衡水前首富，带不动“六个核桃”？

曾风靡一时的植物蛋白饮料似乎“卖不动”了。这种变化，既体现在超市货架上不断减弱的存在感，也反映在企业业绩中。

具体来看，承德露露今年前三季度营收与净利润双双下滑，欢乐家同期净利润更是骤降近88%。曾凭借“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语引领市场、造就“衡水首富”的养元饮品，也同样面临不小挑战。

财报显示，2025年前三季度，养元饮品实现营收39.05亿元，同比下滑7.64%；归母净利润11.19亿元，同比下滑8.95%。

2025年1—9月，养元饮品华东、华中、华北等七大销售区域收入出现全线下滑，其中西北、东北地区跌幅均超过32%。公司2024年年报亦指出，“六个核桃”产品收入已连续三年下滑，但在公司总收入中占比仍超过80%。

昔日的行业领跑者，为何如今步履维艰？

健康风向袭来，“六个核桃”不香了

饮料行业的底层逻辑正在发生变化。

“近年来无糖茶、椰子水等新兴品类的崛起，对植物蛋白饮料形成了明显替代效应，直接挤压了原本属于核桃乳的消费场景。” 中国食品产业分析师朱丹蓬对《凤凰WEEKLY财经》表示，在健康管理、营养管理、体重管理、颜值管理等需求驱动之下，无糖饮料及功能性饮料市场空间持续释放。

从“六个核桃”的营养成分表来看，每100毫升六个核桃中含糖量约为3.5克。

作为核桃调制植物蛋白饮料，在生产过程中为调和风味而添加白砂糖，在过去“重功能、轻配料”的消费环境中并不是问题，但在如今消费者习惯先看配料表再决定是否下单的时代，或逐渐转变为潜在的竞争劣势。

健康、无糖并非消费者短期行为，朱丹蓬指出，未来三年，中国饮料行业将呈现出明显的“健康化、低糖化、功能化”趋势，这既符合消费者对新口味和新功能的追求，也倒逼企业加速产品创新与升级。

品牌老化、与年轻消费者脱节，也是核桃乳销量下滑的重要原因。“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语曾成功打入大众心智，但对新一代消费者而言，这种功能诉求显得单一且不够时尚。

新业务对业绩拉动有限

面对增长压力，养元也在尝试寻找突破口。在2024年财报中，养元饮品明确表示，将持续打造多元化产品矩阵，创新研发红枣、燕麦核桃乳及养元早餐豆奶等产品，并推出智汇露、新无糖、新鲜装等多规格产品。

截至目前，新业务对整体业绩的拉动较为有限。2024年，公司主营业务收入60.23亿元，同比小幅下滑2.18%。其中，核心产品核桃乳营收53.73亿元，占比近九成，同比下滑5.86%；功能性饮料板块虽同比增长45%，营收达6.49亿元，但基数相对较小；其他植物饮料营收仅12.08万元，同比下跌近91%。

六个核桃核桃乳 图/养元饮品官网

这背后有多重原因。一方面豆奶市场已是“红海”，作为后来者“养元早餐豆奶”，面临与维他奶、豆本豆等品牌的正面竞争；另一方面，“六个核桃”的创新更多在于品类延伸或规格调整，而非颠覆性创新。

今年9月回应投资者提问时，养元饮品管理层表示，将针对消费市场分层化、分级化和存量竞争特点，持续打造多元化产品矩阵，通过精准细分消费场景和人群需求，构建覆盖多价格带的产品体系。同时，推进全域深分销工作，通过渠道立体化布局稳固市场份额，围绕消费者优化C端运营策略，拓展消费新场景。

投资能否成为“第二曲线”？

在核心产品增长放缓、新品规模有限的背景下，养元饮品正尝试通过股权投资寻找“第二曲线”。

在创始人姚奎章的带领下，公司近年来投资版图迅速扩张，延伸至人工智能、新能源、半导体等与主业关联度不高的领域。

财报显示，2019至2022年间，养元饮品持有的交易性金融资产始终维持在70亿至105亿元的高位，其中大部分为理财产品。

其中较为核心的投资平台，是与北京闻名投资基金管理有限公司（以下简称“闻名基金”）共同设立的私募基金——芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“泉泓投资”）。该基金规模已从最初的30亿元增至40亿元，养元饮品作为有限合伙人出资比例较高。公开信息显示，泉泓投资已投向长江存储、瑞浦兰钧、重庆紫光华智等一众科技企业，累计投资金额近30亿元。

其中，泉泓投资于2023年12月以货币出资方式对长江存储控股股份有限公司（以下简称“标的公司”）增资16亿元，该项投资为财务性投资。截至目前，泉泓投资持有标的公司0.98%的股份。

作为国内最大的NAND Flash制造商之一，长江存储与三星、SK集团、美光等国际厂商竞争，国产替代预期强烈。养元饮品也曾一度因投资长江存储而搭上“半导体”概念的东风，股价在二级市场连续走出四个涨停板。

不过，养元饮品在今年9月的公告中也坦言，该项投资尚未产生收益，未来收益也存在不确定。财务数据显示，2024年度，泉泓投资实现营业收入0元，净利润为-903万元。

对于养元饮品跨界投资的行为，深度科技研究院院长张孝荣认为，这是一场“高风险、高潜在回报”的布局。成败关键在于被投企业的上市进程及行业景气度，一旦上市成功，养元饮品有望获得丰厚回报。但他同时提醒，跨界投资也可能带来资金占用、回报周期拉长以及对陌生领域缺乏掌控力等风险。

“跨界投资可能会给企业带来好的投资收益以及一些新的发展机会。但即便是在有前景的赛道，也可能因被投企业经营不善而导致损失。”资深连锁产业专家文志宏对《凤凰WEEKLY财经》表示，一切的关键，在于企业的投资判断以及赛道选择能力。

《凤凰WEEKLY财经》就经营发展以及跨界投资方面问题联系养元饮品，截至发稿未获回复。

随着植物蛋白饮品市场的调整持续深化，养元饮品正站在新的十字路口：一方面需要解决主业增长放缓的问题，另一方面也在探索跨界投资的可行性。曾依靠单一产品创造百亿销售规模，养元饮品的未来走向值得关注。