2025债券市场回顾与展望

进入今天的主角——十年国债ETF（511260）。大家提及无风险收益率时，无论是观察海外利率市场还是国债市场，所参考的收益率基准基本都是十年国债收益率，这是因为十年国债是相对标杆性的期限。目前，十年国债ETF（511260）的规模已接近160亿元，众多投资者，无论是机构还是个人，都逐渐形成了配置十年国债的意识，纷纷关注该产品。

在全球范围内，十年国债收益率的走势也是衡量一个国家债券市场收益率水平的重要指标。复盘十年国债收益率走势可以发现，自2020年以来，我国债券收益率整体呈下行趋势，中间虽有波折，但市场基本秉持“每调买基”的原则，每次出现较大调整都被视为入场良机。不过，2025年收益率的波动下行及债券市场的震荡，可能让债券投资者感到些许不适。债券市场此前呈现出权益市场常说的“牛长熊短”特征，即收益率上行期短、下行期长，但2025年全年却呈现出明显的“牛短熊长”走势。

具体来看，一季度央行收紧流动性，通过公开市场操作、质押式回购等举措，推动市场收益率快速上行；二季度受特朗普政府关税相关政策影响，收益率出现快速下行，因此2025年债券市场的牛市呈现出快而短的特征。三季度，一方面贸易摩擦有所缓和，另一方面权益市场表现亮眼，居民存款搬家以及保险资金在权益与债券之间的再平衡配置，共同促成了三季度明显的股债跷跷板效应。不过，三季度收益率快速上行后逐渐乏力，基本在1.6%-1.9%的区间内波动，2025年全年，十年国债收益率也大致维持在这一区间。

进入四季度，货币政策相对宽松，11月底央行重提购债的小窗口期出现，收益率大幅下行；但后续市场发现央行购债规模不及预期，此前的利好预期随之落空。而市场本身较为脆弱，叠加年末机构赎回压力，以及理财、银行自营等大买方的调仓操作，进一步放大了市场波动，因此前一个月市场出现了较大幅度调整。不过，经过此次调整，市场对利空消息的反应已边际弱化，我们认为短端债券当前更具配置优势；而超长端的30年期国债，其修复幅度不及10年以内期限的债券，后续我会展示30年期与十年国债的期限利差对比，供投资者参考。

、政策层面仍对债券市场形成支撑。货币政策方面，我们预期2026年的政策环境将好于2025年，有望迎来降准、降息等宽松操作，尤其可能在海外美联储降息的窗口期同步实施。

我们需要关注哪些方面？此前与投资者交流时提到，核心是价格相关因素。当前衡量经济增长主要看名义增长率，而其修复幅度仍较为有限。2026年首要关注的是通胀与反内卷问题，其次是地产领域的拖累问题。通胀之所以值得关注，是因为它会对债券市场产生较大影响。三季度反内卷趋势出现后，中游、上游部分材料及资源品价格明显上涨，剔除食品项后的CPI也呈现温和修复态势。但如果上中游价格向下游的传导机制不顺畅，消费端难以消化涨价压力，CPI数据就不会出现持续大幅改善。从这一角度讲，我们并不特别担心CPI对2026年通胀的拉动作用，若CPI能回升至1%左右，将是相对中性的情景，预计全年CPI中枢约为0.5%；PPI方面，预计将呈现温和震荡上行趋势，全年均值约为-0.85%。

其次是地产对经济的持续拖累。下方图表为万得数据显示的30个大中城市商品房成交面积，其中2025年对应的红色线条显示，商品房成交面积表现相对疲软。二手房市场方面，今年以来的每一轮反弹均得益于持续的政策支持，预计后续政策仍将采取边走边看的态度，不会对地产市场实施强托底刺激；因此，每当成交面积出现明显下探时，往往会触发力度较强的政策响应，随着政策工具箱的持续探索与运用，若今年年底至明年年初地产成交量持续萎缩，预计将有新的稳地产增量政策出台。不过，当前商品房待售面积仍处于历史较高水平，销售端无论是成交面积还是销售额，均处于同比负增状态；最新数据显示，商品房新开工面积同比降幅约为20%。

当前我国正处于新旧动能转换阶段，今年表现亮眼的新能源、AI等科技领域，是新经济动能的典型代表；而以地产链为代表的传统经济产业链，作为旧经济动能的重要组成部分，辐射范围极为广泛，上游涵盖建筑、工程、建材等行业，下游则关联家电、装修等领域。此外，中国居民的大量资产集中于住房领域，房产资产缩水会对居民的消费需求和投资需求产生较大抑制作用。因此，新经济动能短期内难以完全填补传统行业的缺口，地产出清与居民资产负债表修复仍需持续推进。此外，地产领域还存在投资回报率不足的问题，当前国内租金租售比不足2%，而海外市场如香港的租售比基本维持在3%以上，这也是香港地产市场呈现触底反弹态势的重要原因之一。

综上，2026年债市政策支撑明确、通胀压力温和，十年国债ETF（511260）凭借久期优势、估值合理性、交易便捷性等核心亮点，成为把握债市机遇的优质工具，建议延续“每调买基”策略，逢低布局分享长期收益。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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