10.6万亿，史上最大IPO要来了？

SpaceX的早期股东们，已经陪马斯克做了十几年的“火星梦”。现在，这个梦境终于要兑现成现实的财富了。多方消息显示，这家航天巨头或将于明年正式启动IPO。

众所周知，马斯克可不是热衷于公司上市的企业家。他曾信誓旦旦地说：“SpaceX在飞船能定期往返火星之前，绝不上市。”

现在，这一说法恐怕要打脸了。据SpaceX首席财务官Bret Johnsen的信息，该公司正推进二手股票销售，估值或将达到8000亿美元。这一数字较2025年7月4000亿美元的估值实现翻倍，引发市场震动。马斯克随后在X平台发文澄清，否认“以8000亿美元估值融资”的说法。

但不久后，又传出更具爆炸性的估值消息。SpaceX计划最早于2026年中或年尾以1.5万亿美元估值上市，募集超300亿美元的资金。为SpaceX写过传记、Ars Technica高级太空编辑Eric Berger在X上转发自己的文章，分析为何抗拒数年后，SpaceX现在计划上市。文章得到马斯克本人确认“描述准确”。

最新消息是，亿万富翁Bill Ackman（比尔·阿克曼）在社交媒体上提出，通过其创建的特殊目的收购权工具（SPARC）让SpaceX绕开IPO上市。这个方案是：每股特斯拉股票将发行约0.5份SPAR，总计发行17.23亿份SPAR（包括已流通的6110万份）。每个SPAR可兑换两股SpaceX公司股票，意味着总计34.46亿股。该结构取消了承销费用、创始人股票和股东认股权证，同时保持100%普通股资本结构。

这一提议也呼应了马斯克此前的表态——他曾在特斯拉11月股东大会上表示，希望特斯拉支持者能够获得投资SpaceX的机会。

与此同时，今年国产商业航天迎来一波IPO小热潮。蓝箭航天、天兵科技、星河动力、星际荣耀、中科宇航五家头部企业，已全部启动科创板IPO辅导，集体向“中国商业航天第一股”发起冲击。但在估值方面，则是相差甚远，五家公司总估值在855亿元左右，只有SpaceX的0.8%。

造成这一差距的原因在于发射成本。根据SpaceX官网发布的信息，“猎鹰9号”火箭单次发射成本约3000美元每千克，而在此之前，全球商业航天发射成本在1万至2万美元每千克。按照马斯克的说法，未来“星舰”入役后，要最终实现一天3次发射，每千克发射成本低至200美元的目标。对比来看，据业内人士所说，国内卫星的发射费用大约在每公斤15万元，一颗500公斤级卫星的发射费用就可能高达7500万元。

随着 SpaceX 距离资本市场越来越近，“火星叙事”不再遥远，而会被兑换成更直观的真金白银。接下来，谁会成为“中国商业航天第一股”，或许将取决于“谁先把成本打下来”“谁先跑出商业盈利”，从而在未来太空经济里拿到属于自己的定价权。

冲击史上最大IPO

今年 7 月，SpaceX 在二级交易中的定价还只有约 212 美元/股、对应约 4000 亿美元估值；不到半年，这家商业航天巨头的估值就发生了惊人的跃迁。

若 300 亿美元的筹资计划成行，SpaceX 将超越沙特阿美（Saudi Aramco）在 2019 年创下的 290 亿美元募资纪录，正式加冕全球最大规模 IPO。

在此之前，马斯克已经在X平台发文否认“以8000亿美元估值融资”的说法，强调SpaceX已连续多年现金流为正，仅通过每年两次的定期股票回购为员工和投资者提供流动性，估值增长核心源于星舰（Starship）、星链（Starlink）的技术进展，以及全球直连手机频谱的获取。

事实上，迄今为止，SpaceX 筹集的资金比历史上大多数其他私营公司都要多。据 PitchBook 数据显示，该公司已筹集超过 100 亿美元。 “SpaceX的融资能力实际上已经达到了私人市场所能支持的上限，”据PitchBook新兴技术分析师Ali Javaheri接受《财富》杂志采访时表示，“为一项长达数十年、工业规模的路线图提供资金，根本无法完全匹配私人基金的结构。”

据《财富》报道，目前全球私人市场闲置资金约 2-3 万亿美元，而全球公开股市的投资规模高达 100-150 万亿美元。这么看来，只有公开市场能够接得住SpaceX 的万亿估值。

不过，走向公开市场也意味着马斯克要接受更清晰、更苛刻的定价机制。路透社指出，投资者对 SpaceX 的核心分歧，集中在星链的现金流确定性与星舰的资本消耗不确定性之间：前者让“万亿美元估值”听起来合理，后者则可能拉高风险溢价、压低可接受的发行区间。

机构方面，摩根士丹利测算显示，SpaceX当前价销比（FY1）达50.1倍，2024-2027年预期销售额复合增长率36%，价销增长比1.39倍，虽高于英伟达（NVDA）等科技巨头，但考虑到太空数据中心带来的新增量市场，仍被机构视为具备长期合理性。

尽管目前具体市值尚不明确，但SpaceX的IPO应该是势在必行，毕竟对于那些持有股票的股东们而言，可能也更希望 SpaceX 让他们成为千万富翁，而不是去另一个星球生存。

马斯克还要筹钱？

除了巨额估值以外，这次IPO之所以引起关注还与马斯克一贯对公司上市的态度有关。他不止一次在公开场合表达对华尔街的不屑，担心资本市场无休止的季度业绩压力和对短期利润的贪婪，会扼杀他“让人类成为多行星物种”的终极梦想。

现在为啥转头“真香”呢？马斯克最近在 X 上的一则发文或许能够回答。他直言，该公司今年的收入将超过 150 亿美元，但当你目标是让宇航员登陆月球、殖民火星以及协助最复杂的 AI 开发时，永远没有足够的钱。

拿估值中争议颇大的星舰来说，SpaceX已在该项目上累计投入超过50亿美元，被业内称为“用烧钱换未来”的实验。支持者认为，一旦“星舰”完全可复用，单次发射成本有望降至仅几百万美元，接近大型客机跨洋航班的费用；而质疑者则提醒，这种“烧钱式创新”仍存在不可预估的风险。

此外，人工智能也已被纳入到火星计划中。Eric Berger在文章中提到，马斯克自2015年联合创立OpenAI以来便一直投身于此。后来，他与联合创始人关系破裂，于2023年创立了自己的公司xAI。在特斯拉，他一直致力于推进智能驾驶技术的发展，近期则将重心转向机器人技术。马斯克认为，这些技术在不久的将来将会融合，并有望深刻地改变人类文明。在接下来的 18 个月里筹集大量资金，将使马斯克拥有大量资金投入 SpaceX，从而影响并参与到这项技术的融合中。

不过，对于这个增量的可行性，科学家们提出了质疑。据《洛杉矶时报》，有科学家指出，虽然将数据中心置于太阳同步轨道可以提供充足的太阳能，但仍需克服技术难题，包括如何在持续阳光照射下冷却卫星。“我还没有看到任何令人信服的论点或解决方案来冷却这类数据中心，”该名科学家还表示，人工智能芯片的快速发展，可能使轨道上的数据中心很快过时。

谁会成为“中国商业航天第一股”？

对于商业航天来说，商业化是必需。今年，中国的商业航天同行们也没闲着：蓝箭航天、天兵科技、星河动力、星际荣耀、中科宇航五家头部企业，已全部启动科创板IPO辅导，集体向“中国商业航天第一股”发起冲击。

从估值看，天兵科技以 225 亿元领跑，蓝箭航天紧随其后为 220 亿元，星河动力、星际荣耀、中科宇航分别约 150 亿元、150 亿元和 110 亿元。五家合计约 855 亿元，只有 SpaceX 估值的约 0.8%。这也意味着，中国商业航天公司的“市值想象空间”仍然很大。

差距首先来自技术路径的断层。本月初中国首款可回收火箭，蓝箭航天朱雀三号从酒泉发射升空，实现首飞入轨，但在着落段点火后出现异常，一级火箭回收任务未能完成。马斯克对于这款火箭的评价是：“如果一切顺利，朱雀三号可能会在5年内超过猎鹰。”猎鹰9号，是SpaceX于2010年6月首次发射的运载火箭，采用铝锂合金箭体+碳纤维复合材料，使用液氧煤油燃料，单次维护成本高，复用效率较低，但回收成功率超91%，能够精准着陆海上平台或陆地。

另一方面是商业模式的代际差异。当前SpaceX在火箭发射和卫星通信领域已占据绝对垄断地位，早已搭建起“发射服务 + 星链运营 + 深空运输”的盈利闭环，2026年预计年营收达到220-240亿美元。如果真的把数据中心“发射到太空去”，把太空当作下一代算力基础设施的一部分，收益曲线还将被进一步改写。

反观国内，当前在运力和回收技术等方面仍然存在瓶颈，如何以更高频率、更低成本完成密集发射，正成为中国商业航天亟待破解的关键问题。有业内人士向媒体透露，国内卫星的发射费用大约在每公斤15万元，一颗500公斤级卫星的发射费用就可能高达7500万元，“按照目前卫星工厂成熟度来说，卫星的发射费用甚至可能超过卫星本身的制造成本”。

成本曲线的差异反映在运力上，这也被认为是商业航天能否建立长期壁垒的核心变量：谁先跑通“低成本 + 大运力 + 高频次”的闭环，谁才有机会真正掌握未来太空经济的话语权。眼下，多数中国企业仍以发射服务为主，距离稳定、可复制的盈利模型还有一段路要走。

但 IPO 一旦落地，窗口也会随之打开：研发投入、产能扩张、供应链协同与商业订单获取，都将进入加速期。谁能把这轮资本助推，转化为发射频次、回收可靠性与单位成本的持续下降，最终兑现成可持续的商业化能力。届时，“第一股”将不只是一个名号，而是一张通往太空经济的门票。