从A股撤退到港股冲锋：长光辰芯IPO的资本博弈与国产CIS成长之困

2025年12月19日，长春长光辰芯微电子股份有限公司（简称“长光辰芯”）在港交所首次递表失效当日，同步更新招股书并重启招股程序。这已是这家中国高性能CMOS图像传感器（CIS）设计公司第二次向资本市场发起的冲击——2023年6月，其科创板IPO申请在经历两轮问询后于2025年1月终止。

作为在工业成像和科学成像CIS领域全球市场份额排名第三、中国第一的企业，长光辰芯的IPO之路折射出中国高端半导体企业在技术突破与产业现实之间的博弈。

在2022年估值一度飙升至100亿元，时隔近三年时间后，公司此次港股IPO面临着核心业务收缩、毛利率连年下滑、海外供应链依赖等多重挑战。此次转战港股，能否为这家硬科技企业开启新的资本通道？

浙大夫妻店与资本博弈

长光辰芯拥有一支典型的“学霸”管理团队。公司实际控制人王欣洋与张艳霞夫妇均毕业于浙江大学，并拥有海外博士学位和丰富的行业经验。

王欣洋博士先后获得浙江大学应用电子学学士学位、南安普敦大学微电子系统设计学硕士学位、荷兰代尔夫特理工大学博士学位，专攻CMOS图像传感器研究。在创业前，他曾在比利时CMOSISNV公司担任图像传感器专家。

截至2025年12月，王欣洋、张艳霞夫妇通过直接和间接方式合计控制公司49.53%的投票权。上市公司奥普光电和凌云光作为重要股东，分别持股25.56%和10.22%。

值得注意的是，公司在资本运作过程中曾存在特殊股东权利条款。2022年6月，王欣洋等与22位外部股东签署的《股权转让协议》中规定了特殊股东权利。虽然大部分权利已在2023年6月终止，但珠海祈欣、高瓴裕润等4家投资方的知情权却在2025年1月恢复生效，这一安排也曾被上交所问询。

值得一提的是，长光辰芯的资本之路可谓一波三折。2023年6月，公司向上交所科创板递交上市申请，但在经历两轮问询后，于2025年1月突然宣布终止上市申请。

对于撤回原因，公司解释为“考虑到A股上市审核流程较长、整体市场情绪、以及全球化的战略定位调整等因素”。有分析指出，监管机构曾对“公司估值一年内从26.12亿元飙升至100亿元的合理性”提出问询，这一问题可能成为科创板IPO的障碍。

从科创板撤退后，长光辰芯迅速转向港股市场。2025年6月19日，公司向港交所递交招股书，而在12月19日首次递表失效当日，立即更新招股书并重启程序，显示出其冲击资本市场的决心。公司保荐人也由科创板时期的中信证券，增加了国泰海通（港股）作为联席保荐人。

全球市场份额背后的业绩表现

公开资料显示，长光辰芯成立于2012年9月，依托“新中国光学摇篮”中科院长春光机所的技术背景，专注于高性能CMOS图像传感器的研发与设计。公司的核心优势在于工业成像和科学成像这两个高端细分市场。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，长光辰芯在全球工业成像CIS市场排名第三，市场份额达15.2%；在科学成像CIS市场同样排名第三，市场份额为16.3%。在这两个领域中，公司均位居中国公司之首。

与豪威集团、思特威、格科微主要面向消费级CIS不同，长光辰芯主要面向工业成像及科学成像等专业级市场。

2024年，全球CIS市场规模为1391亿元，而工业成像CIS市场规模仅为29亿元，科学成像CIS市场规模仅为12亿元。即工业成像占CIS市场比例约2%，而科学成像则不足1%。长光辰芯95%的收入来自这两个小众市场。

报告期内，公司科学成像业务收入从2022年的2.87亿元降至2024年的1.92亿元，跌幅超过33%。与此同时，全球科学成像细分行业市场规模却在增长，从2020年的8亿元增长至2024年的12亿元。

这一反常现象与长光辰芯关联交易减少有关。长春光机所及其关联方对长光辰芯的销售贡献率从2022年的22.5%降至2024年的5.8%，关联交易额从1.36亿元降至0.39亿元。

长光辰芯的财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为6.04亿元、6.05亿元和6.73亿元，三年复合增长率仅5.6%。2025年前9个月营收达5.65亿元，较上年同期增长23%。

盈利方面，2022年公司曾出现净亏损8410万元，但这主要是由于3.77亿元的股份支付费用所致。2023年、2024年公司年内利润分别为1.7亿元和1.97亿元。2025年前9个月期内利润达到1.47亿元。

2022年-2024年公司产生的股份支付费用分别为3.77亿元、5287.7万元和5225.2万元。剔除该因素后，2022年至2024年，公司经调整净利润分别为2.93亿元、2.23亿元和2.49亿元，经调整净利率分别为48.5%、36.8%和37.0%，整体盈利能力也有所下滑。

来源：招股书

与此同时，公司的毛利率虽保持在较高水平，但呈现持续下滑趋势。2022年至2024年，毛利率分别为76.2%、63.5%和59.0%，三年下降超过17个百分点。2025年前九个月，毛利率小幅回升至64.2%，但整体下行趋势明显。

这一变化背后是产品均价的急剧下跌：高性能CMOS图像传感器的平均售价从2022年的3969元/片降至2024年的1295元/片，降幅高达67%。

对于毛利率下滑，公司解释为产品结构变化、客户阶梯定价及向主流市场扩展的结果。具体而言，公司从高端市场逐步扩展到主流市场，如工厂自动化、定位及条形码阅读器等领域，这些领域市场竞争更激烈，利润率相对较低。

在现金流方面，截至2025年9月底，公司账上现金及现金等价物约1.91亿元，较2024年底的4.03亿元大幅减少。尽管如此，公司仍于2025年6月宣派股息1850万元，这一操作在现金流紧张情况下值得关注。

业务结构与海外依赖的“达摩克利斯之剑”

业务结构方面，2024年，公司95%的收入来自工业成像和科学成像，而医疗成像、专业影像的收入占比分别仅为3%和1.5%。

过于集中的业务结构使公司业绩更容易受下游特定行业需求波动的影响。随着全球CIS市场竞争加剧，索尼、三星等巨头开始向工业、科学等高端领域渗透，而国内的豪威、思特威等企业也在向高端市场拓展，长光辰芯的高毛利优势可能被逐步削弱。

客户集中度虽有所改善，但2025年前九月前五大客户收入占比仍达41.3%，且客户群体主要集中在科研院所、机器视觉等领域，下游需求波动可能对公司业绩产生较大冲击。

值得注意的是，公司与股东奥普光电的关联交易也曾被监管问询。2020年至2022年，长光所及其关联方贡献的收入从0.35亿元增至1.36亿元，但2024年已降至0.39亿元，占比仅5.79%，关联交易锐减也对业绩增长带来压力。

作为一家采用Fabless模式（无晶圆厂）的芯片设计公司，长光辰芯将晶圆制造、封装等生产环节外包给第三方，这种模式使其面临明显的供应链风险。

公司的晶圆代工主要依赖以色列高塔半导体和韩国东部高科，2024年两者采购占比合计达47.5%；封装环节则主要依赖日本KFT公司。2022年至2024年，公司前五大供应商采购占比虽有所下降，但2024年仍高达63.7%。

招股书中明确提示了这一风险：“地缘政治风险若升级，可能导致产能中断”。全球地缘政治冲突加剧的背景下，海外供应链的稳定性难以保障，一旦出现断供或涨价，将直接冲击公司的生产交付与成本控制。

为降低风险，公司已开始探索国内替代方案，并于2020年成立长光圆芯攻关封装技术。但从2022年“自主开展少量芯片封装”到2024年“大部分芯片封装仍通过委外方式完成”的表述看，自主化进程仍显缓慢。

根据招股书，长光辰芯此次港股IPO募资计划用于五大方向：增加研发投资；建设先进CIS研发中心；扩展封装及测试生产线；提升海外运营；以及补充营运资金。

这一规划与之前科创板IPO时一脉相承，当时公司计划募资15.57亿元，主要用于研发与产业化项目、研发中心建设及补充流动资金。

在全球CIS市场，2024年至2029年预计年复合增长率达8.6%，其中工业、医疗成像等高端领域增速显著，为长光辰芯提供了潜在的增长空间。能否借助资本市场突破当前发展瓶颈，实现从“国产替代”到“国际竞争”的跨越，将是公司未来关键看点。

穿越资本的迷雾，长光辰芯的案例印证了中国硬科技企业面临的共同挑战：技术突破只是第一步，供应链自主、市场多元化、资本路径选择同样决定着企业能否从“国产替代”走向“国际竞争”。

对于投资者而言，在科创板终止审查后转战港股的长光辰芯，其估值逻辑将接受国际资本市场的检验。在高端半导体这场马拉松中，短期估值或许重要，但长期竞争力才是决定企业能走多远的关键因素。（《理财周刊-财事汇》出品）