安永陈播耘 ：一级市场退出潮与民企代际传承需求叠加 共塑并购新生态

来源：上海证券报·中国证券网

上证报中国证券网讯（记者 孙小程）2025年A股并购市场呈现“量质齐升”的清晰轮廓。据不完全统计，以首次公告日为计，年内A股上市公司共披露了3228起并购事件，同比增长5.9%；其中，76单并购重组获得受理，同比增长261%。

透视其间结构，以半导体、生物医药为代表的“硬科技”产业并购如火如荼，传统产业则通过整合寻求升级或打造“第二曲线”。在交易层面，政策红利逐渐变为实践案例，支付方式、估值方式、业绩承诺等维度的创新设计在年内密集落地。

“当前市场的一个显著特点是，‘硬科技’赛道成为‘硬通货’。在半导体、高端制造等国家战略领域，产业方为补齐关键短板，支付溢价的意愿非常强烈。”近日，安永交易和资本运营合伙人陈播耘在接受上海证券报采访时如是说道。

陈播耘认为，即使在科技赛道内部，也存在着剧烈的“新陈代谢”。2015-2021年期间被重点投资的移动互联网应用、SaaS、消费电子等，虽然仍具有科技属性，但在当前的资本“审美”下，已不再处于舞台中央。同时，新设立的产业基金投资方向也鲜少覆盖这些领域。一方面IPO路径不明，另一方面早期投资机构的退出压力巨大，推动此类企业并购退出成为必然选择。

从基金的生命周期来看，被投企业在近两年迎来集中退出潮。陈播耘介绍，2025年-2026年正是2015年-2018年成立基金的集中清算期，寻求并购退出已系统化、战术化地提上PE/VC的议事日程。“2015年-2020年中国被投公司可能在25000-30000家，其中哪怕只是二十分之一走上被并购退出之路，将是数量以千计的交易潮。”

另一方面，由代际传承催生的控股权转让交易，也促进了并购市场的活跃。近段时间以来，一些产业龙头带着有些特别的需求，找上了陈播耘——希望其协助系统性地摸排“隐形冠军”，尤其是创始人年事已高、但基本面良好的企业。

从企业传承视角来看，上世纪90年代与千禧之初创业的第一代制造业企业家，正集体面临传承与退出大考。

陈播耘分析称，这批企业家已普遍步入退休年龄，但他们的“企二代”却呈现出不同的选择图谱，有些人的个人志趣可能并不在传统的制造业上。“当内部传承之路不通，出售就成了最现实、有时也是唯一的选择。对于许多没有明确接班人的优质制造业企业而言，被产业内的巨头整合，不再是失败的象征，而是一种功成身退、实现资产变现的理性选择。”

展望后市，陈播耘总结道，这场由传承引发的并购潮，其底层逻辑是代际更替的社会学现象向资本市场交易的集中体现。一批代表“中国制造”崛起的第一代公司，正以被并购的方式完成其历史使命，同时，为产业整合者提供了前所未有的机遇。“这将是并购资本的流动，更是一个时代的交接。”