隆源股份：客户集中度远超同行，新增产能消化存疑

宁波隆源股份有限公司（以下简称“隆源股份”）专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售。近日，该公司披露了招股书（上会稿），拟向北交所发起冲刺。

客户集中度远超同行 ,超三成业绩来自第一大客户

近年来，隆源股份的业绩呈上升趋势。据招股书（上会稿），2022年-2024年及2025年1-6月（下称：报告期），隆源股份实现的营业收入分别为5.19亿元、6.99亿元、8.69亿元和4.75亿元，净利润分别为1.01亿元、1.26亿元、1.29亿元和0.65亿元。

在招股书（上会稿）中，隆源股份将旭升集团、爱柯迪、晋拓股份、嵘泰股份等列为同行业可比公司。

2023年-2025年1-6月，公司主营业务收入增长速度高于同行业可比 公司平均水平，隆源股份的主营业务收入增长率分别分别为34.02%、24.71%和17.76%，而上述4家公司平均水平分别为20.83%、9.38%和6.68%。

从客户构成来看，招股书（上会稿）显示，隆源股份存在大客户较为集中的风险。

报告期内，隆源股份前五大客户销售收入占主营业务收入的比例分别为84.33%、84.72%、77.59%和77.43%。

其中，隆源股份来自第一大客户博格华纳的销售占比分别为36.83%、37.68%、33.76%和31.67%。

2022年-2024年，上述4家同行业可比公司前五名客户销售收入占比平均值在 60%左右，远低于隆源股份前五 名客户收入占比。

在毛利率方面，虽然隆源股份报告期的毛利率水平高于同行业可比公司均值，但整体下滑较多。

报告期内，隆源股份主营业务毛利率分别为 30.57%、29.18%、24.17%和 24.56%，同行均值分别为23.46%、22.75%、22.04%和23.02%。

此外，随着业务规模持续扩大，隆源股份资产负债率也有所上升。

报告期各期末，隆源股份资产负债率分别为 41.46%、49.24%、50.31%和 47.31%，而同行业可比公司 的资产负债率平均值分别为 40.95%、37.69%、42.75%和 39.94%，隆源股份资产负债率高于同行业可比公司 平均水平。

偿债能力指标方面，报告期各期末，隆源股份流动比率分别为 1.50 倍、1.37 倍、1.37 倍和 1.38 倍，速动比率分别为 1.07 倍、1.02 倍、1.04 倍和 1.10 倍;同行业可比公司流动比率平均值分别为 1.96 倍、1.64 倍、1.58 倍 和 1.66 倍，速动比率平均值分别为 1.49 倍、1.25 倍、1.23 倍和 1.30 倍。

可以看到，报告期内，隆源股份的流动比率和速动比率 均低于同行业可比公司平均值。

新增产能消化存疑

此次IPO，隆源股份拟募集资金约5.6亿元，扣除发行费用后将用于新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目（二期）、研发中心建设项目。

截图来源：隆源股份招股书（上会稿）

从募投项目来看，隆源股份“新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目（二期）”由隆源股份子公司隆跃科技负责实施，通过购置土地，新建厂房及配套设施，购置高端压铸机、 自动化压铸岛、高精密机加工中心和三坐标测量仪等设备，形成 1,420 万件/年铝合金压铸件的新增 产能。

然而，报告期内，隆源股份的产能利用率并未饱和且呈波动下滑趋势。报告期内，隆源股份压铸环节的产能利用率分别为83.05%、89.14%、83.61%和82.15%。在此情况下，公司新增产能能否消化？

与客户披露数据不一致

在阅读隆源股份招股书（上会稿）时发现，隆源股份披露的数据存在与客户披露数据不一致的情形。

招股书（上会稿）显示，2024年，隆源股份对浙江富特科技股份有限公司（下称：富特科技）的销售金额为9,661.05万元。

但据富特科技2024年年报，富特科技2024年对未具名的第二大、第三大供应商的采购金额分别为9698.02万元、9645.27万元，与隆源股份披露的销售数据均存在差异。

那么，究竟为何会出现与主要客户相矛盾的情况呢？