不到2000亿港元的市值，真对不起“一个吉利”？

12月19日，极氪在纽交所的最后一个交易日，股价停在26美元多的位置——市场给这家高端纯电公司的估值，就此“定格”。

三天后，即12月22日晚，吉利控股（HK.0175）公告极氪私有化及合并事项完成：公司已收购全部已发行及发行在外的极氪股份及ADS，极氪成为吉利的全资附属公司并从纽交所退市；

与此同时，极氪财务业绩将继续全额并表，先前归属于非控股股东权益的金额将被重新分类并冲销。

当然，这不是“并表”那么简单，而是“一个吉利”终于可以开始用一套账，去讲高端新能源的故事，这无异于一次估值的重置。

事实上，这笔交易最有意思的地方，不是花了多少钱，而是市场用脚投票的方式来支持“一个吉利”的整合。

在极氪私有化对价选择里，选择“换股”而不是“拿钱走人”的持有人占了大头——最终将发行约7.77亿股吉利汽车股份作为对价，同时现金对价合计约7.01亿美元。

这其实等同于不少人并不是要“卖掉极氪”，而是愿意把极氪的筹码，换到0175身上，继续押注整合之后的效率红利与估值抬升。

毫无疑问，从这一刻起，真正的比赛才正式打响。

极氪的高端与智能化资产如何在吉利体系内被“放大”，重复投入能否被剪掉，费用率能否继续下行，毛利和盈利弹性能不能在接下来几个季度里更清晰地体现出来——这些，才是“一个吉利”能否兑现为股价的关键变量。

毕竟如今吉利2000亿港元也不到的市值，放在“一个吉利”的新叙事里，怎么看都更像是一条起跑线，而不是终点线。

（1）极氪退市回归“一个吉利”，意味着什么？

单从财务角度来看，在吉利控股发布的这则公告中，最关键的一句其实在“财务影响”那段：

极氪从“间接非全资附属公司”变成“间接全资附属公司”，极氪的业绩仍继续并入合并报表，但此前归属非控股股东权益（NCI）的金额将重新分类并对销。

这意味着，从此极氪不再是一块“利润归属要拆分”的资产，无论盈亏，都将更彻底、更干净地体现在吉利的总账上。

要知道，过去几年，虽然极氪“独立”的好处是故事可以讲得更完整、估值也更容易被单独抬起来，但坏处也同样明显，因为在同一家公司的体系里，两套资源配置势必会增加不少摩擦成本。

现在极氪回归，具体到财务上的变化，核心就是两个字——归属。

相当于极氪未来的盈利改善、毛利抬升、规模效应，都会更直接、更完整地体现在吉利的归母口径里，也只有这样，市场才会认真用更高的确定性给你定价。

更现实的一点是，这次整合发生在吉利自身经营状态已经明显转强的阶段。

2025年1-11月吉利总销量278.8万辆，已完成全年300万目标的93%；前三季度营业收入2395亿元，核心归母净利润106.2亿元，同时管理/研发/销售费用率分别降至1.8%/6.1%/5.7%，经营效率在改善。

另一方面，极氪的退市和并入实质上是吉利控股集团落实2024年9月发布的《台州宣言》的关键步骤。

自《台州宣言》发布以来，吉利已进行了一系列业务整合：2024年10月将几何品牌并入银河系列；2024年11月对极氪与领克的股权结构进行优化；2025年初又将翼真、雷达等品牌并入吉利汽车。

因此，极氪回归不是“把一块更烧钱的业务背回家”，而是吉利在主业现金流和规模效应已经能托底的时候，把高端新能源这块最值钱的牌收回牌桌中央。

（2）极氪回归之后的前景潜力，凭什么被看好？

极氪从美退市回归之后，除了财务意义上的协同增效之外，更关键的还是要看这块高端资产到底能不能为吉利整个集团的业绩“增厚”。

销量上，极氪在2023年全年销量为118,685辆（同比+65%），而到2024年，极氪公布的全年交付达到222,123辆（同比+87%），几乎是“翻倍式增长”。

这意味着极氪已经能把产品节奏和交付能力跑出来了，这对任何一个高端新能源品牌来说，都是估值能否站住的第一道门槛。

而在更备受资本市场关注的盈利能力上，极氪在2024年披露：全年总收入759.1亿元人民币，同比增长46.9%；全年毛利率16.4%（上年为13.3%）；全年净亏损57.9亿元，较上年的82.6亿元明显收窄。

到了2025年第三季度，公司披露当季总收入315.6亿元（含领克）、毛利率19.2%，净亏损进一步压到3.07亿元，同比大幅收窄；同季交付140,195辆，其中极氪品牌交付52,860辆。

换言之，如今极氪不仅规模在往上走，毛利也在抬升，同时亏损也在快速收敛，这些都是高端新能源品牌从“烧钱讲故事”走向“接近盈亏平衡”的典型轨迹。

在回归吉利体系之后，因为极氪会保持品牌独立运营，但并入后能与吉利在技术、供应链、制造、营销和国际化资源层面协同；

同时极氪的SEA浩瀚架构、智能辅助驾驶、超级电混、AI数字底盘等技术资产与吉利融合，都将进一步助力吉利提升整个集团的科技属性、甚至“重塑估值”，让“高端新能源”从一个烧钱的方向，逐渐变成一个能增厚集团利润的板块。

（3）信心从哪来，市场会怎么给它“重新定价”？

截至2025年12月24日，市场对吉利的定价依然不算夸张，0175当日价格在16.92港元附近。

事实上，市场现在对吉利股价的估值锚点仍更像传统整车公司，而不是“平台化、科技化集团”。

他们都忽视了今天的吉利一边是“规模+费用率改善”的基本盘，一边则是“极氪回归+高端新能源资产更彻底并入”的结构性变化。

在功夫汽车看来，整合之后对吉利股价的核心驱动力，大致从以下两个关键点来看。

首先要看费用率能不能继续下行。今年前三季度，吉利的研发费用率已降至6.1%且效率同比提升15%，说明研发投入在变得更有效率。

极氪回归后，研发平台化、供应链统一采购、制造摊销优化，理论上都应该继续把费用率压下来。费用率只要继续降，盈利弹性就会被放大，估值也就更有抬升空间。

其次，要看极氪真正的盈利拐点能不能尽快出现。

根据当下极氪的减亏速度，相信其很快也将进入盈利区间，那时它对吉利的意义就会从“高端资产”升级为“利润增厚器”，市场对吉利的估值瞄点也会自然上移。

我们看到，在机构预期层面，市场的态度已经非常明确：过去7个月，超过40家机构累计给出累计99次的积极评级，截至2025年12月17日，预测平均目标价26.90港元、最高32.19港元，按当日收盘价16.56港元测算，隐含上行空间约62%。

同时自《台州宣言》以来到12月17日，吉利控股的股价涨幅达到71.8%，跑赢恒指。

当然，这些都不是保证书，但它至少说明一个趋势，那就是随着整合推进，机构对“一个吉利”的价值认知在不断深化，目标价也在持续上修。也从一个侧面说明了，吉利当前股价尚未充分反映极氪并入后的全部价值。

（4）功夫拍案

极氪退市不是把故事讲完，而是把账算清。

市场最怕“看不清”和“分不明”，而“一个吉利”恰恰是在减少这两件事——当利润表更干净、协同更可兑现、极氪的亏损曲线继续收敛，吉利的估值被抬升，只是时间问题。

由此可见，吉利目前不到2000亿港元的市值不是终点，而是“一个吉利”的新起点。