渤海化学的转型僵局：三年亏逾11亿元，“腾笼换鸟”计划落空，投资者离场

本文来源：时代周报 作者：王至成

筹划半月后，渤海化学（600800.SH）“腾笼换鸟”式重大资产重组事项宣布终止。

近日，渤海化学公告称终止筹划重大资产重组事项并于12月22日开市起复牌。12月22日及23日，渤海化学连续两日跌停。12月24日，渤海化学盘中多次触及跌停，截至当日收盘，公司股价报收3.73元/股，跌逾9%。

根据此前发布公告，12月5日晚间，渤海化学称拟向控股股东出售亏损资产天津渤海石化有限公司（以下简称“渤海石化”），同时收购业绩高速增长的精细化工企业安徽泰达新材料股份有限公司（以下简称“泰达新材”）控制权。公告发布当日，渤海化学股价“提前”涨停收盘。

对于本次重大资产重组终止原因，渤海化学仅表示为“双方未能就本次交易方案所涉部分核心条款最终达成一致意见”。此外，公司还承诺，自本公告发布之日起1个月内不再筹划重大资产重组事项。

1个月后，公司是否还会启动重组计划？12月24日，时代周报记者致电渤海化学相关部门，相关工作人员仅表示“公司后续有意向召开相关说明会”。

核心资产已陷入亏损泥潭

本次交易拟出售的标的渤海石化，是渤海化学PDH（丙烷脱氢制丙烯）业务的运营主体。

2020年，渤海化学以18.8亿元的交易对价从控股股东天津渤海化工集团有限责任公司（以下简称“渤化集团”）手中购入渤海石化100%股权。此后，渤海化学主营业务从传统的印刷、智能卡转向以丙烷脱氢制丙烯（PDH）为核心的石化产业，渤海石化也一度成为渤海化学核心资产。

年报显示，自2020年开始，丙烯已成为公司主要营业收入来源。2020年至2021年，丙烯营业收入占营业收入比重分别为97.30%、95.48%。2022年至2024年，丙烯及副产物营业收入占营业收入比重分别为74.85%、60.39%和65.74%。

不过，随着国内PDH产能结构性过剩、原材料与产品价格长期倒挂，这块曾被寄予众望的公司业务迅速“冷却“。

隆众资讯丙烯分析师邵晨曦对时代周报记者称，2021年至2025年是PDH产能高速扩张期。与此同时，行业利润空间也被持续挤压，自2024年起，PDH工艺陷入长周期亏损，行业平均开工率已降至70%-75%。

记者查阅年报时也发现，在“主要控股参股公司”一项中，渤海石化2023年及2024年的净利润分别亏损5.04亿元、5.86亿元。

进入2025年，渤海石化仍处于亏损状态。此外，渤海石化部分生产装置也陷入停产状态。公告显示，渤海石化部分生产装置已自2025年11月起进入停产检修，且复产时间预计将推迟至2026年2月底。

转型已陷入僵局

本次重组终止，不仅影响了渤海化学剥离亏损的计划，也一度中断公司谋划已久的转型之路。

近年来，渤海化学在年报中多次提及向“新材料新能源企业”转型的目标。而此次意图购入的标的泰达新材，主营产品为精细化工产品偏苯三酸酐（TMA）。

2022年至2023年，泰达新材营业收入从3.55亿元提升至4.74亿元。2024年，其业绩增长更是尤为迅猛，归母净利润同比暴增1112.41%，达到6亿元。

若此次渤海化学成功收购，或可实现公司赛道切换的关键一步。

时代周报记者注意到，泰达新材自2014年在新三板挂牌后，曾多次向A股市场发起冲击，但均以失败告终。

2017年与2022年，泰达新材两次递交上市申请但未能如愿。2024年8月，泰达新材提交北交所上市辅导备案申请，但在2025年3月宣布终止，原因为“根据公司战略发展需要”。

与泰达新材业绩形成鲜明对比的是，当前，渤海化学深陷亏损泥潭。2022年至2024年，渤海化学净利润亏损3823.78万元、5.21亿元、6.32亿元，3年合计亏损约11.91亿元。2025年前三季度，渤海化学实现净利润-5.79亿元，尚未实现扭亏。

时代周报记者注意到，2023年及2024年，渤海化学化工业务毛利率为负。其中，丙烯及副产品毛利率分别为-19.03%、-14.27%，化工贸易产品毛利率分别为0.33%、3.11%。

截至2025年三季度末，渤海化学货币资金为4.09亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债合计约为11.73亿元，短期流动性较为紧张。且2025年前三季度，渤海化学经营活动产生的现金流量净额为-4.135亿元，主营业务“造血”能力不足。

并购达人平台创始人鲁宏对记者表示，对于渤海化学来说，通过资产重组转型是公司当前快速止损的抓手，迫切性较强。

不过，在核心业务停产、自身“造血”能力不足的情况下，渤海化学在终止重大资产重组一月后，是否还会再启动新重组计划？时代周报记者将持续保持关注。