仅环比微降（-1%），1月排产下滑幅度好于预期。据大东时代智库对行业Top20电池厂的调研数据显示，1月国内锂电池排产总量约210GWh，环比减少4.5%。动力端排产季节性回落，储能排产则维持高位，多数电池企业的储能订单已排至26Q1末。2月受动力端影响，排产或进一步回调。

结合近几月的高频数据看，新能源汽车销售增速在去年的高基数下呈放缓迹象。而明年开始，动力端面临购置税减免减半征收，或对一季度电动车销售形成一定压制。

储能维持高增。国内方面，多省推出容量补偿、容量租赁等政策明显提升了储能项目收益。内蒙古按放电量给予0.35元/kWh补偿、甘肃执行330元/kW・年容量电价，山东推行“租赁 + 现货套利”模式，叠加电力现货市场峰谷价差扩大，将储能项目IRR提升至10%-15%，大幅提升盈利确定性和投资积极性。同时，新能源发电渗透率的提升增加了对储能的需求。当前全国新能源发电渗透率已突破31%，风光发电的间歇性、波动性对电网稳定运行提出更高要求，储能作为平抑波动、保障电力供需平衡的核心工具，市场需求激增。海外方面，今年1-9月我国储能海外订单量同比增长达132%。美国2025H1新增新型储能装机为5.5GW/18.8GWh，同比增长35%-40%，全年增速预计在40%-50%，欧洲预计增长40%左右，新兴市场（中东、澳大利亚等）爆发，有望达到 1 倍以上的增长。

电动重卡逐渐成为碳酸锂需求一个新的增长级。今年1-9月，我国新能源重卡累计销量已达13.9万辆，同比增长高达183.30%，渗透率突破24%。同时，市场预计2026-2027年中国电动重卡销量增速有望维持在30%-50%。以单辆电动重卡平均带电量400-500kWh测算，全年新增动力电池装机量将超80GWh，直接拉动碳酸锂需求约5.6万-6.4万吨，约占全年预计的碳酸锂需求量的3.6%-4.1%。

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小结及后市展望

短期来看，枧下窝矿复产迟迟未落地，现阶段供需紧平衡格局延续，低库存对锂价形成一定支撑。但经过近期持续上涨后，利好已大部分被计价，短期碳酸锂或高位震荡运行，建议不要追涨。重点关注枧下窝矿复产节奏及下游需求的边际变化。

中期以区间思路对待。锂价相对高位下，国内碳酸锂产量维持高位，新项目投产进度或有所加快。枧下窝矿的复产时间仍存不确定性，时间越靠后，对锂价的支撑越强。而正式复产后，行业供需格局将逐步转向宽松，会对锂价形成一定压制。需求方面，1-2月份动力电池端需求面临阶段性回落，储能需求在Q1有较高可见度，整体看春节前需求大概率边际回落。社库处于偏低水平，在下方提供一定支撑。

长期逢低做多。正如我们在2026年报中提到的，明年的过剩比例有所收窄（过剩比例5.4%），27年过剩幅度或进一步收缩，碳酸锂长期中枢有望抬升。

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