金石资源另谋出路了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

当萤石开采企业开始押注AI液冷市场，这场产业链整合的背后是业绩压力下的突围尝试。

12月21日，萤石资源龙头企业金石资源宣布斥资2.57亿元收购浙江诺亚氟化工15.7147%股权，成为这家含氟电子化学品企业的第二大股东。交易完成后，金石资源的持股比例与第一大股东仅相差0.1415个百分点，这样的股权结构为未来治理格局留下想象空间。

标的公司诺亚氟化工是国内浸没式液冷市场的头部企业，已建成5000吨氟化冷却液产能。在AI算力需求快速增长、液冷技术加速渗透的当下，这笔投资被视为金石资源从上游萤石开采向下游精细氟化工延伸的关键一步。

不过，氟化工板块虽然整体景气度较高，多家龙头企业前三季度净利润增幅超过100%，但金石资源却因技改导致产能释放不足而出现净利润下滑。这家萤石巨头能否通过产业链整合扭转业绩颓势，还需要时间验证。

诺亚氟化工的价值首先体现在产品的市场地位和成长性上，这家高新技术企业主营含氟电子化学品，核心产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚及全氟己酮灭火剂。

氟化冷却液产品采用化学合成法制备工艺，在纯化与检测技术方面有一定优势，2019年进入央企采购名录，应用于国家超算中心项目，近年来陆续进入国内外互联网企业及服务器厂商供应链。

从财务表现看，诺亚氟化工处于快速增长阶段。根据金石资源公告，2024年该公司营业收入5.41亿元，净利润4625.82万元。2025年前10个月营收已达5.10亿元，接近上年全年水平，净利润同比增长38.64%至6413.09万元，盈利能力明显提升。

市场需求端的变化为氟化冷却液行业带来机会，AI技术发展推动算力需求增长，液冷技术成为数据中心散热的重要方向。

《中国液冷数据中心发展白皮书》数据显示，2025年中国液冷数据中心市场规模预计达1283.2亿元，浸没式液冷市场占526.1亿元，占比超过40%。中信证券研报预测，2027年全球液冷市场空间将达218亿美元。

行业内多家上市公司已经布局这一领域，新宙邦12月19日披露，公司含氟冷却液产品已在半导体制程冷却、数据中心浸没式冷却等领域实现批量应用，氢氟醚与全氟聚醚现有产能合计5500吨，产能利用率持续提升。永太科技、巨化股份等企业也在推进相关业务。

诺亚氟化工在这一细分市场的地位，是金石资源选择投资的主要原因。此次交易定价参考了诺亚氟化工2024年1月增资及2025年9月老股转让对应的16.35亿元整体估值。

对金石资源来说，这次投资是完善产业链布局的一步。作为萤石资源龙头企业，公司拥有已查明保有单一萤石资源储量约2700万吨，另有与包钢股份合作开发的伴共生萤石资源量约1.3亿吨。

公司业务已从萤石开采延伸至氟化工产业链下游，形成从萤石资源到基础氟化工产品，再到锂电材料的产业布局。包头“选化一体”项目2024年贡献利润约1.1亿元，占公司净利润近45%。

投资诺亚氟化工后，金石资源的产业链条更加完整。公司依托上游萤石矿及基础氟化工产品优势，为诺亚氟化工提供原材料保障，而诺亚氟化工通过技术将原材料转化为高附加值产品。金石资源在公告中表示，此次交易是向高附加值精细氟化工领域延伸，符合“资源+技术”两翼驱动战略。

这一布局也反映出金石资源改善业绩的需求，三季报数据显示，公司前三季度营业收入27.58亿元，同比增长50.73%，但归母净利润仅2.36亿元，同比下降5.88%，出现“增收不增利”情况。

2024年公司营业总收入27.52亿元，同比增长45.17%，但归属净利润仅2.57亿元，同比下降26.33%。业绩下滑主要因为江西金岭及江山新材料以技改和研发为主，江山新材料因市场行情较差对部分生产线进行技术改造升级，六氟磷酸锂产量较少，该公司亏损约3100万元，江西金岭亏损约1100万元。

氟化工板块整体表现与金石资源形成对比，今年前三季度，多氟多净利同比增长407.74%，永和股份、ST联创净利增速分别达220.39%、198.11%，东阳光、三美股份净利同比增幅均超180%。

推动板块业绩增长的主要因素是制冷剂和六氟磷酸锂价格上涨。华安证券研报显示，六氟磷酸锂价格从7月至8月持续上升，10月31日达10.75万元每吨，环比上涨23.6%。

制冷剂方面，三代制冷剂自2024年起进入“定额+持续削减”阶段，供给持续收缩，需求端受热泵、冷链行业发展支撑。板块业绩增长也带动股价上涨，多氟多年内涨幅达131.15%，东阳光上涨80.69%，巨化股份、三美股份股价涨幅分别达41.4%、41.34%。

相比之下，金石资源年内涨幅仅7.05%，在主要氟化工公司中排名靠后。投资诺亚氟化工后，公司将向标的公司提名1名董事参与重大事项决策，双方将适时共同投资高附加值氟材料项目。公司同时保留未来进一步收购的权利，这样接近的股权结构为金石资源未来获取更大话语权留出空间。

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