中化与倍耐力十年博弈终局：股权稀释，矛盾激化

近日，意大利轮胎巨头倍耐力公布了变更后的股本构成，引发行业高度关注。随着近4.96亿欧元的可转换债券成功转换为普通股，倍耐力的股份数量大幅增加，其最大股东中国中化集团的持股比例被显著稀释。这一资本变动发生之际，正值倍耐力与中化集团关于公司控制权的矛盾激化之时，为这家百年轮胎企业的未来增添了更多不确定性。

资本变动：近5亿欧元债转股，股权结构重塑

根据倍耐力发布的最新公告，公司多名高级无担保股权挂钩债券股东近期行使了转换权。

转换规模：总价值约4.96亿欧元的可转换债券，成功转换成倍耐力普通股。

股本变化：此次转换导致倍耐力新增股份84881933股，公司总股份随之达到约10.85亿股。

流通占比：转换完成后，倍耐力的自由流通股比例提升了5%，达到40.6%。

这一变动直接影响了大股东的持股权重。倍耐力原大股东中化集团原本持有37%的股份，随着股本的扩大，其持股比例被稀释至34.1%。此外，倍耐力还以总价350万欧元的价格，赎回了未申请转换的剩余债券。

矛盾激化：财报投反对票，控制权之争公开

股本稀释的背景之下，是倍耐力与中化集团关系的持续恶化。在倍耐力此前发布的第三季度财报中，双方的矛盾已彻底摆上台面。

财报显示，2025年第三季度，倍耐力销售额同比下降2.3%至16.966亿欧元，净利润小幅下滑至1.366亿欧元。然而，比业绩数字更引人注目的是董事会内部的分裂。中化集团派驻的4名董事代表对财报内容投出了反对票。

争议的核心在于财报中的一项声明——“中化集团已终止对倍耐力控制权”。中化方面认为该声明严重不实，但这并未阻止财报以“少数服从多数”的方式发布。

根本原因：地缘政治与市场准入的博弈

这场控制权之争的背后，是地缘政治对商业逻辑的深刻干预。

回顾2015年，中化集团（原中国化工）斥资约71亿欧元入主倍耐力，曾被视为中意合作的典范。然而，随着国际形势变化，中化的股东身份逐渐成为倍耐力在核心市场发展的掣肘。

“黄金权力”干预：2023年，意大利政府动用“黄金权力”法案，否决了双方关于2026年后CEO任命权的新协议，实质上削弱了中化的控制力。

美国市场受阻：倍耐力的未来战略重心在于智能网联轮胎技术，而美国正收紧对汽车领域中国技术的限制。倍耐力方面担心，中化的背景可能导致其被排除在美国市场之外。

前景展望：股东协议终止，中化寻求退出

随着维系双方平衡的股东协议将于2026年2月28日到期且不再续约，倍耐力的未来走向更加迷雾重重。

知情人士透露，面对控制权旁落和核心市场受阻的双重困境，中化集团已开始寻求退出。目前，中方正与意大利政府进行谈判，并愿意在获得市场溢价的前提下出售股份。

然而，分析人士指出，在普罗维拉家族主导的治理结构下，寻找新的接盘方并非易事。从“救星”到寻求退出的财务投资者，中化与倍耐力的十年博弈，折射出全球化背景下，产业安全与商业利益交织的复杂图景。全球轮胎行业的格局，也可能因此次股权变动和控制权之争而生变数。