同仁堂再陷“造假风波”，350年的老字号怎么了？

导语：老字号同仁堂，为什么屡屡陷入质量风波？

李平/作者 砺石商业评论/出品

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金字招牌再度蒙尘

愈演愈烈的“南极磷虾油事件”，再度让百年老字号同仁堂陷入到一场始料未及的舆论风暴之中。

12月11日，上海市消保委发布了15款不同品牌的南极磷虾油产品比较检测结果。其中，一款标称为“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品，在网页上写着“高含量”、“智利进口原料”、“高度提纯”、“1粒≈100只磷虾”，其磷脂标识值为43%，但检测结果显示该款产品磷脂含量为0。

据悉，作为北京同仁堂的“贴牌”产品，该款所谓“南极磷虾油凝胶糖果”是由主营保健食品贴牌代加工的安徽哈博药业有限公司（以下简称：哈博药业）生产，北京同仁堂（集团）有限责任公司的“孙公司”北京同仁堂（四川）健康药业有限公司为经销商。而据安徽哈博药业提供的材料，采购商对这批产品的采购价是3.7元一瓶，但其市场零售价却达到60多元一瓶，溢价近20倍。有分析认为，按电商平台500万件的热销数据估算，这家同仁堂孙公司这款“零含量”磷虾油所赚取的利润竟然接近3亿元。

哈博药业同时表示，涉事产品由同仁堂四川公司定制采购，产品包装按其要求制作，所有涉事产品均供给同仁堂四川公司，由其对外销售。对此，作为经销商的同仁堂四川公司一度坚称，其对产品涉嫌造假行为毫不知情；产品包装突出使用“北京同仁堂”字样也系生产商自主决定，与其无关；涉事产品在市场上流通，均是下线经销商所为，也与其没有关系。

然而，哈博药业向消保委所出示了盖有同仁堂（四川）健康药业公章的产品包装清样却显示，同仁堂四川公司所提供的包装清样与电商在售产品一模一样。如此一来，同仁堂四川公司所谓“生产商自主决定包装”的说法，瞬间成了无稽之谈。

一面是虚假标注公然造假，一面又是对外“甩锅”混淆视听，同仁堂四川公司的这一做法引发了舆论的持续批评。12月20日晚间，成都市新都区市场监督管理局发布情况通报称，针对近日媒体报道的“南极磷虾油凝胶糖果”相关情况，省市区三级市场监管部门高度重视，已成立联合调查组进驻涉事企业北京同仁堂（四川）健康药业有限公司开展调查，并已对该企业立案，现案件正在查办中。

始创于1669年（清康熙八年）的同仁堂，距今已经有350多年的历史。1992年，中国北京同仁堂（集团）公司正式组建成立。在此之后，同仁堂集团连续多年保持着年均20%的增长速度，与云南白药、片仔癀以及东阿阿胶并称为“中药四虎”。截至目前，同仁堂集团通过直接或间接持股控制着500余家企业，旗下拥有同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂国药（03613.HK）等上市公司。

然而，过于粗放的发展模式也让同仁堂集团面临到严重的管理瓶颈，品牌授权与子公司管理混乱问题愈发突出，质量问题频发，严重影响了同仁堂的品牌形象。公开资料显示，早在2016年，同仁堂就因质量问题被点名6次，涉及翻白草、加味左金丸、熟地黄等多个品种。2018年，同仁堂集团下属子公司同仁堂蜂业涉嫌回收过期蜂蜜，引起舆论哗然。最终，同仁堂蜂业因销售过期蜂蜜被罚没1420万，市场监管总局直接撤回同仁堂“中国质量奖”称号。

在铺天盖地的舆论压力之下，北京同仁堂集团于12月20日发布致歉声明表示，公司对于有关“南极磷虾油”事件深感痛心，并责令涉事经销主体四川健康立即下架涉事产品。同时，同仁堂集团宣布开展零容忍品牌严管专项行动，同时对集团各级企业的品牌使用情况进行拉网式核查。

然而，同仁堂集团的这一份致歉声明并没有得到投资者的认可。12月22日，也就是同仁堂集团致歉声明发布次日，同仁堂股价跳空低开0.99%。12月23日，同仁堂股价再次下跌1.49%。截至最近交易日，同仁堂最新市值仅为432亿元，相比2023年5月的历史高点已经腰斩。在中药板块之中，片仔癀、云南白药两家老字号中药企业市值仍保持在千亿之上，华润三九最新市值为473亿元，同仁堂退至第四位。

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大单品战略的双刃剑

除了频发的质量问题以及品牌授权乱象之外，同仁堂经营业绩的低迷不振也是其股价持续承压的一个重要原因。最新财报数据显示，2025年前三季度，同仁堂实现营业收入133.08亿元，同比下降3.70%；归属于上市公司股东的净利润11.78亿元，同比下降12.78%；扣除非经常性损益后的净利润11.63亿元，同比下降11.95%。其中，2025年第三季度，同仁堂实现营业收入35.39亿元，同比下降12.76%；归母净利润2.32亿元，同比下降29.49%。

从营收构成上看，同仁堂主营业务共分为医药工业（生产制造）分部和医药商业分部两部分。其中，医药工业板块是指中药和中成药的生产，主要覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗，核心产品是以安宫牛黄系列、六味地黄系列、阿胶系列、同仁牛黄清心系列及同仁大活络系列等前五名系列为主，属于公司主要的利润来源。医药商业板块主要聚焦零售终端业务拓展，通过全国主要城市开设同仁堂零售药店进行药品零售，主要收入来源于中西成药、饮片以及保健品。

作为国内最负盛名的中药老字号，同仁堂常年生产的中成药超过400个品规。近年来，同仁堂在医药工业板块领域坚持大品种战略与精品战略，形成了安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、六味地黄系列和金匮肾气系列连续五年位居公司销售前五大产品。其中，安宫牛黄系列又分为属于公司绝对优势产品和主要的利润来源，其按主要原材料分单/双天然或人工产品，其中单/双天然产品主打高端产品，人工原料主要满足大众日常用药需求。

据史书记载，安宫牛黄丸出自清代名医吴鞠通的《温病条辨》，是治疗温热病、神昏谵语等急症的名方。在现代医学研究中，安宫牛黄丸被证实对中枢神经系统具有保护作用，可改善脑部血液循环，减轻脑水肿，促进神经功能恢复。新冠疫情期间，安宫牛黄丸对老年群体新冠并发症的针对性效果被广泛传播，提升了公众对该产品的知晓度和需求。‌凭借着老字号的品牌优势以及“双天然”配方（天然麝香和牛黄），同仁堂安宫牛黄丸的销售持续增长。

数据显示，2020年-2024年，同仁堂生产制造分部营收从76.92亿元增长至119.12亿元，营收保持稳定增长。其中，安宫牛黄丸所处的前五名产品系列营收从2021年的41.16亿元增长至56.07亿元，收入占比由28.19%提升至30.15%，成为拉动同仁堂制药分部营收增长的关键。

不过，随着新冠疫情的消退，安宫牛黄丸的医疗用途使用量逐渐减少，尤其是双天然高价安宫牛黄丸的销售回落明显。另一方面，2024年以来，在医保政策收紧的背景下，安宫牛黄丸持续受到医保支付范围调整（限急诊/住院）、监管打击违规刷统筹等政策冲击，进一步压缩了医保支付驱动的销售空间，导致该产品零售端销量与价格同步承压。

根据药智网数据，2025年以来，安宫牛黄丸零售市场销售额较往年显著降低，其中2025年6月到9月同比增速低于-10%。

在此背景下，同仁堂经营业绩明显承压。半年报数据显示，2025年上半年，同仁堂前五名系列实现营收30.90亿元，相比去年同期（30.47亿元）基本持平，业绩增速出现了明显放缓。分季度来看，2025年Q1-Q3，同仁堂营收增速分别为0.16%、-0.05%和-12.76%。不难看出，同仁堂第三季度营收增速出现了加速下滑，这说明公司高度依赖于安宫牛黄丸的大单品战略正在出现反噬效应，成为公司股价持续低迷的一个重要原因。

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成本压力有望缓解

除了营收增速的放缓之外，同仁堂还面临到日益增长的成本压力，这同样属于公司股价承压的另一个主要原因。2023年年初以来，中药材价格一路上涨，这使得中药生产企业成本压力不断上升。

据康美中药网数据统计，2025年1月，天然牛黄的市场价格为165万元/公斤，较2023年初已经增长了153.85%。同期，天然麝香涨幅约为33%。在此背景下，同仁堂医药工业毛利率受到了明显的冲击。数据显示，2021年-2024年，同仁堂医药工业分部毛利率分别为48.16%、49.01%、47.3%和43.75%。其中，前五名系列毛利率分别为59.19%、60.26%、54.82%和47.56%，均呈现出明显的下滑趋势。

另一方面，同仁堂医药零售板块业务毛利率表现同样不容乐观。2024年，同仁堂药品零售业务毛利率由上年同期的31.62%下滑至27.39%，主要受到新开店铺成本较高影响。2025年上半年，同仁堂药品零售业务毛利率进一步下滑至26.35%，创下近十年来新低。

所幸的是，进入到2025年以来，受种植面积扩张导致供应过剩、下游中药企业去库存放缓采购以及季节性需求回落等多重因素影响，中药材市场呈现供需关系宽松、消费端疲软的特征。数据显示，动物类中药材价格指数从2024年末的139.81点下降至2025年3月末的150.39点，跌幅达4.64%。2025年上半年，同仁堂医药工业分部毛利率达到43.99%，其中前五名系列毛利率为47.45%，基本处于企稳回升的态势。

2025年4月，国家药监局与海关总署联合发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产；试点区域包括北京、天津、河北等12个省（自治区、直辖市）。据中药材天地网最新数据，截至2025年12月中旬，天然牛黄在安国、亳州等主要市场的报价普遍回落至约100万元/公斤左右，较前期高点有显著下降。

在此背景下，包括同仁堂在内的众多中药企业获得了难得的喘息空间。根据最新财报数据，2025年前三季度，同仁堂整体毛利率达到43.86%，较上年同期（43.70%）实现了小幅回升。对此，国投证券在最新研报中指出，随着天然牛黄进口试点的推进，天然牛黄的供需格局将逐步改善，中期维度同仁堂成本端的压力有望进一步减轻。

“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”。凭借这一流传甚广的古训，同仁堂一度成为国人心中“放心药”的代名词。然而，0含量的“南极磷虾油”事件的突发再次让同仁堂集团混乱的品牌授权管理以及产品贴牌乱象暴露在公众面前，同时也让“同仁堂”这块金字招牌再次蒙尘。

作为具有人气的百年御药老字号，同仁堂本应该像华为、苹果等知名品牌一样让消费者感到信赖和放心，进而获得品牌溢价以及顾客忠诚度。如此一来，同仁堂除了安宫牛黄丸之外的其他品类就可以走出同质化竞争的红海，进而实现收入结构的均衡。危机之下，同仁堂集团能否做出系统性、根本性的制度改革来改变此前的品牌授权乱象？希望这一有着356年历史的老字号企业能够给予公众一个满意的答案。