清华学霸赴港IPO的双面叙事

来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道记者 吴佳楠 深圳报道

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要实现这些功能，都离不开“AI Scaler”芯片。

根据弗若斯特沙利文报告，在高端显示屏应用增加、视频接口标准持续演进及终端生态日趋成熟的共同推动下，全球Scaler出货量将在2025年至2029年期间以10.3%的复合年增长率增长至2.612亿颗。

在深圳，就有一家仅成立7年的企业曦华科技，头顶“全球Scaler行业第二、ASICScaler行业第一”的光环，在近期向港交所递交上市招股书，开启IPO冲刺。

根据曦华科技的招股书，2022年至2025年前9个月，公司不到四年时间亏损4.26亿元，前五大客户贡献超8成收入。

一边是承载着端侧AI带来的产业想象空间，另一边是全球龙头叙事下难掩的利润疲软，曦华科技站在叩响港股IPO大门面前，又该如何闯关？

高考状元创端侧AI芯片龙头

与公司在“AIScaler”芯片领域头顶光环一样的，是创始人的多重高光时刻。

创始人陈曦是1993年的广西高考理科状元，而后在清华大学就读，毕业就拿到了车辆工程、计算机科学和法律三个不同学科的学士学位，是典型的“学霸”。毕业后，陈曦曾参与过互联网公司创业，成为易得方舟的联合创始人兼首席技术官，易得方舟孵化了后来的上市公司中文在线。2005年从美国深造回来后，陈曦转型从事投资咨询工作，先后任职于安迈顾问、弘毅投资。

2018年，陈曦担任和聚百川管理合伙人，同年8月创办了曦华科技。陈曦还是德载厚资本的创始合伙人之一，该机构专注于汽车产业投资的私募基金，投资的知名项目包括瑞浦兰钧、蜂巢能源、特来电、基本半导体、T3出行等。

有着投资领域的人脉，从2020年至2025年，曦华科技共进行了9轮融资，直接从估值1.87亿元拉高至现在的28.44亿元。公司实际控制人为陈曦与王鸿夫妇，通过直接及间接持股合计控制65.51%股权。

其中每次公司估值的不断增长，都对应着产品持续创新的节点。招股书显示，从Pre-A轮投资到A轮投资，到B轮投资，再到C轮投资的估值增长，分别对应着可穿戴触控芯片及智能SAR传感器实现量产、AIScaler高中低全系列产品实现量产以及车规级TMCU、智能座舱解决方案及HoD解决方案实现量产这三次关键事件产生的溢价。

在曦华科技的业务中，智能显示芯片及解决方案是主要营收来源，2022年至2025年前9个月营收占比都超过85%，而智能感控芯片及解决方案的营收占比从2022年的1.9%，增长至2025年前9个月的14.4%。

根据弗若斯特沙利文报告，2024年，按出货量计，公司在全球Scaler行业中排名第二，在ASICscaler行业中排名第一。同时，该公司最新一代的车规级TMCU保持了在智能感控规格性能领域的全球领先地位。

（图/曦华科技报告期内按产品类别划分的营收明细）

财务背后的产业链挑战

根据招股书，截至2025年9月末，曦华科技尚未实现盈利。2022年—2024年，该公司年内亏损分别为1.29亿元、1.53亿元和8082.0万元，今年前三季度其亏损额为6296.6万元。

该公司整体毛利率从2022年的35.7%降至2023年的21.5%，随后在2024年回升至28.4%，但在2025年前九个月再次下滑至22.1%。

从业务细分看，主要是受到占营收大头的智能显示芯片业务影响，招股书显示，AIScaler的毛利率从2024年9月30日止九个月的33.9%降至2025年同期的27.6%。

曦华科技表示，AIScaler的毛利率下降主要在于公司在2025年推出的新AIScaler尚未实现规模效益，以及针对不断变化的市场状况，公司对现有AIScaler进行了价格调整。

而价格调整的背后与行业激烈的市场竞争有关。2024年，全球Scaler市场整体呈现出高度集中的竞争格局，前五大供应商合计占据约70.8%的市场份额。其中，曦华科技的Scaler出货量占据18.8%的市场份额，排名全球第二。排在第一的是市场份额为20.6%，行业第三的市场份额为14.5%，紧随其后。

（图源/曦华科技招股书）

就曦华科技本身而言，其大部分业务与供应商高度集中挂钩，供应商主要包括晶圆代工厂、封装与测试服务提供商。2022年至2025年前9月，公司向五大供应商的采购额分别占当期采购总额的81.8%、83.7%、83.6%和76.6%，最大供应商的采购额分别占同期采购总额的51.7%、49.4%、65.6%和38.8%。

曦华科技坦言，公司的供应链非常集中，对前五大供应商的依赖度很高，如果晶圆供应或封装与测试服务出现中断或延误，公司将难以及时提供具有竞争力的产品，公司成本也将随之上升。

而该公司对大客户同样有着高度的依赖。2022年至2025年前9个月，曦华科技来自前五大客户的收入占总收入的89.9%、78.6%、88.8%、82.2%，其中来自最大客户的收入占总收入比重为76.7%、57.9%、66.5%、37.4%。这位最大客户曾让曦华科技熬过了商业化的初期阶段。2020年12月，曦华科技与该大客户签订了为期三年的合作开发协议，共同开发定制化的AIScaler芯片，以确保新产品初期需求稳定、缩短验证及量产爬坡周期。

事实上，曦华科技也意识到了这一点，招股书表示，正通过开拓直销客户群体，实现客户基础多元化，以减轻客户集中度。同时，公司已扩大采购网络，纳入其他晶圆制造商，已与7家主要晶圆代工厂及9家封装测试供应商建立了稳定的合作关系，从而确保产能的稳定性和成本竞争力，并推动芯片供应链的本地化。

“我们预计，随着运营规模的扩大和市场地位的提升，公司将在供应链管理中获得更强的议价能力。此外，我们还将进一步改进产品制造工艺和工程技术能力，以提升生产效率并优化成本结构。”曦华科技表示。

从短期看，曦华科技仍面临供应链依赖、客户集中、毛利率承压等难题，但从行业趋势看，该公司所处的端侧AI赛道正处于加速增长期。

弗若斯特沙利文报告显示，智能显示芯片是支撑端侧AI设备视觉输出与智能交互的核心硬件，其中Scaler芯片承担图像信号解析与画面优化的核心任务，是实现高质量显示输出的关键，全球Scaler出货量从2020年的1.141亿颗增长至2024年的1.595亿颗，期间复合年增长率为8.7%。

随着国产GPU芯片公司摩尔线程、沐曦股份成功登陆科创板，壁仞科技正式启动港股招股，天数智芯已通过港交所聆讯，引发了芯片投资热潮，顶着高考状元、清华学霸、投资达人、全球Scaler行业头部等光环，陈曦如何带领这家仅成立7年的技术驱动型企业，在行业快速增长中穿越盈亏平衡点，成功闯关港股IPO仍需要更多耐心和时间验证。