幻方量化“打新术”浮出水面

来源：市场资讯

　　来源：华尔街见闻

　　规模未必决定一切，这份打新名单，揭开了量化行业的反直觉真相。

　　在近期多家热门科创板IPO打新配售名单中，幻方量化均出现在前排。

　　单看结果，这并不算意外。

　　量化机构本就擅长打新机会，打新榜单上出现熟面孔，看起来再正常不过。

　　但如果把几次结果放在一起对比，就会发现一个容易被忽略的细节。

　　幻方的获配数量，不仅稳定处在前列，而且在两只“明星新股”中，他获配的股数会明显高于部分据称管理规模更大的量化同行。

　　这是“手气好”吗？

　　过去两年间市场反复传出，幻方在过去几年主动压缩了管理规模。

　　按常识理解，规模收缩往往意味着参与能力下降，但从最新的打新结果看，情况似乎恰恰相反。

　　这就引出了一个值得被认真讨论的问题：

　　为什么在打新这样高度制度化的场景中，规模并没有转化为绝对优势，反而让幻方持续跑在前面？

　　看似平静的配售名单背后，隐藏的或许不是运气。如果能在这个问题上往前走一步，就能进一步理解量化机构在A股牌桌上的长期实力。

　　幻方频频“打榜”

　　最近一段时间，幻方量化在热门科创板公司的打新配售名单中反复出现，而且位置相当靠前。

　　以摩尔线程为例，根据私募排排网披露的数据，幻方量化获配约6.13万股，衍复投资获配约6.00万股，九坤投资获配约3.97万股。

　　另一家半导体公司沐曦股份的配售结果中，幻方量化获配约4.69万股，衍复投资获配约4.47万股，九坤投资获配约3.04万股。

　　幻方量化、衍复投资、九坤投资这三家几乎构成了当前量化打新的“第一梯队”。

　　为何领先于规模更大的同行

　　但如果只看规模标签，这个结果并不那么直观。

　　在不少投资者的印象中，幻方并非当前名义管理规模最大的量化机构，但在多次打新中，其获配数量却持续处在前列。

　　疑问也由此产生。

　　由于摩尔线程和沐曦股份属于超级热门的股票，以其作为观察点具有一定说服力。其中，幻方的获配数量不仅领先于衍复和九坤，还明显高于明汯、灵均、金锝、世纪前沿等名义资管规模更高的量化机构。

　　此外，明汯投资、灵均投资等机构在业内以规模和产品线完整著称，但在具体的打新结果中，却并未体现出与规模相匹配的获配优势。

　　更值得注意的是，市场此前多次传出幻方在过去三年主动缩减管理规模，将资管体量（即外部客户资金为主的产品）控制在200亿元至300亿元区间附近。

　　这一动作在当时被部分市场解读为“降速”，但从近期的打新结果来看，似乎并未削弱其在制度性机会中的存在感。

　　这种反差，让结果看起来像是一连串巧合。

　　首日浮盈带来的直观对比

　　如果把视角拉回到最直观的财务结果，这些获配背后的价值更加清晰。

　　摩尔线程的发行价为114.28元/股，上市首日盘中最高触及688元。对应单股最高浮盈约573.72元。以幻方获配的6.13万股测算，仅在首日盘中高点，其账面最高浮盈约3517万元。

　　沐曦股份的发行价为104.66元/股，上市首日盘中一度上涨至895元，对应单股最高浮盈约790.34元。按幻方获配的4.69万股测算，其账面最高浮盈约3706万元。

　　两只股票合计，在首日盘中高点对应的账面浮盈规模，已超过7200万元。

　　对一家量化机构而言，这样的结果并非决定性利润，但足以在净值曲线和账户现金流层面形成清晰的缓冲带。

　　真是巧合吗

　　与量化圈人士交流后发现，上述现象并不能简单归因于运气。

　　单一账户的中签确实存在偶然性，但当参与账户数量足够多，就会发生结果上的变化。

　　按照业内人士的说法：

单个账户打新，更像抽签；而多账户体系下的打新，更接近于一条可被预算的流水线。
通俗地说，并不是每一只新股都会带来极端收益，但当样本数量足够大，年度层面的中位数结果就会变得相当稳定。

　　缩减规模与打新效率

　　如果继续往前推一步，缩减管理规模与打新配售之间或许存在一条被长期忽略的因果关系。

　　缩减管理规模，未必意味着能力收缩。对于多账户打新而言，关键并非资金总量，而是账户结构、拆分效率和执行一致性。

　　在业内人士看来，在更可控的管理规模区间内，打新这类低噪音模块，在整体资产中的权重反而更清晰。

　　值得注意的是，当前披露的配售名单主要体现的是资管产品层面的参与情况，并未完全反映量化大厂的自营盘布局。在行业内部，自营资金往往享有更高的策略优先级，其真实影响力并不总是体现在公开市场信息中。

　　一个问题值得深思：缩减资管规模，并非削弱打新能力，反而是在为配售效率腾出空间？