美债曲线将更陡，30-10年期利差扩大受关注

哈喽，大家好，小圆这篇国际评论，主要来分析2026年第一期美国国债月报的核心观点，美债30Y/20Y-10Y期限利差仍有走陡空间，随着美联储降息周期开启，美债曲线结构的变化成为市场关注焦点。

无论是短期的经济数据扰动，还是中长期的政策导向，都在影响着长端利差的走向，接下来，小圆会从12月市场回顾、长端期限利差深度解析、机构行为与后市策略这三个维度展开梳理，最后给出总结展望，帮大家理清其中的逻辑脉络。

刚过去的12月，美债市场可谓是一波三折，整体呈现震荡走高后窄幅整理的态势，上中旬，美债收益率之所以能震荡上行，核心原因还是美国经济数据够扛打，市场对12月降息已经炒到极致，再想加码宽松预期也没什么空间了。

加上美联储官员们对后续降息态度分歧很大，整体偏谨慎，这也给收益率提供了支撑，10Y收益率一度摸到了4.2%的位置，关键的转折点出现在美联储12月议息会议，不仅如期降息25个基点，还启动了准备金管理购债这个新工具。

有意思的是，这个工具对短端收益率压制很明显，但长端收益率很快就消化了这个利好，美债曲线结构反而稍微变陡了一些，会议之后公布的经济数据也很纠结：11月新增非农就业比预期好，但前一个月的数据被大幅下修，失业率还在持续回升。

随着美联储降息落地，美债曲线陡峭化的趋势已经很明显了，尤其是10Y以上的长端部分，20Y-10Y、30Y-10Y利差都已经超过60个基点，现在市场最关心的是，要是2026年美联储真如预期那样再降50个基点两次降息，这两个长端利差还能继续走高吗？空间有多大？

其实回顾历史数据就能发现一个关键规律：美债长端期限利差与联邦基金利率高度负相关，简单说就是加息周期里利差往下走，降息周期里利差往上走，结合当前市场预期，本轮降息周期累计降幅可能达到175个基点到225个基点。

参考历史上降息幅度和利差的对应关系，20Y-10Y利差较降息之初最大能上行47-65个基点，30Y-10Y利差最大能上行44-65个基点，截至2025年12月19日，这两个利差已经分别上行23个基点和33个基点，也就意味着如果2026年继续降息。

债拍卖情况整体不错，尤其是10Y、20Y、30Y这些长端品种，认购倍数很高，交易商获配比例和尾部利差都比较低，说明市场需求很旺盛，值得注意的是，海外投资者在10Y、30Y的获配比例明显提高，这意味着海外对美债长端的需求在回暖。

展望1月，长端发行主要集中在中旬，短端在中下旬，附息债券总净发行量预计为-60亿美元，整体供给压力不大，二级市场这边，美联储启动的RMP工具可以说是“及时雨”，有效缓解了货币市场的流动性紧张问题。

从资金流向来看，TIC报告显示10月海外投资者净卖出美债，海外央行已经连续3个月净卖出，但到了12月，日本投资者有少量净买入，美国一级交易商也在减少7Y以内的净多头，增加10Y以上的净多头，说明机构对长端品种更看好。

12月美债市场在经济数据韧性与美联储政策宽松的博弈中，呈现出震荡整理的态势，而长端期限利差的陡峭化趋势已经初步显现，基于历史规律和当前市场预期，2026年美联储若继续降息，30Y/20Y-10Y期限利差仍有不小的走陡空间，对应的长端收益率也有明确的区间可参考。

机构层面，海外投资者对长端美债的需求回暖，美联储RMP工具有效缓解了流动性压力，这些都为长端利差走陡提供了支撑，后市来看，短期需关注1月非农和CPI数据带来的短线波动，中期则可把握4.2%-4.3%区间的多头布局机会。

等待上半年经济数据走弱带来的更大下行空间，对于投资者来说，把握好曲线陡峭化的大趋势，结合经济数据和政策动向调整仓位，应该能获得不错的收益。后续我们也会持续关注美债市场的变化，及时跟进相关分析。