白酒业躁动，剑南春收购水井坊？别闹了

作者|深水财经社 肖瑟

下午刚开盘突然直线拉升，封板速度快得让人反应不过来！

12月25日午后，A股白酒板块突然躁动，水井坊（600779.SH）率先发力，股价从平盘附近快速冲高，13时40分左右触及涨停板，报39.80元/股，涨幅10.01%，总市值定格在194.03亿元，截至收盘仍牢牢封死涨停，成交金额4.29亿元。

股价异动的同时，一则重磅传闻在投资者社群和股吧里迅速发酵——“剑南春要收购水井坊了”。

这个传闻让很久没有好消息的白酒圈找到了一些乐趣。但是截至目前，两家企业都没有确切的消息，有媒体采访他们，回复都是不知道这个信息。

那么这到底是板块情绪回暖催生的资金炒作，还是真有产业整合的大动作？下面我们结合两家企业的经营现状，来分析下这场涨停背后的谜团。

一个传闻引发的涨停

近半年来，白酒板块异常沉闷，市场上几乎没有好消息，连酒企都懒得去做发软文了。

所以当天水井坊的涨停，显然更具戏剧性。

上午水井坊股价还在36元左右震荡，成交量平平，午后突然有大额资金进场，5分钟内涨幅就超过2%，随后直接封板，这种做法属于典型的“资金突击式进攻”。

就在股价封板的瞬间，“剑南春拟收购水井坊”的消息开始在网络流传。有投资者在股吧发帖称“内部消息，剑南春要接盘水井坊，川酒要整合了”，但帖子中既没有收购对价、股权比例等核心细节，也未提及信息来源。

即便如此，这则消息仍快速扩散，既然涨停了，总要找到一个涨停的理由。

针对这则传闻，每日经济新闻记者第一时间联系了两家企业。水井坊相关人士明确表示：“公司未收到任何关于收购的相关信息，目前生产经营一切正常，对传闻并不了解。”

记者随后以投资者身份致电水井坊公开电话，接线人员也给出了相同的回应。剑南春方面的回应则更为直接，相关人士直言“未收到收购相关信息”，否认了传闻的真实性。

年末资金轮动叠加白酒旺季临近，板块本就有情绪修复需求，水井坊的突然涨停给了市场想象空间，传闻不过是资金炒作的“借口”。

整合可行性研判

尽管传闻已被双方否认，但“剑南春收购水井坊”的话题仍在持续发酵。

有人认为，两者同属川酒阵营，产品价格带互补，整合后能提升川酒整体竞争力；也有人联想到剑南春近年的股权调整，猜测其有资本运作的可能。

但梳理公开信息后发现，这场看似美好的“产业联姻”，实则存在四大核心障碍，可行性几乎为零。

第一个障碍是双方的股权结构，可能都无法让他们结合。

作为A股19家上市酒企中唯一的外资控股企业，水井坊的控股股东为水井坊集团，而水井坊集团由全球酒业巨头帝亚吉欧全资控股，截至2025年7月，水井坊集团持有上市公司39.79%的股份，叠加帝亚吉欧通过其他渠道的持股，实际控制比例超过60%。

从历史来看，帝亚吉欧对水井坊的掌控力持续强化，2013年成为实控人后，通过多次增持巩固持股，从未有过减持或出让控股权的迹象。

帝亚吉欧将水井坊视为深耕中国高端白酒市场的核心平台，不可能轻易放弃的。帝亚吉欧若出让水井坊控股权，相当于放弃了在华高端白酒赛道的布局，这与其中长期战略相悖。

而剑南春自身的股权问题也是一团乱麻。公开信息显示，剑南春存在股权纠纷的历史遗留问题，2025年9月12日，其工商资料发生变更，绵竹市国有资产事务中心增资成为公司股东，持股比例达14.5066%，排名第二，仅次于控股股东四川同盛投资。

我们认为，此次国资入股后，剑南春的战略重心大概率偏向规范治理与上市筹备，而非启动大额并购。自身股权问题尚未完全解决，短期内根本不具备发起大额收购的决策条件。

第二个障碍就是资金问题。

收购水井坊需要的巨额资金，按12月25日水井坊194.03亿元的总市值计算，若要收购其60%的控股权，至少需要116.4亿元资金，若考虑收购溢价，资金需求将超过120亿元。即便是不是全部收购，收购一半的话，也需要达几十亿资金，这么多钱估计要把剑南春掏空的。

剑南春不是上市公司，所以他们的详细财务数据我们也看不到，各家媒体报道的营业收入也出入很大，但是应该是有100多亿，公司应该手里也是不太缺钱。但如此大额的收购仍会带来巨大压力。

更关键的是，剑南春的上市进程尚未明确，融资渠道有限。值得注意的是，2025年9月，剑南春曾通过减持华西证券套现约2.55亿元，这一动作被市场解读为“缓解自身资金需求”，而非为并购储备资金。

对比来看，即便是资金实力雄厚的五粮液，若要收购剑南春这类规模的企业，也需谨慎评估资金压力。对于尚未上市的剑南春而言，拿出百亿元资金收购水井坊，几乎是“不可能完成的任务”。

第三个障碍是整合运营问题。

即便股权、资金、监管等问题都能解决，两家企业的整合运营仍面临巨大风险。首先是渠道冲突，水井坊以高端团购、商超渠道为主，而剑南春擅长流通渠道和餐饮渠道，经销商体系差异显著，整合过程中极易引发利益冲突，影响终端动销。

其次是管理体系的碰撞。其实这些酒企也有很多并购整合，但是目前看效果都不怎么样，特别是多品牌运营，难度更大。况且剑南春和水井坊都是国内头部酒企，很容易陷入两强内斗的局面。更重要的是，水井坊和剑南春都是定位次高端，价格区间存在严重重合，两家合在一起有什么意义呢？除非是有一个品牌能够下沉，这样又会引发新的矛盾。

更值得注意的是，水井坊管理层变动频繁，过去14年换了7位“掌门人”，平均每两年一换，战略连续性不足，这会让整合难度进一步加大。

从业绩层面看，水井坊2025年前三季度业绩大幅下滑，归母净利润同比下降71.02%，目前正处于行业调整期的修复阶段。

剑南春此时收购，需要承担业绩修复的巨大压力，整合风险陡增。在行业调整期，企业更倾向于收缩战线、夯实基础，而非贸然开展大规模并购。

但是这个时候的并购也又好处，就是价格便宜，对于一些区域龙头酒企来说，在行业低迷期可以更低的价格，实现品牌扩张，但是并购之后，是需要面临长时间的煎熬。

水井坊的多事之秋

剑南春和水井坊目前都各自面临发展困境。无论是水井坊的“外资光环下的增长乏力”，还是剑南春的“股权纠葛中的高端突围难”，都让这场传闻有了滋生的土壤。

背靠帝亚吉欧的水井坊，曾被寄予厚望，但近年来却陷入了增长瓶颈。根据同花顺金融数据库显示，2024年，水井坊实现营收52.17亿元，同比增长5.32%；归母净利润13.41亿元，同比增长5.69%，业绩虽保持增长，但增速在次高端白酒企业中已不占优势。

进入2025年，其业绩压力进一步显现，前三季度营收23.48亿元，同比下降38.01%；归母净利润3.26亿元，同比下降71.02%。

水井坊目前有三大困境。一是产品结构单一，过度依赖次高端市场。其核心产品“臻酿八号”和“井台”系列贡献了绝大部分的营收，定价集中在300-800元的次高端价格带。随着白酒行业进入深度调整期，商务宴请、宴席等核心消费场景收缩，次高端市场竞争加剧，水井坊的增长空间被持续挤压。

二是渠道布局的短板。尽管水井坊近年来在门店拓展上动作频频，但核心经销商体系仍显薄弱，不到百家的规模远少于同等规模酒企的上千家经销商数量。

水井坊品牌影响力主要集中在江苏、河南、湖南、广东、四川等5个优势市场和3个潜力市场，全国化布局滞后，市场渗透力不足。

三是管理层频繁变动带来的战略不连续。过去14年，水井坊换了7位“掌门人”，平均每两年一换，现任CEO胡庭洲上任还未满一年。管理层的动荡不仅影响了战略的落地执行，也让经销商和投资者的信心受挫，这成为制约其发展的重要因素。

剑南春“高端突围”困境

作为曾经的“茅五剑”之一，剑南春近年来的发展速度明显落后于茅台、五粮液等头部企业，核心问题集中在股权和高端化两大层面。

股权纠纷的历史遗留问题，是制约剑南春发展的“老大难”。此前的董事长失联事件，让公司陷入了长期的股权纷争，战略决策滞后，错过了高端白酒发展的黄金周期。

尽管2025年9月绵竹国资入股，有望推动公司治理规范化，但股权结构的彻底理顺仍需时间，这也让其上市进程充满不确定性。

高端化进程缓慢则是剑南春的另一大困境。目前，剑南春的核心产品是定价约500元的水晶剑南春，主打次高端市场，而在千元以上的超高端市场，其存在感极低。反观茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业，早已通过核心产品占据超高端市场主导地位，剑南春的高端化突围面临巨大压力。

从业绩来看，剑南春的增长已显疲态。据媒体报道的一个数据，2024年，其营收同比增长仅3.74%，增速低于行业平均水平。在白酒行业“马太效应”加剧的背景下，若不能尽快解决股权问题、实现高端化突破，剑南春与头部企业的差距可能会进一步拉大。

川酒作为我国白酒行业的重要力量，确实存在整合优化的空间，但这需要企业层面的主动规划和政策层面的引导，而非资金炒作下的“空想”。

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