高盛：2027年底中国股市还有38%上涨空间

2025年，中国股市延续修复行情。高盛数据显示，A股和H股年内分别实现约16%和29%的回报，自2022年底各自周期低点以来，累计反弹幅度已扩大至30%和75%。

高盛在最新报告中预测，到2027年底中国股市仍有38%的上涨空间。

这一判断主要基于三方面因素：一是企业盈利逐步修复，预计2026年和2027年盈利增速分别为14%和12%；二是估值存在约10%的温和修复潜力；三是市场回报的驱动正从此前的估值修复转向盈利兑现与温和的市盈率扩张。

资金层面，此前股票资产配置偏低的国内资金正在加速入场。据高盛数据，今年以来南向资金持续流入，年化规模已达1800亿美元，远超2024年的1040亿美元，创下历史纪录。同时，在超额储蓄与温和杠杆的支撑下，个人投资者也在增加股票配置。

外资情绪亦出现回暖迹象。全球对冲基金已逐步提高对中国市场的风险敞口，其净敞口从年初的6.8%上升至11月底的7.8%。与此同时，新兴市场及亚洲区域共同基金对中国市场的低配幅度也在小幅收窄。

高盛表示，中国市场具备可投资性。报告指出，全球经济衰退风险、AI阶段性非理性繁荣、中美关系波动、国内政策节奏及通胀回落等因素，仍是可能扰动股市上行趋势的主要不确定性。

但与前两年相比，2025年中国的核心风险已逐步缓解。叠加“DeepSeek时刻”等科技突破、民营经济监管环境趋于友好，以及全球投资者分散配置需求上升等因素，中国资产正重新进入国际投资者视野。

“我们将保持对中国市场的投资，并在回调时增持，从而更好地受益于利润复苏周期和右尾机会。”高盛在报告中表示。

在配置策略上，综合高盛及多家机构观点，市场主线逐渐清晰——顺势布局科技，逆势配置消费。

机构普遍认为，若追求更高弹性与收益，科技仍是值得重点关注的方向，尤其是在技术迭代加速、产业趋势明朗的背景下；而若更注重稳健回报，则多数消费行业无论从相对估值还是机构持仓来看，仍处于历史低位区间，具备较高的布局价值。

政策锚定方向：

01

“十五五”下的科技与新质生产力主线

在中长期维度上，政策导向始终是中国资本市场最具确定性的投资线索之一。据中金公司统计数据，五年规划产业导向的迭代有助于驱动A股市场各阶段相关板块的轮动。

高盛研究同样发现，自“第十个五年计划”以来，MSCI中国指数和沪深300指数的年均复合总回报率低于名义GDP增速。但如果投资者根据整体政策趋势调整其投资组合，应可获得13%的年化超额回报。

那么，在“十五五”期间，哪些行业有望成为确定性更高的“黄金赛道”？

从“十五五”规划建议来看，优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业，都是培育新质生产力的重要路径。中国银河证券预计，在充裕的资金支持下，新质生产力相关产业有望在“十五五”期间迎来重大突破和高速成长，最终实现估值与盈利双击。

具体来看，路径一：优化提升传统产业。推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。

中信建投首席政策分析师胡玉玮所在团队指出，赋能传统产业数字化转型的工业互联网、智能制造解决方案提供商，以及在绿色低碳技术（节能环保、循环经济）领域有优势的企业将迎来发展机遇。同时，能够提升产业链整体效率的现代物流（智慧物流、冷链）、研发设计、检验检测、科技金融等生产性服务业，以及受益于数据要素价值释放的相关服务与应用领域，也值得关注。在传统行业内部，那些积极拥抱技术革新、实现降本增效和价值链提升的优质企业同样具备投资价值。

路径二：培育壮大新兴产业和未来产业。着力打造新兴支柱产业。

中信建投胡玉玮团队认为，这意味着，以人工智能（“AI+”赋能百业）、新一代信息技术（6G、云计算、工业互联网）、生物技术（创新药、高端医疗器械）、新能源（光伏、风电、氢能、新型储能、新能源汽车产业链持续升级）、新材料、高端装备等为代表的战略性新兴产业仍将是市场焦点。同时，新近受到高度重视的低空经济（无人机、eVTOL及配套设施与服务）以及更长期的未来产业方向（如人形机器人、量子信息、类脑智能、未来能源、未来健康等）也孕育着巨大的成长潜力，尤其是在有明确产业化路径和政策支持的细分领域。

同样，科技创新作为发展新质生产力、实现高水平科技自立自强的核心驱动力，其战略地位将空前突出。“十五五”规划建议明确提出“加快高水平科技自立自强”，并将“科技自立自强水平大幅提高”列入“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一。

中国银河证券策略首席分析师杨超所在团队表示，在此情况下，顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下A股投资的重要主线，建议重点关注集成电路、工业母机、高端仪器与基础软件、先进材料与生物制造、人工智能全产业链、数字经济与信创等方向。

02

估值托底空间：内需与消费的低位修复逻辑

在科技主线已持续演绎近一年、市场对科技赛道景气度形成较强共识的背景下，2026年以消费为代表的内需板块究竟还有多大空间，正成为机构重新讨论的焦点。

从政策层面看，近期多项重磅文件反复强化消费在经济增长中的战略地位，“扩内需”被置于更加核心的位置：“十五五”规划建议明确提出“大力提振消费”，中央经济工作会议强调“坚持内需主导”，12月16日《求是》刊登的重要文章《扩大内需是战略之举》同样指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。

回到市场本身，A股内需相关板块的估值优势与资金流入趋势，正在逐步显现。估值方面，Wind数据显示，截至2025年12月24日，中证主要消费指数动态市盈率约为19.4倍，处于近十年5%以下的历史低分位区间。

中国银河证券指出，在市场整体中高回报率资产相对稀缺的背景下，估值较低、分红率较高的消费蓝筹，正重新成为资金配置的重要方向之一。Wind数据显示，截至2025年12月24日，全市场消费主题ETF近一个月资金净流入超过10亿元，在所有行业主题中位居前列。

综合来看，在科技行情高位震荡、市场风险偏好趋于理性的阶段，估值处于历史低位、结构持续优化的内需与消费板块，正逐步获得资金与政策的双重关注。

中国银河证券指出，细分方面重点关注当前估值处于历史中低位水平，且业绩分位数表现相对靠前的细分行业。

值得注意的是，消费内部的“新旧分化”愈发明显。高盛指出，特色零售、休闲消费以及宠物食品等“新消费”领域，2025年上半年净利润平均增长约28%，显著高于整体消费板块（不含互联网）约5%的增速。并且今年以来，新消费板块回报率约为43%，明显跑赢MSCI中国指数和传统消费股。

来源：21世纪经济报道 记者：崔文静 实习生张长荣

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