228亿，KKR拿下一个百年品牌

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

5年前，KKR已出资25亿美元，从科蒂手中收购威娜60%股权。

对，KKR再下一城。

近日，纽交所上市公司科蒂集团宣布，其将向私募股权投资机构KKR旗下投资载体出售所持的威娜公司（Wella Company）剩余25.8%股权，作价7.5亿美元现金（折合人民币接近53亿元），并保留“剩余价值45%分成”的看涨期权。

2020年，科蒂与KKR签署战略协议，KKR出资25亿美元收购威娜60%股权，威娜公司（Wella Company）作为独立实体运营，科蒂保留40%股份并授权KKR在5年内收购剩余股份。

本次收购即为前次交易的延续。KKR两次合计出资32.5亿美元（折合人民币超过228亿元），占股85.8%。预计本次交易将于2026年一季度完成。

协议曝光，

本次53亿现金顶多算“首付”

双方签署协议约定，该交易交割当天，科蒂即可收到7.5亿美元预付现金（税后科蒂可动用约6.8亿美元），对应威娜100%股权隐含估值约29亿美元。

同时，若KKR未来通过再次出售或IPO方式退出，且在支付自身优先回报后仍有剩余收益，科蒂可再分得45%的“剩余对价”。

据报道，科蒂此次出售资产，主要是为了偿还2025年末到期的6.5亿美元2.25%可转债及其他短、长期债务。

2020年，科蒂在首次向KKR出售威娜60%股权时，整体对价25亿美元，当时使用的是传统“现金＋债务”收购模式。而本次出售则更偏向“收益分成”模式，科蒂在让渡即时流动性的同时，保留了继续分享威娜未来增值的“二次变现”机会。

科蒂在公告中暗示，若威娜后续估值达到2021年同类公司（如Olaplex、Kérastase）普遍8-10倍EBITDA的区间，其额外分成金额有望接近甚至超过7.5亿美元首付款。

百年威娜，

欧洲第一大专业美发品牌

公开资料显示，科蒂是一家全球领先的美妆企业，业务涵盖香水、彩妆、护肤及身体护理产品，旗下拥有多个知名品牌，威娜便是其中之一。‌

1880年，25岁的德国药剂师弗朗茨·施特勒贝尔（Franz Ströher）在萨克森州小镇瓦瑟格申（Wassergrün）开设一家小型香粉与染发剂作坊，发明“ Tulip（郁金香）”粉状染膏，专为当时欧洲上流社会的白发遮盖需求服务。

凭借“不易褪色、无刺激”配方，施特勒贝尔很快在德累斯顿、莱比锡的理发沙龙打开口碑，并于1884年注册“Wella”商标——名字取自德语“Welle”（波浪），意在强调染后秀发依旧柔顺有波纹。

经过多年发展，威娜成为欧洲第一大专业美发品牌。1963年，威娜在法兰克福证券交易所挂牌，并开始借助资本杠杆加速海外并购。至1999年，其销售额已高达36亿欧元，其中68%来自德国以外市场。

但随着欧莱雅、宝洁在大众洗护渠道扩张，威娜在C端零售份额被逐步蚕食，股价由1998年峰值的110欧元跌至2001年45欧元，跌幅近六成。

三度易主，

KKR助威娜重回巅峰

2003年，宝洁以65亿欧元（约合当时78亿美元）完成对威娜的控股收购，将其并入“P&G Beauty”板块。

宝洁希望借威娜的沙龙基因，补强自身在专业渠道的短板，同时把威娜洗护产品导入沃尔玛、家乐福等大卖场。

然而，宝洁“成本导向”的矩阵管理，与威娜原本“高投入、高毛利、重服务”的B2B模式出现冲突：研发预算占比由收购前的5%被压缩至2.8%，导致新品迭代缓慢；全球销售团队由2400人裁并至1300人，沙龙拜访频次下降30%。

结果，威娜在欧、美专业染发市场占有率由2004年的31%下滑至2014年的18%，年销售额停滞在38亿欧元左右，低于收购时的42亿欧元。

2015年，宝洁决定剥离非核心美容业务，与科蒂达成“股权置换＋现金”交易：科蒂以125亿美元总价（含29亿美元现金和约10%科蒂股份）接手宝洁旗下包括威娜、Clairol、Max Factor等在内的43个品牌。

2016年交割后，威娜成为科蒂“专业美妆部门（Professional Beauty）”核心资产，占该部门净收入的58%。

但科蒂同样面临高杠杆压力——2017财年净负债76亿美元，杠杆率高达5.7倍——无力对威娜进行大规模品牌重塑，只能维持原有沙龙教育、染膏配方升级等常规投入。

2020年，KKR收购威娜60%股权作为独立实体运营。独立后的威娜砍掉冗余SKU 35%，重新聚焦“染发＋护理”两条主线：

2021年推出无氨植物染Koleston Perfect ME+，2022年上市角蛋白修护系列“WellaPlex”，并在TikTok、Instagram发起#Wellahair专业挑战赛，数字渠道销售占比由2020年的8%提升至2023年的24%。

据可查的财务数据显示，威娜2022、2023财年EBITDA连续实现双位数增长，2024财年销售额达21亿欧元，EBITDA为3.4亿欧元，利润率16%，已回到宝洁收购前的高点水平。