1200亿美元“幽灵债务”：翻开AI巨头们不想让你看的另一本账

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（来源：财联社）

财联社12月26日讯（编辑 潇湘）大型科技公司正通过华尔街投资者注资的特殊目的载体(SPV)，将逾1200亿美元的数据中心支出移出它们的资产负债表，这加剧了业界对其在人工智能领域巨额押注所涉金融风险的担忧。

Meta、xAI、甲骨文及数据中心运营商CoreWeave是业内率先开展这一复杂融资交易的公司，以保护其公司免受建设人工智能数据中心所需的大量借款的影响。然而不难看到，越是“遮遮掩掩”，市场对它们的处境也越发担忧——CoreWeave和甲骨文已成为了过去几个月AI抛售行情的“震中”……

据一项最新业内统计显示，Pimco、贝莱德、阿波罗、Blue Owl Capital等金融机构及摩根大通等美国大型银行，已为这些科技集团的算力基础设施提供了至少1200亿美元的表外债务和股权融资。

财联社11月时曾介绍过，SPV是为实现特定目标（如资产证券化、风险隔离、项目融资、并购重组等）而设立的独立法律实体，核心功能是通过风险隔离和税收优化实现基础资产与发起人的信用、破产风险分离。

而这些科技公司的许多融资便正通过SPV进行运作。此类融资涌入并未体现在科技公司的资产负债表上，可能掩盖了这些科技公司面临的风险——以及若人工智能需求不佳时，谁将承担责任的认定。SPV架构还加剧了未来人工智能运营商面临财务压力时，可能以不可预测的方式在华尔街引发连锁反应的风险。

某大型金融机构高管谈及数十亿美元资金涌入SPV用于数据中心建设时表示，“一年半前这简直难以想象，而如今已成常态。科技行业确实能凭借其信用资质，获得远超其他行业的资本支持。”

“幽灵债务”堆积

硅谷巨头历来现金充裕、负债极低，因此享有极佳的信用评级和投资者高度信任。

然而，为先进AI争夺算力的竞赛，正推动科技公司借贷规模创下历史新高。通过表外结构获取私募资本既能保护企业信用评级，又能美化财务指标。

Meta于10月完成了规模最大的私人信贷数据中心交易，为其在路易斯安那州拟建的Hyperion设施达成了一项300亿美元的协议，并与纽约融资公司Blue Owl Capital共同创建了一个名为Beignet Investor的SPV。该SPV募集资金300亿美元，其中约270亿美元来自太平洋投资管理公司、贝莱德、阿波罗等机构的贷款，另有30亿美元股权来自Blue Owl。

该交易使Meta实质上借得300亿美元债务，却无需在资产负债表上体现。这也使其数周后得以在企业债券市场轻松地又融资了300亿美元。

甲骨文公司则率先通过第三方结构化融资模式，为其向OpenAI租赁数据中心电力的巨额承诺提供资金支持。这家拉里·埃里森领导的老牌科技集团与Crusoe、Blue Owl Capital、Vantage和Related Digital等建筑商和金融机构合作，建造了多个数据中心，这些设施最终将由SPV持有。

其表外融资交易包括：Blue Owl与摩根大通向得州阿比林OpenAI设施的SPV注资约130亿美元（含100亿美元债务）；为得州与威斯康星州两座数据中心筹措380亿美元债务融资；以及为新墨西哥州项目提供180亿美元贷款。

在每笔交易中，甲骨文均同意向SPV租赁设施。若发生违约，贷款方可追索数据中心资产——包括数据中心建筑、土地及芯片等核心设备——但不对管理这些站点的公司拥有追索权。

随着人工智能基础设施所需资金激增，科技公司现金储备面临压力，通过SPV筹集表外债务的方式日益普及。摩根士丹利估算，科技企业的人工智能计划需1.5万亿美元外部融资支持。

在多数数据中心交易中，投资者坚信若AI服务需求下滑导致巨型计算设施的价值缩水，最终财务风险仍会由租赁场地的科技企业承担。

以Beignet Investor项目为例，Meta持有该SPV 20%的股权，并向其他投资者提供“残值担保”。这意味着若租期结束时数据中心价值跌破特定水平且Meta决定不续租，这家社交媒体巨头需向SPV投资者偿付差额。

马斯克旗下的人工智能初创公司xAI正在筹集200亿美元资金，其中包括高达125亿美元的债务融资，其采用的结构与此类似。该SPV将用这笔资金购买英伟达GPU，并将其租赁给xAI。

还有更“隐形”的暗雷？

然而，相关风险仍不容小觑。此类结构的风险主要取决于其普及程度。若多家AI公司同时使用SPV，压力可能在缺乏透明度的情况下同时蔓延至背后的私募信贷基金。

目前，私募资本投资者正积极投身人工智能热潮，推动此类新型融资结构需求激增。瑞银数据显示，截至2025年初，科技公司从私募基金借款总额约达4500亿美元，较前12个月增长1000亿美元。

瑞银指出，今年约1250亿美元资金涌入“项目融资”交易——即基础设施项目的长期融资——例如Meta与Blue Owl的交易。

数据中心建设已高度依赖资金雄厚的私募信贷市场，这个规模1.7万亿美元的行业正快速膨胀，其资产估值飙升、流动性不足及借款人集中度过高等问题已引发市场担忧。

一位熟悉数据中心融资交易的银行家表示，“私募信贷领域已存在高风险贷款和潜在信用风险。未来几年将形成非常值得关注的格局——因为两种重大风险将日益交织。”

目前，人工智能数据中心的繁荣同样高度依赖少数客户。仅OpenAI一家公司就在该领域多数巨头处获得了超过1.4万亿美元的长期计算资源承诺。

因此，若某租户出现问题，多家数据中心的贷款方可能面临相同风险。他们还需应对电力供应不确定性、人工智能监管政策变动，以及可能使当前一代人工智能硬件过时的技术变革。

与此同时，值得人们更为警惕的是，华尔街还在推动在数据中心交易中采用更隐蔽的结构。多位科技银行家透露，近月甚至出现AI债务证券化交易——贷款方将贷款打包后，以资产支持证券(ABS)形式向投资者出售份额。据两位银行家估算，此类交易规模目前达数十亿美元。

这些交易将数据中心贷款风险分散至更广泛的投资者群体，包括资产管理公司和养老基金。

瑞银集团公共与私营信贷策略主管Matthew Mish指出，鉴于超大规模企业的强劲资产负债表和信用状况，多数投资者认为“最终由超大规模企业承担风险实属利好”。

但Mish补充道，SPV融资仍会为科技公司“增加未偿债务”，这意味着“超大规模企AI业的整体信用质量将低于当前模型预测水平”。