大宗商品的故事，从来没有预告片：谁才是行情真正的“发动机”？

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文 | 一德菁英汇

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

商品市场的故事，从来没有预告片。

2025收官在即，回顾这一年，原油因地缘剧烈波动；有色金属、航运燃料遭关税重锤；“反内卷” 政策更是以燎原之势引爆局部行情......

文华商品指数的“关键推手”究竟是谁？它们是如何书写指数轨迹的？

一篇文章，带你终极复盘2025文华商品指数，拆解每一波行情背后的驱动密码。

商品指数复盘

图片来源：文华财经、一德期货

① 1月10日：美国财政部宣布了一项针对俄罗斯能源领域的重大制裁，包括俄罗斯的两个油气公司和180多艘运输俄罗斯石油的船只，市场断供担忧急剧升温，推动WTI上冲至80.04美元/桶的高位。

② 1月20日：特朗普宣布就职，一上任就开启了关税加征，先是对加拿大和墨西哥，随后是中国，接着就是全面加征，这其中最主要的针对目标是中国，部分商品关税甚至加征至245%令人咋舌，关税政策给宏观经济蒙上了一层挥之不去的阴霾，航运相关燃料受累下跌。

③ 4月初：美国“对等关税“政策冲击全球经济预期，能化、有色分别以原油、铜为代表集体重挫：油价出现了年度内的至暗时刻，WTI最低跌至55.12美元/桶；LME铜价累计跌幅近20%，沪铜从83000元/吨跌至71000元/吨。

④ 6月13日：以色列对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，因伊朗毗邻国际上重要的石油运输咽喉通道-霍尔木兹海峡，市场供应担忧急剧增加，油价最高上冲至78.4美元/桶的年内次高位。

⑤ 6月23日：伊朗和以色列达成“全面彻底停火”，由于本次冲突未造成任何油田设施的实际破坏，紧张局势缓和之下原油溢价迅速回吐，原油系并出现跌停。

⑥ 7月初：“反内卷”政策热潮发酵，多晶硅、工业硅、玻璃等供应过剩品种迎来一波强势反弹，其中多晶硅价格最高至5.5万元/吨以上，一个月的时间涨幅高达80%；工业硅主力合约最高突破10000元/吨一线，此阶段盘面整体涨幅约37%；玻璃中游正反馈再起，叠加后期旺季预期，应声大涨。

⑦ 7月：工信部称包括有色金属、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，以及化工产业装置年限缩短等消息，引发市场对氧化铝供给侧收紧的预期。7月21日，十大重点行业稳增长方案一出，氧化铝应声涨超8%。

⑧ 7月25日：大商所宣布自7月29日夜盘起，焦煤JM2509单日开仓上限500手同时调保，交易情绪降温，回归供需基本面博弈，焦煤上演“冰火两重天”。

⑨ 8月中上旬：江西矿山矿证问题扰动市场，恰好宁德枧下窝8月9日采矿证到期并因此停产，市场情绪高涨引盘面大涨。

⑩ 10月国庆节后：随着“反内卷”消退，加上旺季未兑现，玻璃开启下跌模式。

⑪ 临近年末：供应端在枧下窝矿复产与无法复产之间不断摇摆，叠加消费端储能订单激增，证券市场做多储能的资金嗅觉灵敏，转向关注碳酸锂期货，而此时月度供需开始出现明显转向，短缺量扩大叠加资金流入，碳酸锂盘面一度涨超11万整数关口。

回顾这一年的重要时刻，你会发现商品指数的波动从来不是单一势力的独奏，而是多空力量在宏观叙事与微观事件驱动下相互角力的结果。

展望未来，驱动行情的“黑天鹅”与“灰犀牛”或许会以新的面貌出现，但市场的底层逻辑不会改变：真正的趋势性机会，永远诞生于宏观叙事与产业矛盾的交叉点。当我们理解了这一点，也便读懂了商品市场最深刻的启示。

2025年度明星品种

碳酸锂

3-5月，供应增加与成本下移驱动价格寻底。春节后枧下窝矿复产，但消费处于淡季，库存持续累积。同时，海外澳矿一季度财报显示产量未减且指引成本下移，导致盘面价格从8万元/吨附近的平台回落至6万元/吨区间震荡，该位置被视为阶段性底部。

5-7月，“反内卷”政策预期拉动价格脱离底部。国务院及工信部相继出台政策，旨在规范新能源汽车市场秩序并鼓励上游产业发展。市场借鉴类似行业经验，开始交易碳酸锂“反内卷”的政策预期，盘面情绪转向乐观，价格脱离底部震荡区间上行。

8月中上旬，矿山停产事件刺激市场情绪。江西地区8座矿山矿证问题引发市场揣测，叠加宁德枧下窝矿因采矿证到期停产，供应担忧推动盘面大幅上涨。

8月下旬-10月中旬，高库存压制下价格理性回落。尽管枧下窝停产导致云母产量下降，但辉石冶炼补充使得总供应维持高位。社会库存虽开始小幅下降，但绝对量仍处14万吨以上高位，持续压制盘面，前期情绪性涨幅逐步回吐。

10月下旬至今，供需转向与资金推动价格冲高。供应端扰动持续，同时储能领域消费爆发，推动月度供需格局转向短缺。证券市场资金关注并流入期货市场，在基本面转强与资金配合下，盘面一度突破10万元/吨整数关口。

氧化铝

1-2月，市场受过剩预期主导。复产与新增产能释放导致供需转松，库存累积。现货市场出现大幅贴水成交，拖累价格。成本端因矿价松动而下降，带动氧化铝价格进一步回落。

3-4月，价格在减产中寻底。企业亏损扩大引发检修停产，随着减产规模增加，边际供需转紧，库存回落，价格于4月末至5月初触底反弹。

5月，供应扰动引发短期冲高。几内亚矿区事件刺激市场情绪，期货价格快速上涨。随后因盈利改善带动复产，且矿石供应宽松预期仍在，价格情绪降温后持续回落。

6-7月，政策预期与低仓单支撑结构。市场对供给侧政策产生预期，推动价格短期大涨。同时长单交付导致现货偏紧，仓单处于低位，形成Back结构。随后情绪平复，价格回落。

8-11月，市场重回过剩逻辑。行业利润恢复刺激产能增加，库存持续累积，市场结构转为正向。尽管部分高成本地区再度亏损，但因矿石成本未大幅上涨，减产规模有限，价格承压下行趋势持续。

多晶硅

1月至4月初，受光伏抢装预期支撑，下游采购活跃，硅片至组件价格上涨对多晶硅形成一定带动，但受高库存压制，现货持稳，盘面维持高位震荡。

4月中旬至6月底，抢装进入尾声，采购转弱，叠加宏观情绪扰动与成本持续下行，盘面率先下跌，随后现货跟跌，主力合约最低跌至3万元/吨附近。

6月底至7月底，“反内卷”政策信号释放，行业自律会议频召开、企业报价上调，市场情绪迅速升温，盘面在一个月内大幅拉涨超80%，最高突破5.5万元/吨。

8月以来，实质政策未落地，市场在政策预期与弱现实之间博弈，消息面扰动仍存，价格转入宽幅震荡，主要运行于4.9-5.7万元/吨区间。

1-3月铜精矿供需紧张，抢出口消费前置，库存快速去化推升铜价大幅上涨：2月25日，美国总统签署行政命令正式启动对铜进口的“232条款”，促使COMEX-LME溢价飙升。

4-7月，“美铜虹吸”效应，非美去库，铜价再度攀升：4月2日，美国宣布对全球贸易伙伴实施“对等关税”，铜价大幅下挫。5月20日，供应端扰动再现，Kakula地下矿的地震活动间歇性发生，地下采矿活动于5月25日再次暂停，Kamoa-Kakula铜年度产量指引量随后下调28%。6月30日，美国商务部提交报告，认定当前铜进口数量及环境威胁国家安全。7月30日，白宫发布清单，自8月1日起对铜半成品及高浓度铜衍生品征收50%关税，但铜矿石、精矿、阴极铜等主要产品不在加税范围内，COMEX铜价一天跌幅接近20%。

9月至今，铜矿接连停产，高铜价又难以快速刺激供给释放，消费端受新兴领域拉动保持强势，铜价又上新台阶：

9月8日，自由港发布公告称，旗下印尼Grasberg铜矿发生大规模湿性矿料涌出事故，导致矿井内部分区域通道中断，暂停了全部采矿作业。

9月24日，自由港再次发表声明称，Grasberg铜矿于24日正式停产至2026年上半年，后续将分阶段重启，预计2027年全面恢复产能，（LME）期铜飙升至15个月高点，沪铜涨幅超3%。

10月9日，“政府停摆+矿难”点燃市场，节后沪铜再上新台阶。10月底，AI需求暴增，LME、沪铜双双刷新历史新高。11月6日，美国将铜正式纳入"关键矿产清单"，进一步强化对铜供应链的管控。

焦煤

3月，焦煤主力合约跌破1000元/吨，创近八年新低，主因国内供应宽松、进口高位而需求疲弱。

4月至6月，跌势延续，价格先后击穿900元、800元支撑，最低触及709元/吨。行业陷入“内卷式下跌”，煤矿以量换价，钢厂压价采购，叠加宏观扰动，空头资金加剧波动。

6月初，市场超跌后出现技术性反弹，单日涨幅超7%，源于空头获利了结及钢厂补库带动预期修正。

7月中下旬，“反内卷”政策落地，查超产严格执行，同时钢厂复产提速，焦煤需求快速改善，价格自800元附近强势反弹，累计涨幅超25%，突破千元关口。月末交易所调保，炒作降温，价格冲高回落，转入震荡。

8月至9月，政策托底效应持续，钢厂高炉开工维持高位，需求形成支撑。加之蒙古进口通关波动，供需呈紧平衡，价格震荡上行并站稳1100元区间。

10月，供应端收紧，下游铁水产量稳定，焦企集中补库，推动价格继续震荡上涨，主力合约最高触及1318元/吨。

11月，市场转为区间震荡。上游蒙煤进口回升、国内产能释放带来供应压力，而下游冬储补库及焦炭提涨形成需求支撑，价格在1000-1300元内波动，资金博弈加剧日内波动。

白银

1-2月，美国新政府率先就关税发难从商品、金融两方面对银价形成支撑，外部库存持续向美迁移，市场避险需求升温提振银价跟随金价走高。

3-4月，对等关税落地伊始引发市场恐慌，白银回落幅度较大；随后中美博弈加剧令去美元化交易升温，银价跟随金价完成修复。

5-7月，印巴、以伊局势一度紧张，但美俄首脑会晤令旷日持久的俄乌冲突结束希望大增，市场风险偏好持续回暖令白银相对黄金补涨而令金银比价持续修复。

8-9月，金融属性支撑金银联袂走高，关键矿产清单草案打响资源争夺，商品属性带动下白银大幅上行。

10月至今，大国博弈由紧张至缓和，美政府创纪录停摆后重启，美联储内部审慎情绪升温，12月降息预期摇摆不定，尽管与黄金同为冲高回落，但现货紧张重燃令银价总体强于金价。

鸡蛋

2025年鸡蛋市场呈“过剩-亏损-去产能”主线。春节后蛋价跌近成本线，老鸡淘汰量有限，补库行为促使价格短暂反弹。3-4月，淘汰放缓令供应压力再度积累，清明及五一等节日备货均未能扭转跌势。

7月后，供应压力持续，叠加异常天气及节庆备货偏晚，旺季呈现“时间短、价格低”特征。9月需求释放带动超跌反弹，但供应压力仍存，反弹后再次回落。

长期亏损促使养殖端淘汰意愿增强，老鸡淘汰量持续增加，同时前期补栏下滑，10月后蛋鸡存栏进入高位回落阶段，行业开启被动去产能。市场关注点转向产能去化速度及春节需求，中远期合约获支撑。

官方网站：http://bestanalyst.cn

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