业绩崩坏，国资接盘！

“一股浓香，一缕温暖，南方黑芝麻糊”——这句经典的广告语，似乎刻在了几代人的记忆里。

熟悉的味道，亲民的价格，曾让黑芝麻糊成为国民级快消品，然而随着时代的变迁、快消行业的迅速发展以及相似产品的更新迭代，这款老字号产品也快被后浪“拍在了沙滩上”。

12月17日，有网友发帖表示自己购买的南方核桃黑芝麻糊配料表排序与产品名称不符。配料表中排在第一位的是包含大米、小米、玉米等在内的谷物粗粮粉，食用葡萄糖和麦芽糊精紧随其后，而黑芝麻仅位列第四。网友调侃这款产品不如改名叫“南方米糊”。

12月20日，南方黑芝麻对此作出回应，称网友展示的是产品的旧包装，目前旗舰店发出的新包装中，配料表第一位仍是谷物粗粮粉，但黑芝麻已调整至第二位，并且这款600克规格的黑芝麻糊中特意标记出黑芝麻添加量大于等于18.5%。

根据2025年8月1日起正式开始实施的新国标GB/T 23781-2024《黑芝麻糊质量通则》，此类以黑芝麻为主要原料的粉末状食品，黑芝麻含量不得低于10%。

虽说该款产品中黑芝麻含量符合相关国家标准，但根据我国食品标签相关规定，配料表需按原料加入量从多到少排列。新包装将黑芝麻调整至第二位，也意味着其含量次于谷物粗粮粉，本质上跟人们的预期还是有些差别。

对于消费者而言，“黑芝麻糊”的产品名称带来的核心预期是“黑芝麻为主要原料”，出于对黑芝麻在健康层面的认知，不少消费者选择了“黑芝麻糊”。然而如今配料表中谷物粉与糖的含量远超黑芝麻，显然有“挂羊头卖狗肉”之嫌疑。

与口碑同步下滑的，还有黑芝麻[000716.SZ]的业绩。

1、老牌企业陷入业绩增长乏力困局

黑芝麻成立已有40余年，是知名的老牌国货企业，凭借经典广告和广泛的渠道布局，成为国内糊类食品的细分龙头企业。1997年上市后，品牌影响力持续扩大，2019年公司营收达到巅峰44.76亿元。

然而随着消费者偏好的变化以及可选择的代餐产品种类日渐丰富，黑芝麻却因产品种类较为单一（主打黑芝麻系列）逐步陷入业绩下滑的困境。

2022至2024年，南方黑芝麻营收连续三年下滑，虽然归母净利润逐渐回升，但净利率低的可怕，还不到4%。

2025年压力仍在延续，三季报显示，前三季度营业收入为14.69亿元，同比下降7.52%；归母净利润仅681.93万元，同比下降83.67%；扣非净利润为-632.86万元，同比由盈转亏，下滑幅度达114.28%。

由于三季报披露信息有限，从今年半年报的细分业务来看，三大主营业务的收入同比均减少3%-6%，并且营收占比超50%的传统销售的毛利率同比减少了1.82%，也就是说核心业务增长乏力，难以支撑公司整体发展。

造成这种局面的主要是当前市场环境复杂多变、消费者需求转变、渠道变革加快等市场波动因素，传统销售面临较大挑战，整个行业的传统经销商销售业绩下滑，利润空间被压缩，部分实力较弱的经销商难以维持运营，不得不选择退出市场。

同时，在渠道变革的浪潮中，黑芝麻似乎没能抓住机会，目前电商销售的经销商数量增幅有限，想要撑起半边天估计还有很长的路要走。

为了突破增长瓶颈，黑芝麻曾多次尝试跨界转型，但均以失败告终。

2、寻找第二增长曲线屡次受挫

2017年，黑芝麻与与深圳天臣、大连智云等共同出资10亿元成立天臣新能源，其中黑芝麻出资3亿元，持股30%。

按照当时的规划，项目首期建成后，将形成年产3GWh动力电池系统和年产2GWh电芯生产规模。期间，黑芝麻投入大量资源、资金，然而最终该项目未见开花结果。

同年，公司又以7亿元对价，收购新三板公司礼多多100%股权，一脚跨入电商行业。

2017年至2019年，礼多多分别实现净利润6416.37万元、8017.02万元、7536.67万元，踩线完成了业绩承诺。

然而，业绩承诺期刚过，礼多多业绩瞬间变脸，2022年至2023年分别亏损18818.43万元和1054.88万元，直接导致黑芝麻2022年因确认巨额商誉减值亏损过亿。

2020年，黑芝麻投资6553万元入股医疗项目广投国医，并为南宁儿童医院PPP项目提供担保，却未及时披露相关信息，直到2024年才公开，引发监管警示。

2023年，公司又宣布投资35亿元建设储能电池基地，然而由于资金不足和行业环境变化，该项目于2024年暂停。

多次跨界转型不仅未能为公司带来新的业绩增长点，反而消耗了大量资金，加剧了经营压力。

3、国资入局能否“起死回生”？

今年三季度末，黑芝麻的长、短期借款余额高达11.47亿元，而货币资金余额仅有1.47亿元。在业绩承压、债务高企的情况下，地方国资成为黑芝麻的“救命稻草”。

今年8月8日，黑芝麻的控股股东黑五类食品集团与广旅大健康签署了《股份转让协议》，将其持有的20%股权转让给广旅大健康，对应转让价款为9.42亿元。交易完成后，控股股东将变更为广旅大健康，实际控制人将变更为广西自治区国资委。

12月17日，黑芝麻公告称收到广旅大健康转来的广西自治区国资委批复，该批复称原则同意以上收购条件。同时，黑五类食品集团与广旅大健康达成补充协议，进一步明确了业绩承诺期内的管理规定等，并将业绩承诺期限延后一年执行。

补充协议中，对此前的“业绩承诺及补偿”的相关约定做出调整：将业绩承诺期由原先约定的2025年至2027年调整为2026年至2028年。

调整后，黑五类食品集团承诺，2026年至2028年，现有业务板块合并报表净利润分别不低于0.95亿元、1.05亿元和1.15亿元；同时每年合并报表中归母扣非净利润孰低值均不低于6800万元。

协议规定，业绩承诺期届满后，如业绩承诺期内累计实现的实际净利润低于承诺净利润，则黑五类食品集团应当向广旅大健康进行现金补偿。

作为业绩承诺的担保，黑五类食品集团同意将本次股份转让完成后剩余持有的上市公司总股本的5%质押给广旅大健康，等到2028年度审计报告出具，且黑五类食品集团已履行完毕全部业绩现金补偿或确认无需补偿后方可解除质押股份。

4、总结

作为广西国资委旗下专注于文旅与大健康的平台，广旅大健康2024年营收1.35亿元，资产规模为14.77亿元，虽自身体量不大，但具备明显的政策资源和渠道协同潜力。

对于黑芝麻而言，国资入主不仅带来了资金方面的支持，更重要的是提供了丰富的渠道整合资源。未来广旅大健康可将黑芝麻产品导入旗下的景区零售、酒店餐饮、康养配餐等场景，减少流通链条，拓展新的销售渠道。

值得注意的是，本次对赌协议延期虽短暂缓解了黑芝麻的经营压力，但未来3年，公司仍将面临较大挑战。